年中分红30%，存量提效，增量转型，价值凸显

公司发布2025年半年度业绩报告，上半年营业收入744.36亿元（同比-19.95%），净利润77.05亿元（同比-21.28%）；Q2营业收入360.44亿元（同比-24.26%），净利润37.27亿元（同比-22.65%，环比-6.31%）。报告核心观点如下：

1. 煤炭业务：产量增长，成本优化

   • 产销方面：25H1煤炭产销6734万吨/12868万吨（同比+84/-487万吨），Q2产销3399万吨/6454万吨（同比+22/-514万吨）；自产动力煤产销3159万吨/3204万吨（同比+69/+110万吨），焦煤产销240万吨/239万吨（同比-47/-55万吨）。
   • 价格方面：25H1自产煤售价471元/吨（同比-112元/吨），Q2售价449元/吨（同环比-121/-42元/吨）；动力煤售价419元/吨（同环比-89/-35元/吨），焦煤售价844元/吨（同环比-395/-78元/吨）。
   • 成本方面：25Q2自产商品煤单位销售成本256元/吨（同环比-38/13元/吨），主要得益于材料成本（-5.90元/吨）、人工成本（-6.09元/吨）、其他成本（-25.31元/吨）的优化。

2. 中期分红

   • 公司按30%比例分红，每股0.166元（含税），提升投资者获得感。

3. “两个联营”推进

   • 平朔矿区多业耦合园区产量创新高，低热值煤电、光伏项目投产；蒙陕区域打造“煤-电-化-新”产业链，大海则煤矿产能释放，乌审旗煤电项目即将开工，图克“液态阳光”示范项目及陕西榆林煤化工二期加快建设；里必煤矿、苇子沟煤矿建设有序推进。

4. 投资建议

   • 预计2025-2027年归母净利润160亿/171亿/185亿，对应PE9.7/9.5/9.4倍，维持“买入”评级。

5. 风险提示

   • 煤价坍塌下跌，分红比例不及预期，资本开支较高。