华秦科技：军用隐身材料领军企业

核心观点 近年来隐身飞行器的生产列装拉动隐身材料的需求：我国军机的代际结构与美国存在较大差距，存在结构性升级换装的强烈需求，同时，面对周边国家日渐密集的隐身战斗机部署压力，我国隐身战斗机的列装进度有望加速。除隐身战斗机之外，隐身无人机、隐身舰载机等型号也陆续亮相，各型隐身飞行器的生产列装将明显拉动隐身材料的需求。 存量军机的频繁使用对隐身材料带来新的需求支撑：军机的飞行训练小时数随实战演习次数、常态化巡逻次数提升，航空发动机的替换和维修周期缩短，相应地，对隐身材料尤其是中高温隐身材料的需求也会增加。 公司竞争优势明显，研发投入较大，核心产品已定型批产，发展前景稳中向好。公司是目前国内极少数能够全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的高新技术企业，尤其在中高温隐身材料领域技术优势明显，产业化成果突出，已形成耐温隐身涂层材料、防腐隐身涂层材料及隐身复合材料等多系列产品，且在多军种、多型号装备实现装机应用。公司具有丰富的预研试制、小批试制牌号产品储备，并参与下游客户多个武器装备型号特种功能材料产品的研制，预研试制产品覆盖全面，且逐步向小批、批产转化，有效保障公司业务持续健康发展。 投资建议 ： 预计公司2022-2024年分别实现营收7.16/9.73/13.10亿元，归母净利润3.13/4.55/5.95亿元，EPS分别为4.70/6.83/8.93元，对应2022年5月30日347.60元/股的收盘价，PE分别为74/51/39倍。考虑到公司产品的稀缺属性、耗材属性及公司的行业地位，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：毛利率下降的风险、新品进度不及预期的风险、客户集中度较高的风险。 公司介绍 发展历程及股权结构主要产品及行业地位 公司介绍-发展历程 公司成立于1992年，2022年3月7日在上海证券交易所科创板上市，主要从事特种功能材料，包括隐身材料、伪装材料及防护材料的研发、生产和销售，产品主要应用于我国重大国防武器装备如飞机、主战坦克、舰船、导弹等的隐身、重要地面军事目标的伪装和各类装备部件的表面防护，客户覆盖国内航空、航天、航海等领域的各大军工集团及科研院所。 公司介绍-股权结构 公司实际控制人为折生阳先生，其直接持有公司22.50%股份，通过华秦万生（公司股权激励平台）控制公司8.06%股份，并通过《一致行动协议》间接控制周万城、黄智斌所持公司合计15.00%股份的表决权。 公司以周万城教授科研团队为核心，并与西北工业大学开展长期深入合作，共同培养特种功能材料人才。目前核心团队主要源自西北工业大学，且经过2019年和2020年两次股权激励后，管理团队和核心技术团队普遍持股。 公司介绍-主要产品 公司主要产品按照使用功能可分为三类： 隐身材料：包括隐身涂层材料和结构隐身材料。隐身涂层材料主要包括耐温隐身涂层材料和防腐隐身涂层材料等；结构隐身材料是一种多功能复合材料，具备复合材料质轻、高强的优点，既能承载作结构件，又具有较好的隐身性能。 伪装材料：包括高仿真伪装遮障和伪装网。高仿真伪装遮障应用高仿真伪装材料和伪装设计技术，为地面军事目标提供全套解决方案，实现全天候、全时段、全方位的多频谱兼容高仿真伪装；伪装网包括植被型伪装网、荒漠伪装网、雪地伪装网等，具备防光学、中远红外、雷达侦测能力，可在多波段同时实现目标的伪装。 防护材料：包括重防腐材料和高效热阻材料。重防腐材料主要用于金属结构表面的防腐防护，可以大幅度提高金属结构的应用性能和使用寿命，应用于航空、航海、陆航、海洋工业、石油化工、核电工业、市政公用设施等领域；高效热阻材料主要应用于发动机等装备的高温部件。 公司介绍-业务模式 公司产品主要采取直销模式，下游客户主要为军工集团下属军工企业、军工科研院所及部队，对于新研制产品的销售或技术服务，公司通过参与客户组织的招投标、竞争性谈判或接受委托研制任务等方式成为承研或承制单位。