证券研究报告行业点评：鲍威尔态度转鸽，贵金属突破在即

核心观点与关键数据

• 鲍威尔态度转鸽：美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会中强调就业下行风险上升，暗示可能调整政策，市场对9月降息预期由75%提升至90%。
• 贵金属利好：黄金受益于降息与再通胀双重利好，金价有望再创新高；白银被视为低估的贵金属，金银比价修复可推动银价上涨。

黄金分析

1. 金价突破在即：自4月底创3500美金新高后，黄金ETF在6-7月再度净流入，降息周期中黄金ETF通常快速净流入，三季度金价向上突破可能性提升。
2. 支撑因素：
   • 美国就业数据下修显示政策利率仍处限制区间，降息方向确立。
   • 鲍威尔淡化通胀对降息的限制，降息或加剧通胀，推升金价。
   • 影子联储挑战美联储独立性，增强降息交易预期。
3. 目标价：乐观估计金银比恢复至50，银价或涨至70美元/盎司；谨慎假设恢复至70，银价或涨至50美元/盎司。

白银分析

• 供需缺口与投资需求：白银投资需求自2022年下滑，但高频跟踪显示全球最大白银ETF持仓量近期回升，2021年以来白银连续4年供需缺口，投机需求回归或放大缺口。
• 金银比价修复：历史上黄金牛市中后期白银表现不俗，当前金银比较三轮牛市高点仍有较大下降空间。

建议关注

• 黄金：万国黄金集团、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、山金国际、中金黄金。
• 白银：兴业银锡、盛达资源。

风险提示

• 美联储货币政策风险、价格波动风险、数据测算误差。