提升发行及电影选择能力，为未来内容制作取得卓越表现铺平道路

EquityResearch CompanyReport:MaoyanEntertainment(01896HK)中文版 TeddyLin林荣叶 (852)25095409 公司报告：猫眼娱乐(01896HK)Chineseversionrongye.lin@gtjas.com.hk29December2023 CompanyReport 提升发行及电影选择能力，为未来内容制作取得卓越表现铺平道路 维持“买入”评级，目标价为13.17港元。我们采用基于市盈率的相对估值。我们选取了10家港股上市的电影及IP运营公司作为公司的同业。我们给予公司15.6 倍的2024年市盈率估值，测算市值约为151亿港元。 EquityResearchReport 据猫眼专业版数据，截至2023年12月26日，2023年中国电影总票房（含网络售票服务费）为人民币536亿元。与2019年人民币641亿元的历史新高相比，仍有巨大的提升空间。值得一提的是，2023年电影放映总量与2019年基本持平，表明线下观影活动基本恢复到2019年的水平。但2023年的观影总人次仅为2019年的73.6%，我们认为这一方面是由于在解除疫情管控后的首年，人们会优先选择出行、旅游等线下活动，而非去影院观影等活动。另一方面，电影平均票价大幅 上升，从2019年的人民币36.6元上升到2023年的人民币41.4元。我们认为， 2024年中国电影票房表现仍有巨大的提升空间，主要受观影总人次增长的推动。 Rating:Buy Maintained 评级：买入(维持) 6-18mTP目标价:HK$13.17 HK$13.17 Shareprice股价：HK$8.690 Stockperformance 股价表现 参考最新的国内影院运营数据，我们略微上调对猫眼娱乐的收入预测。我们主要调整了在线娱乐票务服务和娱乐内容服务的收入预测。在线娱乐票务服务方面，截 至12月26日，2023年观影总人次为12.70亿，与我们此前预测的13.00亿一致。我们假设猫眼娱乐在中国电影票务服务市场的份额保持在60%。考虑到2023年的平均票价较2019年增长了13.0%，我们上调票务服务的单票收入。因此，我们分别上调2023-2025年在线娱乐票务服务收入预测1.2%、1.1%和1.1%。 我们分别上调公司2023-2025年娱乐内容服务的收入预测2.5%、2.4%及3.4%。 2023年猫眼旗下子公司猫眼电影参与发行和制作的电影数量为56部（猫眼作为 60.0 40.0 20.0 0.0 (20.0) (40.0) %ofreturn 主发行方发行的电影数量为24部），较2022年大幅增长（2022年猫眼发行和制 Media&CultureSector 作的电影数量为32部）。经调整后，我们分别上调2023-2025年猫眼娱乐的每股 Dec-22Mar-23Jun-23Sep-23Dec-23 HSIIndexMaoyan 盈利预测4.2%、4.4%和5.7%。因此，我们对2023-2025年每股盈利的最终预测分别为人民币0.662元、人民币0.846元及人民币1.077元。 ChangeinSharePrice 股价变动 1M 1个月 3M1Y 3个月1年 股 票研 究 公 司报 告 证 券研究报 告 传 播文化行 业 猫 眼娱 乐 Abs.%(4.7) (23.3) 4.6 Rel.%toHSIndex(4.6) (18.6) 18.6 Avg.shareprice（HK$）平均股价（港元）9.02 9.60 9.09 绝对变动% 相对恒指变动% Source:Bloomberg,GuotaiJunanInternational. YearEnd年结 Turnover 收入 NetProfit 股东净利 EPS 每股净利 EPS 每股净利变动 PER市盈率 BPS 每股净资产 PBR市净率 DPS 每股股息 Yield 股息率 ROE 净资产收益率 12/31 (RMBmn) (RMBmn) (RMB) (𝗈%) (x) (HK$) (x) (HK$) (%) (%) 2021A 3,323 369 0.322 n.a. 20.6 6.997 0.9 0.000 0.0 2.8 2022A 2,319 105 0.092 (71.4) 78.5 7.147 1.0 0.000 0.0 1.3 2023F 4,698 758 0.662 621.5 11.3 7.816 1.0 0.000 0.0 8.9 2024F 5,533 967 0.846 27.7 8.8 8.669 0.9 0.000 0.0 10.3 2025F 6,202 1,231 1.077 27.3 6.9 9.753 0.8 0.000 0.0 11.7 Sharesinissue(m)总股数(m) 1,146.8 Majorshareholder大股东 ChangtianWang41.2% Marketcap.(HK$m)市值(HK$m) 9,346.3 Freefloat(%)自由流通比率(%) 14.6% 3monthaveragevol.3个月平均成交股数(‘000) 2,217.6 FY23Netgearing(%)FY23净负债/股东资金(%) Netcash 52Weekshigh/low(HK$)52周高/低(HK$) 12.180/6.320 FY23Est.NAV(HK$)FY23每股估值（港元） 14.6 MaoyanEntertainment(01896HK) Source:theCompany,GuotaiJunanInternational. SeethelastpagefordisclaimerPage1of4 29December2023 MaoyanEntertainment猫眼娱乐(01896HK) CompanyReport 月份 票房总收入 放映总场次 观影人次 平均票价 年份 