2025H1业绩取得不凡表现，经营质量卓越

2025H1业绩取得不凡表现，经营质量卓越 2025H1公司收入同比+31%/归母净利润同比+28%。1）2025H1收入为53.0亿元，同比+31%；归母净利润为4.9亿元，同比+28%；扣非归母净利润为4.6亿元，同比+41%，业绩表现卓越。2）盈利质量：2025H1毛利率同比-0.4pct至48.3%，销售/管理/财务费用率同比分别-2.5/+0.6/+0.7pct至23.7%/8.2%/-0.2%（我们判断销售费用率提升主要系业务占比变化）；综合以上，净利率同比-0.3pct至9.8%。 买入（维持） 2025Q2公司收入同比+27%/归母净利润同比+21%。1）2025Q2收入为26.9亿元，同比+27%；归母净利润为2.4亿元，同比+21%；扣非归母净利润为2.3亿元，同比+24%。2）盈利质量：2025Q2毛利率同比-1.5pct至48.2%；销售/管理/财务费用率同比分别-2.1/+0.7/+0.6pct至25.1%/8.1%/-0.4%；综合以上，净利率同比-0.5pct至9.5%。 消费品业务：核心品类健康增长，经营质量优秀。消费品业务持续推进新品迭代、折扣管控、降本增效，2025H1业务收入27.5亿元，同比+20%（其中Q1、Q2分别同比+29%/13%，我们判断增速放缓主要系去年同期基数逐步提升）；毛利率58.6%，同比+1.7pct；营业利润率14.0%，同比+1.2pct。1）分渠道来看：2025H1线上/线下门店/商超2024年收入分别同比+24%/+3%/+63%，期末门店484家（直营380家/加盟104家）。过去公司会员基数持续增加，2025H1全域会员人数近6700万人，较年初增长8%。2）分产品来看：2025H1核心爆品干湿棉柔巾/卫生巾/成人服饰品类收入分别同比增长20%/68%/19%，其中Q1分别同比+39%/+74%/+23%，Q2分别同比增长7%/60%/16%，卫生巾表现依旧强势，棉柔巾增速有所放缓，我们期待公司产品精准营销成效继续显现，聚焦爆款单品，抢占消费者心智。 医用耗材业务：可比口径销售增速加快，盈利质量稳步有升。医用耗材业务2025H1收入25.2亿元，同比+46.4%（剔除并表GRI带来的影响，可比口径同增13.2%，其中Q1/Q2分别增长11.1%/15.3%，单季度环比提速）；营业利润率8.6%，同比+0.9pct。1）分产品来看：核心品类快速发展，2025H1手术室耗材（（剔除GRI）/高端敷料/健康个护收入分别同增18%/26%/27%。2）分地区来看：境外（剔除GRI）/国内医院/国内C端2025H1销售同比分别增长10%/16%/33%。①国内自有winner品牌美誉度持续提升，渠道加深渗透，截至2025H1末进驻OTC药店数量近23万家。②海外：并购GRI后为海外业务打开成长空间，中长期打造全球一站式医用耗材平台。 作者 分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师侯子夜执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 营运表现基本正常。营运方面，2025H1期末公司存货同比+33.9%至19.5亿元，存货周转天数+2.8天至128.4天，应收账款周转天数-1天至37.1天，经营性现金流量净额3.4亿元（约为同期归母净利润的0.7倍）。 分析师王佳伟执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 2025年归母净利润有望持续释放。2025年以来消费品业务及医用耗材业务（可比口径）同比均实现健康增长，考虑业务结构变化，我们综合估计2025年公司收入有望快速增长23%、归母净利润有望在低基数下高速增长。 相关研究 投资建议。公司医疗与消费板块协同发展，我们预计2025~2027年归母净利润分别10.5/12.3/14.3亿元，对应2025年PE为23倍，维持“买入”评级。 1、《稳健医疗（300888.SZ）：消费业务高速高质增长，靓丽业绩超出预期》2025-05-01 2、《稳健医疗（300888.SZ）：健康消费引领增长，医疗耗材持续向上》2025-02-263、《稳健医疗（300888.SZ）：健康消费、医用耗材双轮驱动，期待2025年业绩释放》2025-01-19 风险提示：下游消费需求波动；国内市场竞争加剧风险；品类及门店扩张风险；海外业务不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com