五粮液（000858.SZ）2025Q2收入同比正增，产品及渠道端展现韧性

核心观点

• 五粮液2025H1收入、净利润稳健增长，但2025Q2净利率略有承压。
• 产品及渠道端展现韧性，产品收入增速快于平均，但整体吨价略有下降。
• 经销商体系优化，直销模式增速快于整体，渠道布局持续完善。
• 2025Q2毛销差同比下降影响净利率，销售收现稳健增长。

关键数据

• 2025H1营业收入527.7亿元（同比+4.2%），归母净利润194.9亿元（同比+2.3%）。
• 2025Q2营业收入158.3亿元（同比+0.1%），归母净利润46.3亿元（同比-7.6%）。
• 2025H1酒类营收491.20亿元（同比+4.26%），销量+44.59%，吨价-27.89%。
• 2025H1直销渠道收入211.9亿元（同比+8.6%），经销渠道收入279.2亿元（同比+1.2%）。
• 2025Q2销售收现312.3亿元（同比+12.0%），经营性现金流净额152.9亿元（同比+18.4%）。

研究结论

• 预计2025-2027年公司收入910.7/957.0/1012.8亿元（同比+2.1%/+5.1%/+5.8%），归母净利润311.3/320.6/343.5亿元（同比-2.3%/+3.0%/+7.2%）。
• 当前股价对应25/26年15.8/15.3倍P/E，70%分红率对应4.4%股息率，维持“优于大市”评级。
• 中长期看，公司营销转型以消费者为中心，品牌力为基石，持续优化组织、产品、渠道、场景建设，伴随消费需求复苏仍将获得份额的提升。

风险提示

• 白酒需求复苏不及预期；食品安全问题；库存影响批价上挺等。