证券研究报告行业点评：鲍威尔态度转鸽，贵金属突破在即

鲍威尔态度转鸽，贵金属突破在即 鲍威尔在杰克逊霍尔年会发表讲话。北京时间8月22日晚，鲍威尔在杰克逊霍尔年会中态度明显转鸽，发言内容强调就业面临的下行风险上升，风险的平衡转变，可能需要调整政策。美联储发布修订版《长期目标与货币政策策略声明》，回归“灵活通胀目标制”。会议过后，交易员对美联储9月份降息预期由75%提升至90%。 增持（维持） 我们重申对于贵金属的观点： 黄金：降息与再通胀双重利好，金价有望再创新高。 自4月底黄金创3500美金历史新高以来，黄金波动率下降，但在关税和地缘缓和的利空下，金价依然维持高位水平震荡，我们也观察到，6-7月，美洲和欧洲ETF再度回归净流入状态，历史上降息周期当中，黄金ETF往往呈现快速的净流入状态。站在当前时点，我们认为三季度黄金向上突破的可能性正在逐步提升。 1）8月1日大幅下修的就业人数显示美国政策利率仍然处于限制性区间，降息的大方向已经确立。 作者 2）市场所担心的通胀对美联储降息路径的限制已被鲍威尔打开。 3）原本美国就因有通胀的压力，降息可能为通胀再添把火，进一步推升金价上行。 分析师张航执业证书编号：S0680524090002邮箱：zhanghang@gszq.com 4）影子联储挑战美联储独立性，也进一步增强降息交易。 建议关注：万国黄金集团、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、山金国际、中金黄金。 分析师王瀚晨执业证书编号：S0680525070012邮箱：wanghanchen@gszq.com 白银：低估的贵金属，坚定看好金银比价修复。 历史上黄金牛市中后期，白银往往有不俗表现，目前金银比相较2006、2008、2011年三轮牛市高点（金银比分别为44、47、32）仍有较大下降空间，按照3500美元/盎司金价，乐观预计金银比恢复到50，银价有望涨至70美元/盎司，谨慎假设金银比恢复到70，银价有望涨至50美元/盎司。 相关研究 1、《贵金属：黄金三重定价：避险情绪、通胀韧性与信用货币替代共振》2025-02-162、《贵金属：黄金与比特币：“美元资产替代”逻辑推升全球通货需求》2024-06-273、《贵金属：实际需求支撑金价，需求弹性凸显黄金稀缺性—黄金观察系列其三》2023-08-12 市场高估了工业需求的影响，而低估了金融属性所带来的投资需求拉动。投资需求则是白银总需求变动的主导因素，且投资需求与银价呈现一定正相关性，因此在白银牛市中存在显著的““助涨杀跌”的作用。投资需求自2022年以来因美联储加息由最高10522吨下滑至2024年的5939吨，我们认为未来该领域存在较大的需求弹性，高频跟踪来看，全球最大的白银ETF持仓量近期已呈现回升状态。2021年以来，白银已连续4年维持供需缺口状态，投机需求的回归有望进一步放大供需缺口。 建议关注：兴业银锡、盛达资源。 风险提示：美联储货币政策风险，价格波动风险，数据测算误差。 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com