2025Q2收入同比增长9.2%，公司根据市场调整产品结构

核心观点

• 公司2025年上半年收入同比增长9.2%，展现经营韧性，但利润率略有下降，主因毛利率和费用率扰动影响。
• 第二季度茅台酒贡献主要增长，公司根据市场变化调整产品结构，茅台酒收入同比增长11.0%，系列酒收入同比下降6.5%。
• 公司积极投放市场费用，增强营销能力，2025年上半年销售费用率同比增加0.46pcts。
• 预收端体现需求压力，2025年第二季度公司销售收现同比下降4.6%，合同负债环比下降32.8亿元。

关键数据

• 2025年上半年公司实现营业总收入910.9亿元，同比增长9.2%；归母净利润454.0亿元，同比增长8.9%。
• 2025年第二季度营业总收入396.5亿元，同比增长7.3%；归母净利润185.6亿元，同比增长5.2%。
• 2025年上半年茅台酒收入320.3亿元，同比增长11.0%；系列酒收入67.4亿元，同比下降6.5%。
• 2025年上半年直销渠道收入同比增长18.6%，企业团购渠道有所下滑，批发渠道减去系列酒的收入部分同比增长5.5%。

研究结论

• 公司积极推出文化IP类、多规格类产品应对单消费场景下滑的影响，同时产品渠道利润仍高于行业平均，经销商有能力和意愿协助公司稳渠道、做市场。
• 考虑到本轮行业调整为多周期叠加，需求仍在磨底，下调此前收入及盈利预测，预计2025-2027年公司营业总收入分别为1898.2/1964.3/2075.2亿元，同比+9.0%/+3.5%/+5.6%；归母净利润分别为931.7/966.0/1022.0亿元，同比+8.0%/+3.7%/+5.8%。
• 当前股价对应2025年19.4xPE和3.66%股息率，维持“优于大市”评级。

风险提示

• 宏观经济复苏不及预期致行业需求承压，食品安全问题等。