降息或带动金价走强，黄金珠宝高景气持续

核心观点 线上电商：美国降息背景下，恒生科技指数有望走强，快手、B站等恒生科技弹性标的有望受益。下半年来看，快手业绩增长稳健、可灵AI赋能加速，B站广告保持快速增长，游戏受高基数影响有承压，但整体利润率仍处提升趋势。 黄金珠宝：板块中报收入同比高增持续，下半年有望持续受益金价上涨。本周伦敦金收盘价环比上周增长0.95%，其中单8月22日收涨0.9%，或系鲍威尔讲话后市场降息预期大幅提升带动。金价上涨趋势下，消费者对黄金饰品的保值预期有望进一步增强，同时对一口价定价产品接受度提升，黄金珠宝行业强品牌、产品力的公司有望获得更多溢价能力，从而带动量价齐升与份额上行。 跨境出海：多家零售商上调增速指引，需求端高景气持续。利润端关税影响或在Q3逐步显现，具备强供应链及品牌议价能力的公司份额或将提升，头部品牌份额提升逻辑强化，建议关注低估值拐点标的。行业数据追踪 GMV表现：根据国金数字未来Lab，8月第1周天猫+京东整体GMV同比-15.39%。品类表现：根据国金数字未来Lab，8月第1周天猫+京东品类增速表现前5的为家居家装、家用电器、消费电子、汽车及自行车、母婴。行情回顾 上周(2025/8/18-2025/8/22)上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别+3.49%、+4.57%、+4.18%，+0.27%、+1.89%，商贸零售(申万)+4.55%，板块对比来看，商贸零售板块上周涨幅在9个申万大消费一级行业板块中位列第3。个股方面，武商集团、浙江东日、深赛格、凯瑞德、吉峰科技涨幅居前，茂业商业、狮头股份、大连友谊、焦点科技、红旗连锁跌幅居前。细分行业景气指标 零售：商超-略有承压，调改类向上、百货-略有承压、电商-底部企稳、跨境电商-稳健向上。社服：旅游高景气维持；餐饮拐点向上；酒店底部企稳；教育：1）K12高景气维持，2）职业教育底部企稳；人服稳健向上。 投资建议 线上零售：1）腾讯控股：潜在的边际改善，AI+与产品端结合持续加深，微信生态蓬勃发展，基本盘稳定；2）美团：外卖再度进入竞争格局变化状态，长期看好美团在用户心智、骑手及商家端构建起的壁垒。 跨境电商：1）持续关注优势出海品牌安克创新；2）份额提升逻辑的品类龙头公司：巨星科技；3）当前底部位置，下半年有望受益亚马逊流量回流的跨境电商公司等。 黄金珠宝：1）持续看好推荐品牌势能最强、产品特点突出的龙头品牌老铺黄金，具备较强进攻属性；中报验证同店趋势及品牌高端定位，SKU上新及提价有望进一步驱动客群扩圈，高增有望持续。2）潮宏基：年轻客群+高复购率支撑品牌转型持，终端销售&开店有望持续超预期；自产比例增长+产品结构优化+费用率快速摊薄，多重驱动盈利能力提升，全年业绩有望超预期。风险提示 业务拓展不及预期；内需消费不及预期；产品表现不及预期。 内容目录 一、核心观点及公司动态..........................................................................31.1线上零售................................................................................31.2黄金珠宝................................................................................31.3跨境出海................................................................................4二、行业数据跟踪................................................................................5三、行情回顾....................................................................................6四、投资建议....................................................................................7五、风险提示....................................................................................8 图表目录 图表1：黄金珠宝板块公司收入同比增速（%）......................................................3图表2：黄金珠宝板块公司毛利率（%）............................................................3图表3：本周金价走势持续高位震荡...............................................................4图表4：25Q2海外连锁商超收入同比增速回暖.......................................................4图表5：25Q2海外线下连锁商超库销比环比下降.....................................................4图表6：海外连锁商超中报收入增速指引普遍上调...................................................5图表7：周度-线上GMV（天猫+京东）及同比........................................................5图表8：分品类周度（天猫+京东）线上GMV同比....................................