2024年中报点评：COR略有上行，单Q2净利润实现增长

事项： 2024H1，公司实现原保费收入3119.96亿元，同比+3.7%；综合成本率96.2%，同比+0.4pct；承保利润89.99亿元，同比-5.0%；总投资收益率（未年化）2.2%，同比-0.4pct；归母净利润184.90亿元，同比-8.7%。拟派发中期股息每股0.208元。 评论： 保费低增，COR受自然灾害影响小幅抬升。2024H1，公司实现保险服务收入2358.41亿元，同比+5.1%；实现原保费收入3119.96亿元，同比+3.7%。成本端，整体COR同比+0.4pct至96.2%，主要在于自然灾害频率提升带来赔付端承压，同比+1.2pct至70.1%，费用率则同比-0.8pct至26.1%。 费用端改善抵消自然灾害加剧带来的赔付压力，车险COR同比优化。车险2024H1保险服务收入同比+5.3%至1451.57亿元，COR同比-0.3pct至96.4%，承保利润同比+13.3%至52.02亿元。其中，赔付率同比+1.5pct，主要受Q1雨雪冰冻及Q2南方暴雨等灾害影响，叠加零配件和工时价格上涨，人伤赔偿标准提高等因素影响；但费用率同比-1.8pct，主要得益于行业费用管控加强，同时公司强化资源整合与成本管控。 农险COR改善显著，贡献非车险主要承保利润。农险2024H1保险服务收入同比-7.0%至232.92亿元，主要受政府项目招标节奏影响。得益于公司开展风险减量与大灾理赔应急处理，农险COR同比-2.0pct至89.0%，承保利润贡献仅次于车险，同比+14.6%至25.72亿元。其中，赔付率同比-1.5pct，费用率同比-0.5pct。意健险2024H1保险服务收入同比+7.5%至247.51亿元，但COR同比+1.4pct至99.9%；责任险保险服务收入同比+8.4%至183.39亿元，COR同比+1.3pct至104.1%；企财险保险服务收入同比+6.3%至88.62亿元，COR同比+7.6pct至99.6%，主要受赔付端影响（同比+7.2pct）；其他险种合计保险服务收入同比+17.5%至154.40亿元，COR同比+3.5pct至87.6%，贡献承保利润19.21亿元。 总投资收益率下行，单Q2实现净利润增长。截至2024H1，公司总投资资产规模较上年末+6.8%至6418.34亿元。2024H1，公司实现总投资收益率（未年化）2.2%，同比-0.4pct，主要受利率持续下行、权益市场震荡及基金分红能力减弱所影响。2024H1，承保端与投资端双下行，公司归母净利润同比-8.7%。 但从季度变化来看，主要来自Q1拖累，单Q2实现净利润126.21亿元，同比+17.4%。 预计非标存量资产到期转向配债，减持基金、增持OCI股票提高整体报表稳定性。配置结构上，2024H1公司增持固收类投资，较上年末+2.3pct至60.5%，其中债券环比+1.2pct至35.5%，非标环比-1.7pct至12.6%。预计存量高收益资产逐步到期之后，固收内部结构面临非标转标趋势。权益类投资环比-2.3pct至24.1%，主要来自基金环比-1.9pct至5.8%，预计主要原因在于基金只能以FVTPL计入报表，一定程度放大投资波动对利润的影响，股票环比+0.2pct至6.2%。股票资产中，FVOCI类资产占比环比+1.1pct至78.9%，亦能一定程度熨平报表波动。 投资建议：2024H1公司承保端受Q2自然灾害影响赔付率有所上行，投资端压力则主要来自长端利率持续下行、权益市场震荡及基金分红能力减弱。下半年来看，去年同期台风天气造成COR上行，预计基数压力减小有望带来同比好转。长期看，我们认为仍需强调关注中国财险作为财产险行业龙头的投资价值，风险减量管理体系的不断完善提升其主动管理风险的能力，同时40%以上的分红比例亦构成其投资价值的核心要素。向前展望，我们维持2024-2026年EPS预测值为1.37/1.54/1.70元。维持2024年PB目标值为1.1x，对应2024年目标价为13.69港元（港元兑人民币0.91）。维持“推荐”评级。 风险提示：监管变动、自然灾害加剧、权益市场波动、长期利率下行 主要财务指标