对于已批产定型的产品，基于军品保障要求及保密性考虑，军品通常由研发企业作为定型后保障生产的供应商，采购均采用配套供应模式，公司直接与客户签订销售合同。 公司介绍-行业地位 公司是目前国内极少数能够全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的高新技术企业，尤其在中高温隐身材料领域技术优势明显，产业化成果突出。公司具有丰富的预研试制、小批试制牌号产品储备，并参与下游客户多个武器装备型号特种功能材料产品的研制工作，预研试制产品覆盖全面，且逐步向小批、批产转化，有效保障公司业务持续健康发展。 公司研发团队从理论机理研究到工业实际生产流程，不断探索最佳的特种功能材料制备工艺，在隐身材料、伪装材料、防护材料领域掌握了多项核心技术，从基础研究的源头进行创新，攻克了特种功能材料的“卡脖子”技术难题，形成了完全自主可控的知识产权，大力推动了特种功能材料在我国武器装备隐身领域和防护领域、地面军事目标伪装领域的应用进程。 行业分析 隐身材料应用情况隐身材料竞争格局隐身材料需求情况 行业分析-隐身技术 随着现代军事科技的迅猛发展，军事强国的侦测和攻击能力越来越强，现代化侦测手段和智能化弹药的组合已经基本构成“发现即锁定、锁定即瞄准、瞄准即命中、命中即摧毁”的杀伤链，如何先敌发现、先敌打击已经成为现代战争胜负的关键，攻守平衡已经极大的偏向进攻方。采用隐身技术，使敌方的探测、制导、侦察系统失去功效，尽可能地隐蔽自己，掌握战场的主动权，已成为现代武器防护的重要发展方向。 隐身技术是通过控制和降低武器装备的特征信号，使其难以被敌方探测、识别、跟踪和攻击的技术。针对不同的探测手段，隐身技术可分为雷达隐身技术、红外隐身技术、可见光隐身技术、激光隐身技术、声隐身技术和磁隐身技术等。 行业分析-隐身技术 隐身技术的研究始于德国，发展在美国，并扩展到英国、法国、俄罗斯等军事强国。由于各种新型探测系统和精确制导技术的相继问世，隐身装备平台的重要性与日俱增，以美国为首的各军事强国都在积极进行研究并取得了突破性进展。 隐身能力已成为衡量现代武器装备性能的重要指标之一。世界军事强国的武器装备隐身化呈现出从部分隐身到全隐身、从单一功能隐身到多功能隐身、从少数武器装备隐身到实现多数主战兵器装备隐身的循序渐进的发展趋势，且隐身技术正向“多频谱、全方位、全天候、智能化”的方向发展。 行业分析-雷达隐身技术 飞机的雷达散射源包括进气道、座舱、雷达舱、边缘、机体突出物、外挂物等，飞机隐身设计就要对这些散射源进行衰减或抑制，从而降低其雷达散射截面积（RCS），常用手段有外形隐身技术、材料隐身技术、电子干扰和欺骗技术、阻抗加载技术等。 外形设计是实现飞机隐身最直接、最有效的方法，实质是将飞机的强反射源转换成为弱反射源，即通过改变飞机的外形设计（机身部件锯齿化处理、内置弹舱等），在一定角度内增强飞机的反射或折射效应，减小RCS。材料隐身技术按工作原理可分为三类：一是材料吸收雷达波后，以能量损耗的方式使电磁能转换为热能而散发；二是使雷达波迅速分散到装备全身，降低目标散射的电场强度；三是通过材料上下表面的反射波迭加干涉，实现无源对消。 行业分析-红外隐身技术 飞机的红外辐射源包括发动机（含被加热的尾喷管等）产生的热辐射、发动机排出的高温尾焰辐射、气动加热使蒙皮升温产生的辐射以及对环境辐射的反射等，且飞行马赫数越高，红外辐射特征越明显。 现代战争中，随着飞行器性能的提升，典型部件温度升高导致红外信号显著增强，同时，红外探测器件性能的提升加剧了飞行器被发现、跟踪和识别的风险。因此，为缩短飞行器被发现的距离、降低被攻击的概率，提高在战场环境下的生存力，红外隐身材料和技术获得了高度关注和快速发展。红外探测之“矛”与红外隐身之“盾”的相互促进，推动了红外识别技术的发展和红外隐身机制的研究。 行业分析-隐身材料分类 隐身材料是隐身技术的重要组成部分，针对不同的探测技术，隐身材料可分为雷达隐身材料、红外隐身材料、可见光隐身材料、激光隐身材料以及多频谱隐身材料等。