................6图表9：上周商贸零售板块涨跌幅（%）............................................................6图表10：上周商贸零售板块涨跌幅走势（%）.......................................................6图表11：上周大消费行业涨跌幅排序..............................................................7图表12：上周商贸零售行业涨幅前5名............................................................7图表13：上周商贸零售行业跌幅前5名............................................................7 一、核心观点及公司动态 1.1线上零售 美国降息背景下，恒生科技指数有望走强，快手、B站等恒生科技弹性标的有望受益。下半年来看，快手业绩增长稳健、可灵AI赋能加速，B站广告保持快速增长，游戏受去年高基数影响有一定承压，但整体利润率仍处于提升趋势。 快手：可灵变现加速，首次分派特别股息。公司披露2025年二季度业绩公告，2025Q2实现收入350.46亿元，同比增长13.1%，Non-IFRS净利润56.18亿元，同比增长20.1%，Non-IFRS净利润率为16%。公司宣布每股0.46港元特别股息，共计20亿港元。分业务收入：线上营销：收入198亿元，同比+12.8%。直播：收入100亿元，同比+8%。电商：GMV3589亿元，同比+17.6%。 哔哩哔哩：公司披露2025年第二季度业绩，2025Q2实现营收73.4亿元，同比+20%，Non-GAAP净利润5.61亿元，同比扭亏为盈。游戏：16.1亿元，同比+60%。广告：24.5亿元，同比+20%。增值服务：28.4亿元，同比+11%。IP衍生品及其他：4.4亿，同比-15%。 美团：国际化进程加快。卡塔尔当地时间8月19日上午11点，美团旗下国际外卖品牌Keeta正式在卡塔尔首都多哈上线，这是继沙特阿拉伯之后在中东市场的又一重要突破。进入沙特不到一年时间，Keeta已跃升为沙特市占前三的外卖平台，覆盖沙特20个城市。来自中国的外卖技术和服务，越来越受到本土消费者和商户伙伴的信赖。 1.2黄金珠宝 黄金珠宝板块中报收入同比高增持续，下半年有望持续受益金价上涨。其中店铺数量相对较少、产品更新更具特色的公司增速更高，如老铺黄金、莱绅通灵、潮宏基，龙头品牌周大福则受门店收缩影响收入有所下滑，但一口价提升带动下，毛利率明显提升。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 8月22日晚间美联储主系鲍威尔发言偏鸽，降息预期提升有望带动金价持续走强，催化黄金珠宝行业产品升级与定价变革持续。根据芝商所FedWatch数据显示，鲍威尔讲话前市场预期9月降息25bp概率为70%，讲话后提升至90%。本周伦敦金收盘价环比上周增长0.95%，其中单8月22日收涨0.9%，或系市场降息预期大幅提升带动。金价上涨趋势下，消费者对黄金饰品的保值预期有望进一步增强，同时对一口价定价产品接受度提升，黄金珠宝行业强品牌、产品力的公司有望获得更多溢价能力，从而带动量价齐升与份额上行。 来源：iFind，国金证券研究所 1.3跨境出海 多家零售商上调增速指引，跨境出海高景气持续。根据海外渠道商中报数据，25Q2亚马逊、沃尔玛、劳氏、塔吉特等多家公司收入增速环比提升，同时除家得宝外多家公司上调全年增速指引，预计主要系海外经济数据承压但居民对性价比&刚需产品的需求依旧旺盛。库存方面，伴随2024年底的关税囤货持续消化与终端景气回升，二季度渠道库销比出现显著环比下降趋势，三季度订单有望回暖。 我们预计跨境出海板块收入端景气度持续，利润端关税影响或在Q3逐步显现，具备强供应链及品牌议价能力的公司份额或将提升，头部品牌份额提升逻辑强化，建议关注低估值拐点标的。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：：iFind，国金证券研究所 二、行业数据跟踪 GMV表现：根据国金数字未来Lab，8月第1周天猫+京东整体GMV同比-15.39%。 品类表现：根据国金数字未来Lab，8月第1周天猫+京东品类增速表现前5的为家居家装、家用电器、消费电子、汽车及自行车、母婴。 来源：国金数字未来Lab，国金证券研究所 三、行情回顾 上周(2025/8/18-2025/8/22)上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别+3.49%、+4.57%、+4.18%，+0.27%、+1.89%，商贸零售(申万)+4.55%，板块对比来看，商贸零售板块上周涨幅在9个申万大消费一级行业板块中位列第3。 个股方面，武商集团、浙江东日、深赛格、凯瑞德、吉峰科技涨幅居前，茂业商业、狮头股份、大连友谊、焦点科技、红旗连锁跌幅居前。 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 四、投资建议 线下零售 建议关注走胖东来路线，调改持续深化的永辉超市。过去零售行业竞争激烈，盈利不佳留给投资者零售业很难投资的固有印象，其背后根源于“入场费+联营制”传统模式带来的行业高度同质化问题。永辉商业模式已发生根本性变革，走向精选型零售路线，新型模式具备在后消费时代长期快速增长的潜力。 模仿胖东来模式的超市众多，但永辉超市具备独特的竞争优势：①中国人对生鲜蔬菜的钟情成为中国公司超越海外同行最佳切入口，生鲜销售占比高、获客能力强，但经营难度也最高，永辉20年全国化生鲜经营专属经验构筑难以逾越的护城河。②永辉规模优势长期赋能，对于标品，裸价采购+规模优势=更低进货价，对于自有品牌，规模优势带来代工厂更