1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩增速稳健，云业务营收同比增长26% 谷歌发布4Q23业绩，本季度总营收为863亿美元，同比/环比增长13%，超过市场预期的854亿美元；运营利润为237亿美元，同比增长30%,环比增长11%；运营利润率为27%，同比+3pct；公司实现GAAP净利润207亿美元，同比增长52%，环比增长5%，超过市场预期的203亿美元。 报告摘要 谷歌服务业务 4Q23营收为763亿美元，同比增长12%，占总收入的88%。其中广告业务营收655亿美元，同比增长11%，环比增长10%，小幅低于市场预期的658亿美元。本季度谷歌搜索和YouTube广告贡献了主要业务增量，营收分别同比增长13%/16%。从趋势上观察，公司广告业务在经历过去几个季度增速下滑后再次回归双位数增长区间；受益于AI技术赋能，中小客户投放广告意愿有所提高。目前，AI赋能的广告产品已涵盖视频、图片及文本，相比于传统图片型广告客户消费转化率提升了6%。目前公司的AI广告业务已支持8种语言，产品需求保持强势。 谷歌云业务 4Q23公司云业务营收为92亿美元，同比增长26%，环比增长9%，超过市场预期的90亿美元。本季度AI技术所带来的业务增量及ARPU的提升持续为云业务增长提供动力，目前有超过70%的AI独角兽在使用谷歌云服务。本季度公司新增客户包括Hugging Face、McDonalds’s、Motorola和Verizon等大型公司，而Anthropic、Character.AI等大模型也选择在谷歌云上部署业务。公司自研Gemini大模型与云业务结合后市场反馈良好，各类基于Gemini研发的垂类应用为公司带来新的市场机会。谷歌目标近期推出Gemini Ultra并正在测试AI对话式搜索，预计推出后能帮助公司搜索抵御New Being搜索的竞争。 Capex大幅增长 4Q23公司Capex为110亿美元，同比增长45%，环比增长37%，主要是AI及云业务相关投入的加速所致。本季度Capex主要用于购买技术基建、服务器和数据中心。公司预计2024年资本开支投入还将加速，为公司AI云技术提供稳定的基石。我们认为公司AI技术与广告/云服务的协同效应良好，而AI Capex增速也反映出管理层对相关业务的重视，未来广告及云业务增速有望随资本开支持续提升。 未来展望 1）广告业务在面临宏观经济挑战下回到双位数增长区间，尤其是搜索和YouTube业务增速喜人，反映公司在广告市场护城河稳健，而随着未来AI技术的介入，广告投放效率有望大幅提高；2）Gemini Ultra推出后，公司AI大模型能力将再上一个台阶；公司Vertex AI（垂类大模型工具）推出后市场需求火爆，API请求量在半年内增长6x，未来有望持续带来业务增量。 投资建议：公司整体业绩增速平稳，虽广告业务小幅弱于市场预期，但我们认为业务基本面依然稳固，同时预计云业务在2024年会有亮眼表现。现价对应20x/17x 2024E/2025E市盈率，处于历史较高水平，反映市场对公司AI技术和云服务增速的认可。风险提示：宏观经济风险；云业务增长不及预期；AI监管风险；AI产品落地不及预期。 Tabl e_Title 2024年2月8日 谷歌（GOOGL.US / GOOG.US） Tabl e_Bas eI nfo 公司动态分析 证券研究报告 xxxx TMT软件/硬件 投资评级： xx未有xx 目标价格： 未有 现价 (2024-2-8)： 145.54美元 总市值(百万美元) 1,816,459 流通市值(百万美元) 1,689,489 总股本(百万股) 12,433 流通股本(百万股) 11,564 12个月低/高(美元) 135/154 平均成交(百万美元) 4,057 股东结构 Vanguard 8.27% BlackRock 7.04% FRM 3.86% 其他 80.83% 股价表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 4.47 0.63 38.71 绝对收益 4.83 11.75 35.21 数据来源：公司资料，彭博，万得 王哲昊，CFA TMT行业分析师 Wangzh1@essence.com.cn 0246810121416180.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.0180.08/15/238/29/239/12/239/26/2310/10/2310/24/2311/7/2311/21/2312/5/2312/19/231/2/241/16/241/30/24成交 （十亿美元） . 数成交 十亿美元 股价及 数相对 势 2 业绩点评 / 谷歌 ( .US / .US) 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 FY4Q24业绩点评 整体业绩增速稳健，广告业务略弱于市场预期 4Q23谷歌总营收为863亿美元，同/环比增长13%，超过市场预期的854亿美元；运营利润为237亿美元，同比增长30%,环比增长11%；运营利润率为27%，同比+3pct；公司实现GAAP净利润207亿美元，同比增长52%，环比增长5%，超过市场预期的203亿美元。 公司虽没给出业绩 引，但管理层表示，随着AI技术在广告/云业务运用的逐渐深化，会为持续打开业务增长空间，AI应用需求量连续两个季度 高也反映出市场增量需求或长期存在，预计公司未来业绩增速将稳步提高。 