核心观点与关键数据
业绩表现改善：兴业银行2025年全年实现营业收入2121.39亿元，同比增长0.15%，增速由负转正；归母净利润774.69亿元，同比增长0.34%，涨幅扩大。
收入端：
- 净利息收入1487.52亿元，同比增长0.44%，主要得益于息差的企稳。
- 净手续费收入258.91亿元，同比增长7.45%，其中托管业务收入增长较多。
- 净其他非息收入374.96亿元，同比下降5.35%，主要因为投资收益在高基数背景下同比下降24.54%。
利润端：归母净利润同比增长0.34%，增速环比扩大0.22个百分点，其中规模、手续费、其他非息、成本贡献边际提升，息差、拨备、税收贡献边际下滑。
息差表现：4Q25单季年化息差为1.53%，环比3Q25下降2bp，但较1H25提升2bp；4Q25单季年化生息资产收益率为3.10%，环比3Q25下降9bp；4Q25单季年化计息负债成本率为1.60%，环比3Q25下降8bp。
资产结构：
- 对公贷款增速提升，占比扩大。截至25年末企业贷款为3.74万亿元，同比增长8.63%，占总贷款比例环比提升1.0个百分点至62.8%。
- 零售贷款规模为1.92万亿元，同比下降3.41%，全年缩量678.32亿元。
负债结构：活期存款占比提升。截至25年末银行总存款规模为5.93万亿元，同比增长7.18%；活期存款占比环比3Q25提升1.48个百分点至34.21%。
资产质量：不良率稳健，逾期率改善。
- 不良贷款率为1.08%，环比持平，其中对公贷款、零售贷款分别为1.01%、1.38%。
- 累积年化不良净生成率为1.19%，同比提升4bp；关注类贷款占比为1.69%，环比3Q25提升2bp。
- 逾期率为1.49%，较1H25下降4bp；拨备覆盖率、拨贷比分别为228.41%、2.47%，分别环比+0.60、+0.01个百分点。
分红比例提升：全年派发现金股息合计225.60亿元，每10股派发现金股利10.66元，占归母普通股股东净利润比例为31.02%，较24年提升0.29个百分点。
盈利预测调整：调整2026-2027年盈利预测为784.26/801.94亿元，并引入2028年预测值824.26亿元。
研究结论
兴业银行2025年营收表现持续改善，资产质量稳健，分红比例持续提升。公司不断推进零售经营体系化建设，业务竞争力不断提升。建议关注，维持“增持”评级。
风险提示
宏观经济面临下行压力，公司经营不及预期。
