经营筑底，渠道创新

2025-08-24 赵丹晨信达证券 Man💗

核心观点与问题：公司面临行业竞争压力，渠道回款谨慎，经销商数量减少，收入规模下降。各产品毛利率变化导致整体毛利率下降，盈利能力减弱。
关键数据：
- 经销商数量：较年初减少531家至805家。
- 收入结构：内参/酒鬼/湘泉/其他产品收入同比分别下降35.8%/51.0%/35.9%/28.8%。
- 毛利率变化：整体毛利率同比-4.77pct至68.58%，各产品毛利率分别变动+0.9pct/-2.6pct/+2.1pct/-12.9pct。
- 营收与利润：25Q2营收2.17亿元（同比-56.57%），归母净利润-0.23亿元（同比-147.77%），归母净利率1.60%。
- 费用率：销售费用率同比-2.10pct，管理费用率同比+5.19pct。
应对措施：
- 产品策略：构建“2+2+2”战略单品体系，精简酒鬼系列SKU超50%，推进产品升级和“妙品”上市。
- 渠道策略：湖南及省外市场推进“扫雷”行动，强化大本营建设；与胖东来联名推出“酒鬼·自由爱”产品，单瓶售价200元。
研究结论：
- 业绩已筑底，传统渠道改善需时间，但新产品有望贡献增量。
- 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为0.24元、0.53元、0.86元。
风险因素：消费弱复苏影响、行业竞争加剧。