业绩增速稳健，云业务营收同比增长26%

2024年2月8日 谷歌（GOOGL.US/GOOG.US） 证券研究报告 TMT软件/硬件 业绩增速稳健，云业务营收同比增长26% 谷歌发布4Q23业绩，本季度总营收为863亿美元，同比/环比增长13%，超过市场预期的854亿美元；运营利润为237亿美元，同比增长30%,环比增长11%；运营利润率为27%，同比+3pct；公司实现GAAP净利润207亿美元，同比增长52%，环比增长5%，超过市场预期的203亿美元。 投资评级：xx未有xx 目标价格：未有现价(2024-2-8)：145.54美元 报告摘要 谷歌服务业务4Q23营收为763亿美元，同比增长12%，占总收入的88%。其中广告业务营收655亿美元，同比增长11%，环比增长10%，小幅低于市场预期的658亿美元。本季度谷歌搜索和YouTube广告贡献了主要业务增量，营收分别同比增长13%/16%。从趋势上观察，公司广告业务在经历过去几个季度增速下滑后再次回归双位数增长区间；受益于AI技术赋能，中小客户投放广告意愿有所提高。目前，AI赋能的广告产品已涵盖视频、图片及文本，相比于传统图片型广告客户消费转化率提升了6%。目前公司的AI广告业务已支持8种语言，产品需求保持强势。 总市值(百万美元)1,816,459流通市值(百万美元)1,689,489总股本(百万股)12,433流通股本(百万股)11,56412个月低/高(美元)135/154平均成交(百万美元)4,057 股东结构Vanguard8.27%BlackRock7.04%FRM3.86%其他80.83% 谷歌云业务4Q23公司云业务营收为92亿美元，同比增长26%，环比增长9%，超过市场预期的90亿美元。本季度AI技术所带来的业务增量及ARPU的提升持续为云业务增长提供动力，目前有超过70%的AI独角兽在使用谷歌云服务。本季度公司新增客户包括HuggingFace、McDonalds’s、Motorola和Verizon等大型公司，而Anthropic、Character.AI等大模型也选择在谷歌云上部署业务。公司自研Gemini大模型与云业务结合后市场反馈良好，各类基于Gemini研发的垂类应用为公司带来新的市场机会。谷歌目标近期推出GeminiUltra并正在测试AI对话式搜索，预计推出后能帮助公司搜索抵御New Being搜索的竞争。 Capex大幅增长4Q23公司Capex为110亿美元，同比增长45%，环比增长37%，主要是AI及云业务相关投入的加速所致。本季度Capex主要用于购买技术基建、服务器和数据中心。公司预计2024年资本开支投入还将加速，为公司AI云技术提供稳定的基石。我们认为公司AI技术与广告/云服务的协同效应良好，而AI Capex增速也反映出管理层对相关业务的重视，未来广告及云业务增速有望随资本开支持续提升。 未来展望1）广告业务在面临宏观经济挑战下回到双位数增长区间，尤其是搜索和YouTube业务增速喜人，反映公司在广告市场护城河稳健，而随着未来AI技术的介入，广告投放效率有望大幅提高；2）Gemini Ultra推出后，公司AI大模型能力将再上一个台阶；公司VertexAI（垂类大模型工具）推出后市场需求火爆，API请求量在半年内增长6x，未来有望持续带来业务增量。 王哲昊，CFA TMT行业分析师Wangzh1@essence.com.cn 投资建议：公司整体业绩增速平稳，虽广告业务小幅弱于市场预期，但我们认为业务基本面依然稳固，同时预计云业务在2024年会有亮眼表现。现价对应20x/17x2024E/2025E市盈率，处于历史较高水平，反映市场对公司AI技术和云服务增速的认可。风险提示：宏观经济风险；云业务增长不及预期；AI监管风险；AI产品落地不及预期。 FY4Q24业绩点评 整体业绩增速稳健，广告业务略弱于市场预期 4Q23谷歌总营收为863亿美元，同/环比增长13%，超过市场预期的854亿美元；运营利润为237亿美元，同比增长30%,环比增长11%；运营利润率为27%，同比+3pct；公司实现GAAP净利润207亿美元，同比增长52%，环比增长5%，超过市场预期的203亿美元。 公司虽没给出业绩引，但管理层表示，随着AI技术在广告/云业务运用的逐渐深化，会为持续打开业务增长空间，AI应用需求量连续两个季度高也反映出市场增量需求或长期存在，预计公司未来业绩增速将稳步提高。 资料来源:公司资料，安信国际 谷歌服务：护城河依然稳固 谷歌服务业务4Q23营收763亿美元，同比增长12%，其中广告业务营收655亿美元（占服务收入的86%），同比增长11%,略微弱于市场预期增速40bps。 本季度YouTube及谷歌搜索在广告投放旺季的加持下保持高位增速，YouTube订阅会员、音乐、及TV服务在贡献了主要的增长。公司推出的NFL周日套餐市场反响良好，看好未来YouTube能成为“电视+1”的应用程序。在搜索方面，公司目前正在将AI生成式对话融入搜索引擎中，预计未来发布后能巩固其全球第一搜索引擎地位，保持竞争力。 资料来源:公司资料，安信国际 资料来源:公司资料，安信国际 资料来源:互联网，安信国际 本季度谷歌云业务实现营收92亿美元，同比增长26%，超过市场预期的90亿美元，运营利润为9亿美元，同比增长280%，运营利润率为9%，首次全年盈利。公司待完成业务（PerformanceObligation）近两个季度加速增长，云业务增速可见性较高。 本年度云业务盈利能力有了很大的改善，虽然尚未到其他云厂商20-40%左右的水平，但业务同比增速处于高位，公司表示将持续降本增效，看好未来云业务能盈利到行业平均水平。我们预计未来GeminiUltra/VertexAI能够帮助公司持续扩展市场，吸引更多的客户使用谷歌云，AI货币化在2024年能带来有力增量。 资料来源:公司资料，安信国际 资料来源:公司资料，安信国际 Capex加速 公司本季度Capex为110亿美元，同比增长45%，环比增长37%，主要投资方向依然是信息基建、服务器及数据中心。管理层预计2024年整体支出将再度提升，目标给广告商、开发者和企业/政府提供一站式AI云服务，帮助打造各种行业AI垂类模型。我们认为AI投入加速为2024年行业普遍现象，2024年依然会是AI基建大年，预计应用层爆发将会在2H24左右出现。 资料来源:公司资料，安信国际 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：22131888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