2025H1收入、净利润同比正增，2025Q2产品结构延续升级

核心观点

2025H1公司收入、净利润同比正增，展现经营韧性。2025Q2产品结构延续升级趋势，省内市场抗风险能力较强。

关键数据

• 2025H1：营业总收入17.59亿元（同比+0.3%），归母净利润2.98亿元（同比+1.1%）。
• 2025Q2：营业总收入6.51亿元（同比-4.0%），归母净利润0.64亿元（同比-12.8%）。
• 产品结构：
  • 300元以上产品收入1.36亿元（同比+11.3%）。
  • 100-300元产品收入3.40亿元（同比+0.3%）。
  • 100元以下产品收入1.45亿元（同比-26.6%）。
• 区域结构：
  • 省内收入4.76亿元（同比-4.8%）。
  • 省外收入1.44亿元（同比-8.8%），省外经销商减少16个。
• 费用与利润：
  • 2025Q2毛销差同比-2.6pcts，毛利率同比-1.0pcts。
  • 2025Q2费用率同比变化：税收/销售/管理费用率分别为-0.6/+1.6/+0.5pcts。
  • 2025Q2净利率同比-1pcts，降幅小于毛销差。
• 现金流：
  • 2025Q2销售收现7.49亿元（同比+17.2%），经营性现金流0.52亿元。
  • 合同负债5.98亿元（环比+0.15亿元）。

研究结论

• 公司在需求压力下展现经营韧性，产品结构持续升级，省内市场表现较好。
• 第二季度受100元以下产品拖累，毛销差和净利率承压，但费用控制精准。
• 下半年需求恢复仍具不确定性，公司多产品、多场景发力，预计实现稳健经营。
• 调整2025-2027年收入及盈利预测，维持“优于大市”评级。

风险提示

白酒需求复苏不及预期；费用投入较多影响利润率；食品安全问题等。