降本提速，分红高于预期
降本提速，分红高于预期 公司公告2025年半年度报告和半年度利润分配方案。公司2025年上半年实现收入764.63亿元，同比增长34.46%；归母净利润105.3亿元，同比增长1169.77%。公司2025年第二季度实现收入404.02亿元，同比增长32.06%；归母净利润60.39亿元，同比增长88.23%。半年度利润分配方案：每10股派现金9.32元（含税）。 买入（维持） 成本继续精进，年底冲击11元/kg。2025年上半年，公司合计出栏量生猪4691万头，同比增长44.8%，其中商品猪3839.4万头，同比增长32.5%；仔猪829.1万头，同比增长168.1%；种猪22.5万头，同比减少27.9%；2025年第二季度，公司合计出栏量生猪2425.3万头，同比增长48.1%，其中商品猪1999.9万头，同比增长46.2%；仔猪414.2万头，同比增长65.9%；种猪11.2万头，同比减少45.4%。我们测算上半年公司商品猪销售完全成本12.5元/kg；第二季度公司商品猪销售完全成本12.2元/kg，二季度公司各月成本呈现持续下降态势，4-6月公司完全成本分别为12.4元/kg左右、12.2元/kg左右、低于12.1元/kg，7月公司完全成本已经达到11.8元/kg，在7月夏季猪群采食量下降叠加公司出栏量环比下降背景下，公司仍能继续降本实属不易，伴随着公司生产成绩改善，公司计划年底完全成本降至11元/kg。 半年度高比例分红，坚定经营改善预期。公司半年度分红总额约50亿元（含税），占半年度归母净利润的47.5%，分红比例处于公司2024-2026年股东回报规划现金分红下限40%之上，公司在当前高比例分红不仅回报股东分享经营成果，同时也释放了积极信号，体现管理层对未来公司现金流持续优化和经营成绩进一步提升的信心。 作者 分析师张斌梅执业证书编号：S0680523070007邮箱：zhangbinmei@gszq.com 投资建议。预计2025-2027年归母净利润分别为241.7亿、204.8亿、251.2亿，同比分别+35.2%、-15.3%、+22.6%，当前对应2025年PE为11.4x，维持“买入”评级。 分析师樊嘉敏执业证书编号：S0680523070008邮箱：fanjiamin@gszq.com 风险提示：发生重大疫病的风险、生猪价格波动的风险、原材料价格波动的风险、现金流风险、食品安全风险。 相关研究 1、《牧原股份（002714.SZ）：3月成本下降显著，年度目标可期》2025-04-092、《牧原股份（002714.SZ）：年度降本目标达成，盈利能力再上阶梯》2025-01-093、《牧原股份（002714.SZ）：周期景气兑现，分红比例上调》2024-10-30 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com