品牌出海强势推进，NAS新品打开成长空间

品牌出海强势推进，NAS新品打开成长空间 2025年08月24日 买入（首次） 证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn证券分析师阳靖 执业证书：S0600523020005yangjing@dwzq.com.cn ◼绿联科技是跨境数码配件龙头企业，NAS新品+出海布局打开成长空间：绿联科技产品主要涵盖充电类、传输类、音视频类、存储类、移动周边类五大品类，2025年NAS产品实现突破，有望成为未来重要成长点。公司海外业务也持续高增，自2014年布局出海以来，公司入驻亚马逊、速卖通、Lazada等跨境电商平台。2024年海外收入增长46%，占公司总营收的57%。 市场数据 收盘价(元)67.14一年最低/最高价25.34/71.18市净率(倍)9.11流通A股市值(百万元)14,704.75总市值(百万元)27,857.04 ◼绿联科技是“品牌出海”稀缺资产，海外业务发展利好公司利润率增长：据海关总署统计，我国跨境电商行业增速达11%，景气度较高。但目前大多数跨境消费品企业主要以渠道（开店）和代工形式实现出海，在海外形成品牌的企业仍是少数。绿联科技在海外保留“Ugreen”自有品牌，不断沉淀品牌认知。在自有品牌加持下，公司2024年海外业务毛利率为44%，高于国内的28%，随着出海的推进，公司利润率有望提升。 ◼NAS未来市场需求广阔，将成为公司第二增长曲线。随着企业和家庭数字化程度的加深，NAS产品市场规模有望持续增长。根据Grand ViewResearch，2024年全球消费级NAS市场规模61亿美元，预计2025到2030年年均增长率为12.1%。而绿联凭借性价比优势和系统优势，逐渐抢占龙头企业份额，根据第三方数据，2025H1绿联NAS在国内线上市场的市占率实现翻倍以上增长。未来公司NAS业务看点在于：①推出更易用、更具性价比的产品，打开入门级用户空间；②NAS出海，实现更高的利润率；③逐渐完善系统，实现更高的溢价等。 基础数据 每股净资产(元,LF)7.37资产负债率(%,LF)23.88总股本(百万股)414.91流通A股(百万股)219.02 相关研究 ◼充电类产品是成长中坚，传输类产品是基石产品：2024年公司充电类产品实现收入23.5亿元，同比+51%，收入占比为38%，是公司的重要成长点。公司充电类产品同时受益于自身的产品升级和海外渠道开拓，有望维持高增趋势。2024年公司传输、音频、存储、移动周边类产品合计占收入比达到62%，同比增速在12%到21%之间，同样有望受益于海外扩张而实现收入和利润率的增长。 ◼盈利预测与投资评级：我们看好公司品牌出海的长期空间，也看好公司NAS业务未来前景。我们预计2025~27年公司归母净利润为6.4/ 8.4/10.4亿元，同比+38%/ +31%/ +24%，对应8月21日收盘价为44/34/ 27倍P/E。考虑公司出海业务前景和NAS业务的未来空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼风险提示：新品销量及盈利能力不及预期、海外经营不确定性、产品质量风险、消费需求波动等。 内容目录 1.1.主营业务：充电及传输类是成长中坚，NAS新品&出海布局是核心看点........................51.2.财务分析：随着海外市场开拓和新品开拓，公司收入和利润不断提升.............................71.3.股权结构及高管：实控人控制权稳定，高管利益与公司深度绑定.....................................9 2.渠道结构：海外占比过半成为主要成长驱动，具备海外线下渠道能力....................................10 2.1.国家结构：海外占比过半，并成为新增长点.......................................................................102.2.渠道拆分：国内渠道保持稳定，境外以亚马逊为主，线下渠道逐步构建.......................122.3.跨境电商行业趋势：海外电商渗透率提升+中国制造优势................................................13 3. NAS产品：NAS成为消费新需求，成为第二增长曲线...............................................................14 3.1.公司NAS产品：挖掘新使用场景，迎合“AI+”趋势......................................................143.2. NAS市场：市场规模稳健增长。国内品牌异军突起...........................................................16 4.充电类为成长中坚、传输类为基石，剩余品类拓展使用场景....................................................18 4.1.充电类产品：公司收入的成长中坚.......................................................................................184.2.传输类产品：基石类产品.......................................................................................................204.3.音视频类产品：产生协同效应，提高盈利能力...................................................................224.4.移动周边类产品：扩宽用户使用场景...................................................................................23 5.盈利预测与投资建议........................................................................................................................24 5.1.关键假设与盈利预测...............................................................................................................245.2.投资建议...................................................................................................................................25 6.风险提示............................................................................................................................................26 图表目录 图1：产品矩阵及2024年营收情况........................................................................................................5图2：绿联科技生产模式..........................................................................................................................6图3：2019-2024绿联科技分地区收入占比...........................................................................................6图4：绿联历史重要时间节点..................................................................................................................7图5：2021-2025Q1绿联收入及增速......................................................................................................7图6：2021-2025Q1绿联利润及增速......................................................................................................7图7：2021-2025Q1公司毛利率及归母净利率波动..............................................................................8图8：2021-2025Q1费用率波动..............................................................................................................8图9：2024年可比公司毛利率对比.........................................................................................................8图10：2024年可比公司销售净利率对比...............................................................................................8图11：2024年销售费用率对比...............................................................................................................9图12：2024年研发费用率对比...............................................................................................................9图13：股权结构图....................................................................................................................................9图14：公司高管：业内经验丰富..........................................................................................................10图15：2021-2024境内外主营业务收入.......................................................