药明合联(2268)H1业绩超预期，长期CAPEX彰显信心

药明合联(2268)[Table_Industry]医药 药明合联2025年半年报点评 本报告导读： 药明合联业绩持续保持高速增长，预计到2029年药明合联资本开支将超过70亿元人民币，除现有及已规划的产能外，预计将在现有的偶联制剂和载荷连接子产能基础上实现翻倍，彰显公司长期发展信心。 投资要点： 公司分子漏斗项目数不断扩大，新签订单保持快速增长。2025年上半年，公司新签37个综合项目，新增了3个PPQ项目，综合项目总数增长至225个（+58个），其中IND后项目总数增长至2025年6月30日的103个（+27个）。公司未完成订单总额达13.29亿美元，同比增长57.9%，北美地区占总未完成订单的一半以上，新签合同金额同比增长48.4%，其中北美地区增速超过其他地区。 长期CAPEX持续加码，满足全球客户日益增长的需求，彰显公司长期信心。公司预计2025年资本开支为15.6亿元人民币，约9亿元投入新加坡基地。预计到2029年，合计资本开支将超过70亿元，扩大公司国内外产能，包括偶联原液、偶联制剂、载荷连接子。公司已启动无锡和上海基地的扩建工作，以及江阴新基地的设计，除了现有的及已规划的产能外，预计将在现有的偶联制剂和载荷连接子产能基础上实现翻倍 ADC CRDMO龙头，一体化平台赋能2025.03.13 长期趋势稳健，M端逐渐贡献收入增量。我们认为，基于公司领先的技术能力与交付质量，有望支撑公司从2024到2030年年均复合增长率超过行业平均水平，我们预计到2030年，XDC项目占比有望达到20%，M端收入占比有望超过20%。 风险提示：全球生物医药研发景气度下滑风险；行业竞争加剧风险；全球宏观地缘风险；产能建设不达预期风险。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号