并购增量同步分红提档，龙头价值提升

核心观点与事件描述

公司近期发布两则重要公告：一是拟收购国家能源集团杭锦能源100%股权，对价为85.26亿元，以自有资金支付；二是宣布2025-2027年度股东回报规划，承诺每年现金分红不低于当年净利润的65%，并考虑实施中期利润分配。

并购交易影响

1. 资源储量提升：并购完成后，公司煤炭保有资源量增加38.41亿吨，增幅11.40%；可采储量增加20.87亿吨，增幅13.59%。同时，新增1,000万吨在建煤矿、1,570万吨在产煤矿及2×600MW煤电发电机组，巩固蒙西上游煤炭资源供应和一体化产业链。
2. 标的资产盈利能力改善：杭锦能源因前期停产及事件影响计提较大减值，但敏东一矿已复产，蒙东能源煤电一体化项目有望扭亏，塔然高勒井田计划2028年建成、2029年达产。国家能源集团承诺杭锦能源2024年9-12月及2025-2029年扣非净利润累计不低于3.83亿元。

分红政策提升

新三年规划将分红比例下限提高至65%（原为60%），且公司2022-2023年实际分红比例分别为72.77%和75.22%，远超承诺。公司全产业链一体化经营，业绩稳定，分红有保障，中期分配有望提升频次。

投资建议与估值

• 业绩预测：预计2024-2026年EPS分别为2.92、2.93、2.99元，对应PE分别为13.0、13.0、12.7倍。
• 投资评级：维持“买入-A”评级，预计涨幅领先相对基准指数15%以上。
• 估值逻辑：煤炭长协占比较高，全产业链一体化经营，业绩稳健；并购后业务规模提升，分红底限提高保障股息率稳定；央企市值管理纳入考核有助于提振估值。

风险提示

• 宏观经济增速不及预期
• 煤炭价格超预期下行
• 安生产生风险
• 电力需求不足、铁路航运成本增加等

财务数据与估值汇总

• 关键指标：2022-2026年营业收入预计2.44万亿-2.53万亿，净利润预计5,801-5,941亿元，EPS预计3.00-2.99元，ROE预计13.5-12.8%。
• 估值比率：PE预计12.7-13.0倍，P/B预计1.7-1.9倍，EV/EBITDA预计6.6-6.1倍。