1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司报告│半年报点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 海格通信（002465）\国防军工 业绩稳健增长，北斗导航业务营收增速较快 事件： 8月26日晚海格通信发布2022年半年度报告，实现营业收入为24.85亿元，同比增长1.77%；实现归母净利润为2.92亿元，同比增长6.13%；实现扣非归母净利润为2.34亿元，同比增长3.65%；基本每股收益0.13元，同比增长8.33%；毛利率为37.59%，同比持平。单季度看，公司2022年第二季度实现营业收入为15.47亿元，同比下降1.42%；实现归母净利润为2.39亿元，同比增长5.71%。  无线通信领域主营业务持续突破 公司无线通信领域短波业务全面突破机载主流平台领域；全面竞标入围下一代卫星通信系统项目，并首次突破卫星车领域；中标广电地面数字电视发射机项目和某型船导航雷达项目，取得在广电新领域市场和雷达领域订货的重大突破。2022年上半年，公司无线通信业务实现营收为9.44亿元，同比下降1.87%；毛利率为52.02%，同比提升0.60pct。  北斗导航领域营收实现快速增长 公司依托构建起的北斗三号芯片竞争优势，实现北斗三号终端在特殊机构市场的全面布局，进入高端新平台领域，市场容量可观；中标南方电网应对极端情况高等级指挥所建设项目，北斗三号民用系列终端实现在电力行业市场有效突破；投资成立专业芯片公司——广州晶维天腾微电子技术有限公司，专业从事无线通信射频收发和射频前端、高性能数模混合、通用器件等芯片研发，进一步扩展芯片产品线，打造通用芯片公司。2022年上半年，公司北斗导航业务实现营收为2.34亿元，同比增长26.54%；毛利率为60.55%，同比下降6.49pct。  盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-2024年营业收入分别为60.32/66.58/73.86亿元，对应增速分别为10.20%/10.38%/10.92%，归母净利润分别为7.33/8.40/9.53亿元，对应增速12.17%/14.62%/13.41%，EPS分别为0.32/0.36/0.41元/股，3年CAGR为13.39%。维持“增持”评级。 风险提示： 系统性风险，卫星导航市场竞争加剧，国防信息化建设不及预期。 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,122 5,474 6,032 6,658 7,386 增长率（%） 11.18% 6.87% 10.20% 10.38% 10.92% EBITDA（百万元） 772 833 1,341 1,460 1,567 归母净利润（百万元） 586 654 733 840 953 增长率（%） 12.73% 11.61% 12.17% 14.62% 13.41% EPS（元/股） 0.25 0.28 0.32 0.36 0.41 市盈率（P/E） 34.00 30.46 27.16 23.70 20.89 市净率（P/B） 2.01 1.94 1.87 1.80 1.73 EV/EBITDA 29.35 27.34 13.01 11.59 10.47 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年8月26日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2022年08月26日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资评级： 行 业： 国防军工/地面兵装 投资建议： 增持/维持评级 当前价格： 8.64元 目标价格： 元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 2,304/2,265 流通A股市值（百万元） 19,570 每股净资产（元） 4.44 资产负债率（%） 26.36 一年内最高/最低（元） 11.39/8.18 Tabl e_First| Tabl e_C hart 股价相对走势 Table_First|Table_Author 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001 邮箱：sunsm@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter 联系人 黄楷 邮箱：huangk@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《通信行业:卫星导航进入应用关键期，关注高景气领域》2022.07.05 2、《通信:数字经济迎来划时代发展》2022.05.09 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│半年报点评 财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 2,117 2,633 2,738 3,321 3,897 营业收入 5,122 5,474 6,032 6,658 7,386 应收账款+票据 2,907 3,559 3,722 4,108 4,556 营业成本 3,263 3,430 3,750 4,116 4,549 预付账款 106 107 116 128 142 税金及附加 35 35 39 43 48 存货 1,865 1,911 2,146 2,356 2,604 营业费用 174 206 211 220 229 其他 1,774 1,167 1,212 1,232 1,255 