公司深度报告：中药基石稳健，创新研发逐步兑现

核心观点

• 中药业务： 复方血栓通系列产品集采降价影响逐渐消化，未来有望稳健增长；脑栓通胶囊作为独家品种，集采降价风险出清，有望保持良好增长；众生丸作为独家原研剂型，市占率第一，未来销售额有望实现稳健增长。
• 化学药业务： 创新药管线逐步进入收获期，市场空间巨大，成为公司未来几年的核心增长动力；来瑞特韦片已获批上市；昂拉地韦片作为全球首款PB2靶点抗流感新药已获批上市；RAY1225注射液作为双靶点长效制剂，聚焦降糖减重赛道，研发进展顺利，临床数据优秀，安全性优于替尔泊肽；ZSP1601作为MASH领域市场空间广阔的新药，正在开展IIb期临床试验。

关键数据

• 复方血栓通胶囊2023年集采中选价格0.42元/粒，整体降幅约39%。
• 脑栓通胶囊2022年集采中选价格0.87元/粒，降价幅度约21%。
• 昂拉地韦片在治疗成人单纯性甲型流感的III期临床试验中，中位TTAS和发热缓解时间均比奥司他韦组缩短了近10%。
• RAY1225注射液在减重达标率和降糖达标率方面均优于同靶点药物替尔泊肽。
• RAY1225注射液安全性优秀，胃肠道相关不良反应和低血糖风险的发生率均低于替尔泊肽。

研究结论

• 公司传统中成药等业务集采风险逐渐出清，有望实现稳健增长，贡献稳定现金流。
• 创新药管线逐步进入收获期，市场空间巨大，将成为公司未来几年的核心增长动力。
• 预计公司2025-2027年的营收分别为28.41/33.36/39.17亿元，归母净利润分别为3.07/3.66/4.81亿元。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。