存量市场强者恒强，分红提档助力估值提升

动力煤 买入-A(上调) 中煤能源（601898.SH） 存量市场强者恒强，分红提档助力估值提升 2024年12月30日 公司研究/深度分析 投资要点： 公司是央企“双龙头”煤炭企业，布局煤炭全产业链，核心业务稳步发展。公司是中煤集团核心煤炭生产子公司，截至三季报，中煤集团所持公司股份进一步增加0.02个百分点，达到57.41%，2023年中报以来中煤集团三次增持。公司通过电力央企“退煤”、先进产能释放等措施，煤炭核心业务进一步增强；同时，煤炭贸易和进出口业务维持行业前列规模，公司在煤炭市场的占有率明显提升。另外，公司立足煤炭资源和产业优势，公司逐步发展现代煤化工和煤机装备制造产业。公司通过设立或控制子公司方式展开经营，煤炭、化工、煤机制造及财务公司互相独立又协同合作，实现原料、产品、现金的合理流动，保障公司经营业绩的稳健提升。 2023年公司分红比例提升，预计高分红延续。2024年5月31日，公司发布特别分红方案且计入到2023年分红总额中，致使2023年分红比例上升至37.7%；考虑到央企市值管理等政策鼓励提高分红，且公司现金储备充足、负债水平降低及经营现金流对资本支出的覆盖能力均较强，公司具备维持甚至提高分红的能力；同时，大股东持股比例上涨，且大股东资本支出压力较大，预计对高分红也有一定的需求。 公司PE、PB相对均偏低，央企指数估值仍在修复，业绩下行证伪后，预计央企煤炭估值存在一定上行空间。与动力煤龙头标的同行公司对比（中国神华、兖矿能源、陕西煤业、晋控煤业、山煤国际），中煤能源的PE、PB也处于中位数偏下水平。央企市值管理纳入考核以来，作为中国核心资产代表的央企100指数估值整体呈现修复趋势；近期央行联合证监系统提出的创新性股市新政强化了这种预期，10月以来央企100指数估值整体上行。公司作为核心能源央企之一，受煤价淡季下行等因素影响，估值并未跟随央企走势。公司煤炭业务有较高的成长性，有望贡献新的利润增长，其他板块预计稳健，整体经营业绩有望继续增长，叠加高分红提振，公司有望享受PE估值的修复。 分析师： 胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 刘贵军执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 盈利预测、估值分析和投资建议： 我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.30\1.47\1.65元，对应公司12月27日收盘价11.85元，2024-2026年PE分别为9.1\8.0\7.2倍。考虑公司到业绩增长前景及估值修复预期，我们上调公司投资评级至“买入-A”投资评级。 风险提示： 煤炭下游需求不及预期风险； 煤矿项目投产进度不及预期风险；煤化工产品下游需求及价格不及预期风险；其他还包括安全生产风险、环保风险，市场非理性下跌风险等。 目录 1.公司概述：全产业链布局的央企煤炭龙头....................................................................................................................7 1.1煤炭央企“双龙头”之一核心子公司，近期获三次增持......................................................................................71.2煤炭稳健化工恢复，整体销售净利率稳步增长......................................................................................................8 2.主营业务基本面：强煤恒强，化工和装备制造改善..................................................................................................12 2.1煤炭业务：资源禀赋优越，盈利能力仍强............................................................................................................122.1.1储量储备较大，可采储量居煤炭行业前列.....................................................................................................122.1.2产能布局优势地区，在建矿井稳步推进.........................................................................................................142.1.3自产煤：产销逐步增加，市占率明显提升.....................................................................................................172.1.4买断贸易煤：毛利抬高规模缩量，但仍居第一梯队.....................................................................................212.2煤化工业务：规模化效应初步显现，效率提升盈利改善....................................................................................232.3煤炭装备制造业务：景气周期，盈利改善............................................................................................................26 3.公司逻辑：主业经营稳健，关注与集团煤电的协同..................................................................................................28 3.1煤炭业务受益于存量市场下占有率的提升............................................................................................................283.2煤化工、装备制造业绩有望继续改善....................................................................................................................303.3关注与集团煤电规划的协同....................................................................................................................................33 4.1分红比例仍具提高空间............................................................................................................................................344.2央企市值管理实质性开展........................................................................................................................................37 5.盈利预测与投资建议......................................................................................................................................................39 5.1随着新产能投产，归母净利润仍有增长空间........................................................................................................395.2估值分析及投资建议................................................................................................................................................40 图表目录 图1：中煤能源股权结构（截止2024年9月30日）............................................................................................7图2：控股股东中煤集团股权结构及其重要控参股公司........................................................................................8图3：中煤能源经营模式示意图................................................................................................................................8 图4：公司营收结构(2024年中报)............................................................................................................................9图5：公司毛利结构(2024年中报)............................................................................................................................9图6：公司主营业务营收占比(2014-2024H1).........................................................................................................10图7：公司毛利结构(2014-2024H1).........................................................................................................................10图8：公司近10年营业收入及增速........................................................................................................................10图9：公司近10年归母净利润及增速.