图表1: 整体增速稳健，广告业务略弱于市场预期 35% 资料来源:公司资料，彭博一致预期，安信国际 图表2:业务增速回归上升轨道（百万美元） 资料来源:公司资料，安信国际 GOOGL.US财年截止至12月31日（百万美元）1Q232Q233Q234Q23市场预期1Q24E202220232024E2025E总营收69,78774,60476,69386,31085,40079,015282,836307,394343,083381,400yoy2.6%7.1%11.0%13.5%12.3%13.2%9.8%8.7%11.6%11.2%营收拆分Google Search & Other40,35942,62844,02648,02048,13044,936162,450175,033192,267209,002yoy1.9%4.8%11.3%12.7%13.0%11.3%9.1%7.7%9.8%8.7%YouTube Ads6,6937,6657,9529,2009,1507,72129,24331,51034,75939,388yoy-2.6%4.4%12.5%15.5%14.9%15.4%1.4%7.8%10.3%13.3%Google Network7,4967,8507,6698,2978,5407,57932,78031,31231,88232,974yoy-8.3%-5.0%-2.6%-2.1%0.8%1.1%3.4%-4.5%1.8%3.4%Google Advertising54,54858,14359,64765,51765,80060,179224,473237,855259,405281,757yoy-0.2%3.3%9.5%11.0%11.4%10.3%7.1%6.0%9.1%8.6%Google Subscriptions7,4138,1428,33910,79410,1508,77929,05534,68839,16143,743yoy8.8%24.2%20.9%22.7%15.4%18.4%3.6%19.4%12.9%11.7%Google Services total61,96166,28567,98676,31175,95068,937253,528272,543298,990325,906yoy0.8%5.5%10.8%12.5%12.0%11.3%6.7%7.5%9.7%9.0%Google Cloud7,4548,0318,4119,1928,9509,37526,28033,08841,09449,710yoy28.1%28.0%22.5%25.7%22.4%25.8%36.8%25.9%24.2%21.0%Other Bets2882852976572993801,0681,5271,6801,825yoy-34.5%47.7%42.1%190.7%32.3%31.9%41.8%43.0%10.0%8.7%运营利润Google Services21,73723,45423,93726,73025,80024,35486,57295,858102,838111,919% margin35.1%35.4%35.2%35.0%34.0%12.0%-5.8%10.7%7.3%8.8%Google Cloud191395266864427644(2,968)1,7163,4045,573% margin2.6%4.9%3.2%9.4%4.8%237.3%4.2%157.8%98.4%63.7%净利润15,05118,36819,68920,68720,30018,75159,97273,79584,29395,480yoy-8.4%14.8%41.5%51.8%49.0%24.6%-21.1%23.0%14.2%13.3%% margin21.6%24.6%25.7%24.0%23.8%23.7%21.2%24.0%24.6%25.0%69,400 61,472 62,841 61,377 67,838 61,961 66,285 67,986 76,311 5,541 5,821 6,276 6,868 7,315 7,454 8,031 8,411 9,192 18144019320922628828529765732%23%13%6%1%3%7%11%13%0%5%10%15%20%25%30%35% $- $10, 000 $20, 000 $30, 000 $40, 000 $50, 000 $60, 000 $70, 000 $80, 000 $90, 000 $100 ,0004Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23Google Services totalGoogle CloudOther Bets总营收yoy 3 业绩点评 / 谷歌 ( .US / .US) 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 谷歌服务：护城河依然稳固 谷歌服务业务4Q23营收763亿美元，同比增长12%，其中广告业务营收655亿美元（占服务收入的86%），同比增长11%,略微弱于市场预期增速40bps。 本季度YouTube及谷歌搜索在广告投放旺季的加持下保持高位增速，YouTube订阅会员、音乐、及TV服务在贡献了主要的增长。公司推出的NFL周日套餐市场反响良好，看好未来YouTube能成为“电视+1”的应用程序。在搜索方面，公司目前正在将AI生成式对话融入搜索引擎中，预计未来发布后能巩固其全球第一搜索引擎地位，保持竞争力。 图表3: 广告业务护城河稳固（百万美元） 35% 资料来源:公司资料，安信国际 图表4: YouTube NFL周日套餐 资料来源: 互联网，安信国际 图表5:广告业务增速回暖（百万美元） 资料来源: 公司资料，安信国际 25,993 22,920 22,770 19,781 21,101 21,737 23,454 23,937 26,730 69,400 61,472 62,841 61,377 67,838 61,961 66,285 67,986 76,311 37%37%36%32%31