单Q2实现盈利，云业务增长26%

核心观点

公司单Q2实现利润转正，经营调整到位，全年持续复苏趋势不变。Q2收入增速短期放缓，但全年收入仍保持增长。

关键数据

• 25H1收入30.09亿元（+11.16%），归母净利润-2.28亿元（亏损收窄约61.54%），扣非归母净利润-2.59亿元（亏损收窄60.44%）。
• 单Q2收入17.47亿元（+4.50%），归母净利润0.22亿元，扣非归母净利润0.03亿元，均实现转正。
• 上半年毛利率62.09%（+0.75个百分点），云计算业务毛利率提升3.46个百分点。
• 三费整体同比减少6.81%，管理和研发费用下降较大。
• 25H1现金流入41.01亿元（+4.32%），经营活动现金流净额-2.35亿元（去年同期-9.77亿元）。

业务表现

• 云计算收入13.95亿元（+26.15%），主要受益于信创对VMware等替换持续增长，超融合产品线保持20%以上增速。
• 安全业务收入14.35亿元（+2.61%），基础网络及物联网收入1.79亿元（-11.62%）。
• 企业客户收入增长6.61%，收入占比48.75%；政府及事业单位收入增长16.98%，收入占比41.57%；金融及其他收入增长11.23%，收入占比9.68%。
• 国际市场收入2.54亿元（+35.33%）。

研究结论

• 安全行业需求趋稳，有望逐步扭亏，公司融合GPT能力的XDR、安全托管服务（MSS）保持较高增长。
• 云计算超融合保持第一，“一朵云”HCI+AICP业务持续升级，成为未来新的增长点。
• 分布式存储业务EDS产品和方案竞争力提升，收入增长较快。
• 25年有望释放利润拐点，AI安全和“一朵云”带动公司重回成长轨道，净利率有望逐步修复。

投资建议

维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2025-2027年营业收入分别为83.21/93.46/107.40亿元，增速分别为10.7%/12.3%/14.9%；归母净利润分别为4.75/7.64/10.09亿元。