管理费用 953 1,102 1,164 1,272 1,403 流动资产合计 8,770 9,377 9,934 11,145 12,454 财务费用 -5 -41 -2 -6 -10 长期股权投资 94 249 241 233 225 资产减值损失 -126 -67 -121 -134 -149 固定资产 1,279 1,265 1,080 893 703 公允价值变动收益 3 1 0 0 0 在建工程 28 93 77 62 46 投资净收益 49 74 52 52 52 无形资产 217 194 162 130 97 其他 -16 1 8 -3 -14 其他非流动资产 3,644 3,605 3,317 3,030 2,759 营业利润 612 750 809 929 1,055 非流动资产合计 5,262 5,407 4,878 4,347 3,830 营业外净收益 27 -16 14 14 14 资产总计 14,031 14,784 14,812 15,491 16,284 利润总额 639 734 822 942 1,069 短期借款 258 15 0 0 0 所得税 56 41 58 66 75 应付账款+票据 1,797 1,991 1,880 2,064 2,281 净利润 582 693 764 876 994 其他 803 1,239 1,062 1,170 1,296 少数股东损益 -3 40 31 36 41 流动负债合计 2,858 3,245 2,943 3,234 3,577 归属于母公司净利润 586 654 733 840 953 长期带息负债 176 166 118 73 32 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 515 495 495 495 495 2020 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 691 661 613 568 527 成长能力 负债合计 3,549 3,906 3,556 3,802 4,104 营业收入 11.18% 6.87% 10.20% 10.38% 10.92% 少数股东权益 554 590 622 658 698 EBIT 7.58% 9.38% 18.34% 14.19% 13.06% 股本 2,304 2,304 2,304 2,304 2,304 EBITDA 4.94% 7.99% 60.91% 8.86% 7.36% 资本公积 3,863 3,874 3,874 3,874 3,874 归母净利润 12.73% 11.61% 12.17% 14.62% 13.41% 留存收益 3,760 4,110 4,456 4,854 5,305 获利能力 股东权益合计 10,482 10,878 11,256 11,689 12,181 毛利率 36.30% 37.34% 37.84% 38.18% 38.40% 负债和股东权益总计 14,031 14,784 14,812 15,491 16,284 净利率 11.37% 12.67% 12.67% 13.16% 13.45% ROE 5.90% 6.35% 6.89% 7.62% 8.30% 现金流量表 ROIC 6.63% 8.79% 9.46% 10.48% 12.07% 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 582 693 764 876 994 资产负债 25.30% 26.42% 24.01% 24.54% 25.20% 折旧摊销 138 140 521 523 508 流动比率 3.07 2.89 3.38 3.45 3.48 财务费用 -5 -41 -2 -6 -10 速动比率 2.37 2.26 2.59 2.66 2.70 存货减少 -174 -46 -236 -210 -248 营运能力 营运资金变动 537 -318 -739 -336 -391 应收账款周转率 2.00 1.81 1.86 1.86 1.86 其它 366 190 194 168 206 存货周转率 1.75 1.80 1.75 1.75 1.75 经营活动现金流 1,444 619 502 1,015 1,060 总资产周转率 0.37 0.37 0.41 0.43 0.45 资本支出 -300 -190 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -760 511 0 0 0 每股收益 0.25 0.28 0.32 0.36 0.41 其他 116 81 50 50 50 每股经营现金流 0.63 0.27 0.22 0.44 0.46 投资活动现金流 -943 401 50 50 50 每股净资产 4.31 4.46 4.61 4.79 4.98 债权融资 -277 -253 -63 -45 -41 估值比率 股权融资 -1 0 0 0 0 市盈率 34.00 30.46 27.16 23.70 20.89 其他 -43 -247 -384 -437 -492 市净率 2.01 1.94 1.87 1.80 1.73 筹资活动现金流 -321 -501 -447 -482 -533 EV/EBITDA 29.35 27.34 13.01 11.59 10.47 现金净增加额 179 519 105 583 576 EV/EBIT 35.74 32.88 21.28 18.07 15.50 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2022年8月26日收盘价 3 请务必阅读报告末页的重要声明 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业