华秦科技中报点评：二季度环比改善，特种功能材料有望在十五五迎来新一轮高增长

核心观点 事件：公司发布25年中报，上半年公司实现营收5.16亿元（+6.44%），实现归母净利1.46亿元（-32.45%）。 ⚫财务指标较一季度改善，下半年有望延续好转趋势。Q2公司实现营收2.75亿元（+15.74%）， 增 速 较Q1的-2.48%回 升 明 显 ； 实 现 归 母 净 利0.83亿 元 （-18.00%），较Q1的-45.23%降幅收窄。截至报告期末公司存货3.21亿元，较期初增长46.15%；合同负债0.33亿元，较期初增长64.04%，两项指标均创历史新高说明公司在手订单和生产任务增长明显。此外，存货中发出商品期末余额1.49亿元，较期初增长55.96%，说明公司下半年待确收产品有明显增长。基于各项前瞻性指标向好，我们认为公司下半年好转趋势有望延续。 ⚫毛利率下降、研发费用提升影响利润率表现，未来随着确收好转叠加子公司扭亏，盈利能力有望改善。报告期公司毛利率47.57%，较去年同期下降8.70pct，但随着产品结构转型和子公司产能爬坡，后续将逐步回升（单Q2已恢复至53.52%）。报告期研发费用率13.61%，较去年同期增长6.8pct，主要是研发人员增加及跟研项目较多所致。此外，报告期4家子公司均处于亏损状态，主要由于相关产线处于建设期，资本化支出、试运行成本及未达产产线的运营成本较高。我们认为随着前期科研项目在十五五逐步落地，子公司前沿项目转批产，公司盈利有望改善。 罗楠021-63325888*4036luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001冯函021-63325888*2900fenghan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520070002 ⚫特种功能材料有望在十五五迎来新一轮高增长，新业务布局奠定第二增长曲线。公司本部特种功能材料等产品正处于产品更新换代的关键阶段，跟研试制产品收入占比较往年提高，但由于尚未定型批产，受工艺路线优化、新建产线调试及良品率爬坡等因素影响，成本暂时较高。我们认为当前特种功能材料行业正处于高速成长期，随着十五五新军机批产列装以及维修需求的增加，市场需求将迎来阶梯式提升，公司作为行业龙头有望进入新一轮高增长。子公司陶瓷基复材、超细晶零部件等当前仍处于研发与攻关阶段，目前收入体量较小，需要大量研发投入且尚未产生利润，但我们认为这些新业务布局也将在十五五中后期成长为公司第二增长曲线。 鲍丙文baobingwen@orientsec.com.cn ⚫盈利预测与投资建议 ⚫维持25-27年归母净利润预期为4.32、5.89亿元、7.58亿元。参考可比公司25年估值水平，对应25年49倍PE，目标价77.42元，维持增持评级。 GE、普惠提升陶瓷基复材使用比例，公司前瞻性卡位有望打造第二增长极2025-07-16股份支付费用影响23年业绩，24Q1取得开门红2024-04-25中报高增，内生外延布局航发前沿技术领域2023-08-25 风险提示 ⚫军品定价造成盈利能力波动风险；预研在研产品批产进度不及预期 附录 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。