国际业务增长稳健，第四季度营收同比增长有望提速

优于大市 国际业务增长稳健，第四季度营收同比增长有望提速 核心观点 公司研究·财报点评 医药生物·医疗器械 第二季度营收同比增速转正，利润表现仍然承压。2025年前三季度公司实现营收258.34亿元（-12.4%），归母净利润75.70亿元（-28.8%）；其中单三季度实现营收90.91亿元（+1.5%），环比增长6.9%，归母净利润25.01亿元（-18.7%），环比增长2.5%。经公司初步测算，2025年第四季度营业收入同比增长相较第三季度将有所提速。公司审议通过2025年第三次中期分红方案，拟合计派发现金股利16.37亿，今年累计分红率达65%。 证券分析师：张超证券分析师：陈曦炳0755-819829400755-81982939zhangchao4@guosen.com.cnchenxibing@guosen.com.cnS0980522080001S0980521120001 证券分析师：彭思宇0755-81982723pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003 国际收入占比超过一半，生命信息与支持产线恢复增长。分产品看，25Q3生命信息与支持产线实现收入29.52亿元（+2.60%），其中微创外科增长超过25%；医学影像产线收入16.89亿元，同比基本持平，超高端超声前三季度收入实现翻倍增长；体外诊断产线收入36.34亿元（-2.81%），其中国际IVD同比双位数增长，化学发光、生化、凝血等重点业务市占有仍稳步提升，前三季度全实验室自动化流水线国内装机180套，装机量已接近去年全年水平。分区域看，25Q3国内设备类业务均开始复苏，营收同比降幅明显收窄；国际收入同比增长12%，其中欧洲市场表现亮眼，同比增长超过20%，独联体及中东非地区也实现了双位数增长，前三季度国际业务收入比重已超过50%，公司将继续深入建设全球化供应链和本地化生产。 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价206.27元总市值/流通市值250090/250083百万元52周最高价/最低价296.00/204.55元近3个月日均成交额2084.72百万元 净利率下滑，经营性现金流保持健康。2025年前三季度公司毛利率为62.0%（-2.9pp），主要是因为国内市场的价格压力。销售费用率14.5%（+2.0pp），主要是公司在持续加大对国际业务的投入力度；管理费用率4.1%（+0.3pp），研发费用率9.4%（+0.6pp），财务费用率-1.1%（-0.5pp），销售净利率30.3%（-6.1pp）。2025年前三季度公司经营性现金流净额为72.7亿（-34.3%），与归母净利润的比值为96%，保持健康水平。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：考虑国内业务仍处于市场环境和医疗政策影响下的调整期，下调盈利预测，预计2025-27年归母净利润为98.79/111.53/131.29亿（原为110.93/126.16/145.01亿），同比增速-15.3%/12.9%/17.7%，当前股价对应PE为25.3/22.4/19.0x。公司作为国产医疗器械龙头，研发实力强劲，“设备+IT+AI”的数智化布局有望重新定义中国医疗器械的全球坐标，维持“优于大市”评级。 相关研究报告 《迈瑞医疗（300760.SZ）-国际业务同比稳健增长，第三季度国内市场有望迎来拐点》——2025-09-04《迈瑞医疗（300760.SZ）-2025年一季度业绩环比快速增长，国内业务有望逐季改善》——2025-05-15《迈瑞医疗（300760.SZ）-单三季度营收增长1.4%，国际市场保持良好增长》——2024-11-13《迈瑞医疗（300760.SZ）-单二季度归母净利润增长14%，体外诊断业务表现亮眼》——2024-09-09《迈瑞医疗（300760.SZ）-“创新+全球化”医械龙头，引领产业数智化转型》——2024-07-14 风险提示：集采政策风险，汇率波动风险，医疗设备招采进度不及预期。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理注：2024年会计政策变更，2023年数据未追溯调整 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理注：2024年会计政策变更，2023年数据未追溯调整 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：公司第三季度如期迎来拐点，公司预计第四季度营收同比增长相较第三季度将有所提速。体外诊断业务市占率提升潜力大，医学影像业务由高端产品驱动增长，生命信息与支持业务景气度逐步回升，微创外科、心血管等种子业务高速放量，“设备+IT+AI”数智化引领行业。考虑国内业务仍处于调整期，下调盈 利 预 测 ，预 计2025-27年 归 母 净 利 润 为98.79/111.53/131.29亿 （ 原为110.93/126.16/145.01亿），同比增速-15.3%/12.9%/17.7%，当前股价对应PE为25.3/22.4/19.0x。公司作为国产医疗器械龙头，研发实力强劲，“设备+IT+AI”的数智化布局有望重新定义中国医疗器械的全球坐标，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032