表-1：2023年与2019年票房表现比较 （十亿元人民币） （百万场） （百万人次） （人民币） 2023 1月10.1 100.7 201 50.1 2月3.7 92.9 86.5 44.6 3月1.9 105.5 49.1 38.8 4月2.9 109.4 75.0 38.3 5月3.4 111.7 86.8 39.2 6月4.1 107.7 105 39.1 7月8.7 118.4 212 41.1 8月7.8 120.2 186 41.5 9月2.8 108.1 68.4 41.3 10月3.7 115.7 88.8 41.6 11月1.7 97.9 41.8 40.3 12月（截至26日）2.8 102.9 69.0 40.8 合计53.6 1291.1 1269.5 41.4 2019 1月3.4 104.4 96.8 34.9 2月11.2 105.1 262 42.5 3月4.2 104.7 121 34.1 4月4.7 96.7 112 42.0 5月3.7 98.1 96.9 38.3 6月4.2 104.2 120 34.8 7月5.8 111.1 161 35.5 8月7.8 118.2 220 35.5 9月3.2 106.5 93.0 34.8 10月8.2 107.9 225 36.9 11月3.6 103.9 103 34.7 12月4.1 112.1 113 35.7 合计64.1 1272.9 1723.7 36.6 资料来源：猫眼专业版、国泰君安国际。注：以上数据截至2023年12月26日。 表-2：盈利调整 百万元人民币 旧预测 新预测 变动 2023F 2024F 2025F 2023F 2024F 2025F 2023F 2024F 2025F 收入 4,617 5,440 6,067 4,698 5,533 6,202 1.8% 1.7% 2.2% 收益成本 (2,301) (2,696) (3,003) (2,333) (2,733) (3,045) 1.4% 1.4% 1.4% 毛利 2,313 2,741 3,062 2,362 2,797 3,154 2.1% 2.1% 3.0% 经营利润 967 1,234 1,547 1,007 1,281 1,626 4.2% 3.8% 5.1% 净利润 728 926 1,165 758 967 1,231 4.2% 4.4% 5.7% 每股盈利（人民币） 0.636 0.810 1.019 0.662 0.846 1.077 4.2% 4.4% 5.7% 资料来源：公司、国泰君安国际。 公司名称 股票代码 货币 收市市盈率市销率市净率ROE市值 价22A23F24F25F22A23F24F25F24F24F 港元百万 表-3：同业估值—港股上市的电影及IP运营公司 电影及IP运营公司 腾讯音乐01698HKHKD34.1012.717.514.411.86.23.93.83.41.810.9113,433 中国儒意00136HKHKD1.7217.5n.a.n.a.n.a.13.5n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.19,348 云音乐09899HKHKD88.35n.a.24.120.114.21.92.22.01.81.99.818,205 阿里影业01060HKHKD0.4760.5n.a.14.212.43.02.42.52.20.81.913,270 猫眼娱乐01896HKHKD8.6982.910.68.87.73.32.01.71.50.910.39,346 星空华文06698HKHKD19.0471.1n.a.n.a.n.a.19.7n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.7,875 柠萌影视09857HKHKD7.63n.a.7.66.0n.a.5.41.61.3n.a.1.810.92,696 IMAX中国01970HKHKD6.9529.68.96.85.93.33.22.82.51.115.82,330 华夏视听教育01981HKHKD0.7811.35.24.43.31.61.71.51.40.36.01,225 耀星科技集团08446HKHKD1.17n.a.n.a.n.a.n.a.95.9n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.1,106 简单平均45.511.310.18.76.52.12.01.91.19.1 加权平均47.717.314.311.56.92.22.11.91.37.9 资料来源：彭博、国泰君安国际。 注：以上估值和ROE基于彭博一致预期。市值及收市价截至2023年12月28日。 主要风险：1）公司影视项目进展可能不及预期，电影制作可能无法按计划完成；2）中国电影、电视、线下娱乐行业的政策风险可能对公司业务运营产生潜在影响。 Yearended31December(RMBmn)Propertyandequipment,netIntangibleassets EquitymethodinvestmentsFinancialassets Deferredincometaxassets Totalnon-currentassets 2021A 27 5,063 46 23 342 5,502 2022A 18 4,948 45 23 531 5,565 2023F 32 4,945 45 23 531 5,576 2024F 50 4,943 45 23 531 5,592 2025F 72 4,940 45 23 531 5,611 Financialassets-WMproductsFinancialassets-moviesandTVseriesAccountsreceivables Depositforticketingande-