华秦科技2024年半年报告点评：业绩符合预期，隐身材料龙头持续稳健增长

股票研究/2024.08.21 业绩符合预期，隐身材料龙头持续稳健增长华秦科技(688281) 运输设备业/可选消费品 ——华秦科技2024年半年报告点评 彭磊(分析师)杨天昊(分析师) 010-83939806010-83939791 penglei018712@gtjas.comyangtianhao027639@gtjas.com 登记编号S0880518100003S0880523080010 本报告导读： 公司2024年H1业绩符合预期，营收利润稳定增长，受益于批产型号放量，深度参与新型号研发，持续拓展航发零部件等新业务，业绩规模有望稳步提升。 投资要点： 下调目标价128.23元，维持“增持”。公司系隐身材料龙头，下游需求高度确定，叠加渗透率不断提升，业绩有望保持稳定增长。公司规模持续扩张，价格或有阶段性波动，我们下调2024-2026年EPS 为2.56/3.37/4.24元（前值为2.72/3.59/4.43元），考虑到公司与航发产业链深度绑定，行业龙头地位稳固，竞争优势明显，我们给予公司2024年50倍PE，下调目标价为128.23元，维持“增持”评级 24年H1产销量稳步提升，营收利润稳定增长。1）受益于批产型号 任务和小批试制新产品订单陆续增多，产销量稳步提升，公司24H1 营收利润同比提升，实现营收4.85亿元（+27.04%），归母净利润2.16 评级：增持 上次评级:增持 目标价格：128.23 当前价格：75.29 上次预测:135.44 交易数据 52周内股价区间（元）74.14-191.82 总市值（百万元）14,658 总股本/流通A股（百万股）195/49 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）4,373 每股净资产（元）22.46 市净率（现价）3.4 净负债率-53.46% 52周股价走势图 亿元（+17.44%），扣非净利润2.07亿元（+18.15%）。2）24Q2实现华秦科技上证指数 营收2.38亿元（+21.71%），归母净利润1.01亿元（+6.32%），扣非 净利润0.95亿元（+8.10%）。3）24H1公司盈利能力有所提升，ROE为5.01%（+0.29pct）；受控股子公司规模扩张影响，期间费用率与管理费用率有所提升，分别为15.75%（+1.54pct）和6.66%（+1.54pct）。 受益于先进战机及航发持续批产列装，公司深度参与多种新型号研发，积极拓展航发零部件制造和声材料等领域，业绩规模和盈利能力有望稳步提升。1）与美军相比，我国航空装备仍有较大提升空间 先进战机放量有望超预期；2）实战化训练强度加大背景下，航发维保需求日益迫切，公司布局航发产业链，后端业务有望进入稳定上升通道；3）深度参与新型号研发：公司充分发挥产学研优势，积极布局行业前沿技术，参与多型号跟研工作，目前有数十种型号处于预研或小批试制阶段；4）与航发供应链深度绑定：公司服务航发“小核心、大协作”布局，逐步成为航发产业链核心供应商，华秦航发从零部件加工拓展至制造，2024年上半年部分产线开始首件验证及试生产，营收进一步提升；上海瑞华晟积极开拓航空发动机用陶瓷基复合材料产品，项目跟研进展顺利；5）拓展民用领域应用：进军声学超材料领域，开发高端民用新材料，努力开拓新的市场机会。 催化剂：批产型号持续稳定放量，新一代产品定型批产加速。风险提示：新产品研发进度低于预期；战机批产进度低于预期。 5% -6% -17% -28% -39% -49% 2023-082023-122024-04 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -13% -22% -43% 相对指数 -9% -12% -34% 相关报告 隐身材料龙头稳健增长，中长期发展潜力大 2024.07.20 隐身材料龙头高速增长，持续拓展业务布局——华秦科技2023年报及2024年一季报预告点评 2024.04.30 签订3.1亿元批产项目合同，隐身材料龙头稳健 成长2024.01.29 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 隐身材料龙头业绩保持较高增速，业务拓展助力成长2023.12.24 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 672 917 1,232 1,632 2,114 (+/-)% 31.4% 36.4% 34.3% 32.4% 29.6% 净利润（归母） 333 335 499 656 825 (+/-)% 43.0% 0.5% 49.0% 31.4% 25.7% 每股净收益（元） 1.71 1.72 2.56 3.37 4.24 净资产收益率(%) 8.8% 8.0% 10.8% 12.6% 14.0% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 43.96 43.76 29.36 22.35 17.78 隐身材料龙头地位稳固，持续高速增长可期 2023.12.21 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金880 1,085 1,612 1,146 1,707 营业总收入 672 917 1,232 1,632 2,114 交易性金融资产 2,070 1,820 1,490 1,986 1,958 营业成本 262 387 547 743 985 应收账款及票据 620 922 871 1,251 1,631 税金及附加 6 9 14 18 23 存货 44 125 76 103 163 销售费用 12 15 22 29 37 其他流动资产 33 58 89 101 135 管理费用 26 233 80 101 127 流动资产合计 3,646 4,011 4,138 4,587 5,594 研发费用 62 74 113 149 193 长期投资 0 29 29 29 29 EBIT 308 195 567 757 964 固定资产 130 288 515 751 929 其他收益 22 19 31 41 53 在建工程 196 457 550 613 531 公允价值变动收益 4 5 0 0 0 无形资产及商誉 46 111 217 263 299 投资收益 55 57 74 114 148 其他非流动资产 202 266 293 305 317 财务费用 -6 -8 -1 -5 6 非流动资产合计 573 1,151 1,604 1,960 2,105 减值损失 -17 -25 0 0 0 总资产 4,219 5,162 5,742 6,547 7,699 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 0 134 134 134 134 营业利润 374 265 563 752 943 应付账款及票据 256 395 394 493 730 营业外收支 4 5 5 10 15 一年内到期的非流动负债 0 4 9 9 9 所得税 45 11 53 72 90 其他流动负债 52 81 94 123 161 净利润 333 259 515 690 868 流动负债合计 308 613 631 759 1,034 少数股东损益 0 -76 15 35 43 长期借款 0 179 287 361 481 归属母公司净利润 333 335 499 656 825 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 0 6 12 16 22 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 49 54 58 58 58 ROE(摊薄,%) 8.8% 8.0% 10.8% 12.6% 14.0% 非流动负债合计 49 239 357 435 561 ROA(%) 13.4% 5.5% 9.4% 11.2% 12.2% 总负债 358 853 987 1,194 1,595 ROIC(%) 7.0% 4.0% 9.9% 11.7% 12.9% 实收资本(或股本) 93 139 195 195 195 销售毛利率(%) 61.0% 57.8% 55.6% 54.5% 53.4% 其他归母股东权益 3,711 4,064 4,439 5,002 5,710 EBITMargin(%) 45.8% 21.3% 46.0% 46.4% 45.6% 归属母公司股东权益 3,804 4,203 4,633 5,197 5,905 销售净利率(%) 49.6% 28.3% 41.8% 42.3% 41.0% 少数股东权益 58 106 122 156 200 资产负债率(%) 8.5% 16.5% 17.2% 18.2% 20.7% 股东权益合计 3,862 4,309 4,755 5,353 6,105 存货周转率(次) 6.7 4.6 5.4 8.3 7.4 总负债及总权益 4,219 5,162 5,742 6,547 7,699 应收账款周转率（次） 2.2 1.8 2.0 2.3 2.2 总资产周转周转率（次） 0.3 0.2 0.2 0.3 0.3 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.5 0.2 1.2 0.6 0.8 经营活动现金流 180 75 577 372 623 资本支出/收入 49.4% 50.3% 39.2% 25.1% 10.0% 投资活动现金流 -2,356 -178 -89 -804 -48 EV/EBITDA 80.70 83.33 21.76 16.85 12.85 筹资活动现金流 2,929 308 39 -33 -14 P/E(现价&最新股本摊薄) 43.96 43.76 29.36 22.35 17.78 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 3.85 3.49 3.16 2.82 2.48 现金净增加额 752 205 527 -466 561 P/S(现价) 21.80 15.98 11.89 8.98 6.93 折旧与摊销 11 22 53 76 94 EPS-最新股本摊薄(元) 1.71 1.72 2.56 3.37 4.24 营运资本变动 -124 -115 81 -290 -199 DPS-最新股本摊薄(元) 0.17 0.24 0.36 0.48 0.60 资本性支出 -332 -462 -483 -410 -212 股息率(现价,%) 0.2% 0.3% 0.5% 0.6% 0.8% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 公司名称 证券代码 收盘价 总市值 EPS PE 2024/8/20 （亿元） 2024E 2025E 2024E 2025E 航材股份 688563.SH 48.04 216 1.60 2.00 30 24 铂力特 688333.SH 44.54 121 1.18 1.83 38 24 钢研高纳 300034.SZ 13.83 107 0.54 0.69 25 20 光启技术 002625.SZ 16.04 346 0.37 0.54 44 30 均值 - - 34 25 华秦科技 688281.SH 75.29 147 2.56 3.37 29 22 表1：可比公司估值（截至2024年8月20日） 数据来源：Wind（华秦科技盈利预测来自本文，可比公司盈利预测来自Wind一致预期，股价为2024年8月20日收盘价），国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本