雷达隐身材料主要用于对抗雷达探测系统，通过吸收电磁波能量，降低回波强度，从而实现雷达隐身。红外隐身材料主要用于对抗红外探测系统的侦察，通过降低表面发射率或降低温度实现目标红外特征控制，达到红外隐身目的。多频谱隐身材料具有多重隐身功能或宽频段隐身功能，常见的有雷达/红外兼容隐身材料、可见光/红外兼容隐身材料等。 行业分析-隐身材料产业链 隐身涂层材料是由粘结层和功能层组成的复合涂层，其核心原材料是靶材及粉体，下游应用是国防武器装备如军机、航发等。隐身涂层材料通常采用热喷涂工艺进行制备，功能层提供隐身的同时提高材料长期耐高温性能，粘结层用于增加隐身涂层材料于工件的结合强度避免材料脱落。主要原材料是靶材及粉体，靶材是指可以通过专用设备采用物理气相沉积技术在基材上制备薄膜/涂层的原材料，粉体主要包括陶瓷粉、合金粉和金属粉等。采用不同的靶材，通过物理气相沉积技术可以在工件上分别逐层制备出粘结层和功能层，最终形成隐身涂层材料产品。 结构隐身材料是通过结构性的复合材料再加上隐身材料，一体化成型，不需要再在零件的表面涂一层隐身材料，零件在制造完毕之后就会具有隐身功能。 行业分析-隐身材料在航空领域的应用 航空领域是隐身技术应用最广泛、最成熟的领域，隐身能力已经成为新型战机最主要的技术特征，目前已有战斗机、轰炸机、预警机、反潜机、武装直升机、无人机等多种机型采用隐身材料及结构，典型代表包括美国 F- 22隐身战斗机、 F- 35隐身战斗机、B-2隐身战略轰炸机，俄罗斯苏-57隐身战斗机、“猎人”隐身无人机等。 行业分析-隐身材料在导弹领域的应用 导弹作为进攻型武器，一般对隐身性能要求较低，但高性能的远程巡航导弹需要具备一定的隐身性能。远程巡航导弹射程在数百千米到数千千米，高亚音速飞行居多，滞空时间较长，这意味着它们容易被拦截。而且对方也主要依靠雷达来探测其行踪，因此隐身性能十分关键。典型代表有美国的AGM-158、俄罗斯的Kh-101等，Kh-101隐身巡航导弹采用了雷达吸波涂层和吸波材料，雷达反射截面减少为Kh-555导弹的1/14。使用隐身技术的巡航导弹，雷达反射截面积能控制在0.01平方米以下，显著缩短被敌方雷达发现的距离和反应时间，从而提高巡航导弹的生存能力和突防能力。 行业分析-隐身材料在舰船领域的应用 舰船隐身技术作为提高舰船系统生存、突防，尤其是纵深打击能力的有效手段，已经成为集陆、海、空、天、电、磁多维一体的立体化现代战争中最重要最有效的突防战术技术手段。舰船使用隐身材料可以降低舰船自身发生的信号强度或反射外来信号的强度，减少舰船与周围环境的信号反差，使舰船与环境反差规律混乱，使舰船不易被对方探测系统发现或缩短被发现的距离。 行业分析-隐身材料在坦克领域的应用 目前世界军事强国都在加速研究对未来坦克等地面装备生存力有重要作用的低可察性技术，旨在将坦克的各种特征信号值降低到能被敌人探测器/寻的头发现的极限值以下，甚至设想使坦克具有类似于隐身战斗机那样的隐身性能。常用手段有：降低坦克的毫米波特征信号、降低坦克的热红外辐射、激光隐身、二维聚合物隐形覆盖层等。 行业分析-竞争格局 国内从事隐身材料相关产品研发和生产的单位有佳驰科技、光启技术等。佳驰科技主要从事电磁辐射功能材料与结构的设计、测试、分析及制造，产品包括吸波贴片、吸波胶板、功能涂层、吸波泡沫、吸波蜂窝、磁性基板等，属于常温隐身材料。光启技术主要从事超材料前沿技术研究及尖端装备超材料方案提供和产品生产，主要产品包括超材料功能结构、超材料高性能电磁罩、超材料高性能天线等。在中高温隐身材料领域，目前尚不存在技术水平、应用领域及产业化进程与公司相当的国内竞争对手。 在军用新材料行业的上市公司中，公司综合毛利率较高，不同公司在产品种类、收入结构等方面存在较大差异。其中，光威复材主营碳纤维及其复合材料产品，其除碳纤维及织物业务外，还存在其他收入占比较高、毛利率较低的业务，由此拉低其整体毛利率水平；光启技术主