2025年报点评：固废增收降本成效显著，回款改善分红持续提升

2025年报点评：固废增收降本成效显著，回款改善分红持续提升 2026年03月30日 证券分析师袁理执业证书：S0600511080001021-60199782yuanl@dwzq.com.cn证券分析师陈孜文 执业证书：S0600523070006chenzw@dwzq.com.cn 买入(维持)-H /买入(维持)-A ◼事件：2025年公司实现营收35.34亿元（同比+3.97%，下同），归母净利润6.18亿元（+5.54%），扣非归母净利润6.12亿元（+5.81%）。 ◼加回资产减值后净利同增11%，财务费用节约。25年公司净利润6.05亿元（+0.63%，+0.04亿元），1）减值计提充分：25年信用减值计提0.51亿元（+0.06亿元），资产减值计提2.05亿元（+0.78亿元），加回资产减值后的净利8.09亿元（+11.30%，+0.82亿元）。受危废行业产能过剩及项目尚未取得经营许可证等因素影响，葫芦岛危废项目尚未实现盈利，25年减值前项目账面价值2.54亿元，本次计提1.98亿元后账面价值剩0.57亿元，危废减值计提充分，后续压力小。2）融资成本下降：25年财务费用3.82亿元（-0.66亿元），以当年财务费用/（年初+年末有息负债）/2测算综合融资成本，25年为3.65%（-0.76pct），公司积极拓展融资渠道，通过贷款置换等方式降低融资成本。3）所得税提升：25年所得税1.85亿元（+0.80亿元），所得税率23.47%（+8.54pct），主要系主要25年节能节水、环境保护专用设备抵免所得税额减少，以及部分项目公司进入减半征收期/结束税收优惠。 市场数据 港币/人民币01330 HK601330 SH收盘价5.469.6952周价格范围3.60/5.906.54/11.18市净率（倍）0.901.72市值（百万）7,810.9913,862.36 相关研究 ◼固废增收降本成效显著，供汽业务实现翻倍突破。25年固废处理收入35.34亿元（+1.35亿元），毛利16.49亿元（+1.05亿元），毛利率46.67%（+1.23pct）。1）收益端：截至25年底固废运营4.03万吨/日，25年垃圾处理量1473万吨（+2.41%），发电量53.40亿度（+1.80%），上网电量43.59亿度（+2.31%），厂用电率16.81%（-0.41pct），供热量112万吨（+98.81%），按1吨蒸汽对应200度电，还原供热后的吨发371度（+1.43%）、吨上网311度（+2.33%），截至25年底公司累计13个项目对外供热供汽，13个项目实现污泥协同处置，此外蚌埠公司沼气提纯后成功接入第三方燃气系统，进一步拓宽收益来源。2）成本端：集采降本+精细化管理，25年环境保护费2.35亿元（-0.21亿元），材料费2.90亿元（-0.51亿元）；25年大修及维修费2.18亿元（+0.83亿元），主要系大修项目量增加。 《绿色动力(601330)：审议通过新密项目收购，强化区位协同，提分红+提ROE逻辑不改》2026-01-26 《绿色动力环保(01330.HK)：2025年三季报点评：供热翻倍&降本控费带动业绩高增，国补回收加速》2025-10-29 ◼项目并购取得成果，稳步推进海外市场布局。公司26年初成功收购河南新密垃圾焚烧发电项目，将与登封项目实现协同。公司与亚洲联合基建达成战略合作，与其组建联合体完成中国香港IPARK2垃圾焚烧发电项目投标，成立合资公司参加中国香港新界西北垃圾转运站项目竞标。同时，公司成功入选印尼垃圾发电供应商名单。 ◼回款显著改善，分红持续提升。25年经营性现金流净额18.46亿元（+28.32%），主要系供热收入增加，国补、垃圾处理费回款改善，计入经营性现金流出的PPP项目建设支出减少；购建固定无形其他资产支付现金2.61亿元（-29.41%）；自由现金流15.85亿元（+48.33%）。25年每股派息0.32元（+0.02元），分红比例73.53%（+2.09pct），对应A股股息率3.30%，H股股息率6.63%。（估值日期：2026/3/27） ◼盈利预测与投资评级：固废板块提分红+提ROE典范！随着国补加速&资本开支下降，自由现金流增厚，分红仍有提升潜力。公司积极拓展供热&降本控费，业绩&ROE双升。考虑后续危废减值风险收窄，我们将2026-2027年归母净利润预测从7.18/7.60亿元上调至7.62/8.05亿元，预计2028年归母净利润为8.54亿元，对应港股9/8/8倍PE，对应A股18/17/16倍PE，维持“买入”评级。（估值日期：2026/3/27）◼风险提示：应收风险，资本开支超预期上行，资产减值风险等。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn