2025H1中药滋补主业稳健增长，中期高比例现金分红落地

评级及分析师信息 2025H1公司实现营收30.51亿元（yoy+11.02%），归母净利润8.18亿元（yoy+10.74%），扣非归母净利润7.88亿元（yoy+12.58%）。单Q2营收13.32亿元（yoy+2.90%），归母净利润3.93亿 元（yoy+2.00%）， 扣 非 归 母 净 利 润3.72亿 元（yoy+0.09%）；业绩符合我们预期。 盈利能力方面，2025H1公司毛利率73.12%（-0.42pcts），归母净 利 率26.80%（-0.07pcts）， 扣 非 归 母 净 利 率25.82%（+0.36pcts）；单Q2毛利率72.49%（-3.01pcts），归母净利率29.49%（-0.26pcts）， 扣 非 归 母 净 利 率27.90%（-0.79pcts）。 费用率方面，2025H1公司销售费用率33.79%（-2.59pcts），管理 费 用 率6.06%（+1.17pcts）， 研 发 费 用 率2.62%（+0.26pcts）。 聚焦主业，双轮驱动与创新研发并举 公司以“1238”发展战略为指引，构建“药品+健康消费品”双轮驱动模式。强化“滋补国宝东阿阿胶”市场地位，同时围绕男士滋补打造“第二增长曲线”，以差异化产品和便利化消费体验拓展新人群，形成业务新增长点。核心产品阿胶及系列产品实 现 收 入28.45亿 元（yoy+11.50%）， 占 总 收 入 比 重 达93.24%，是公司业绩增长的主要驱动力。产品矩阵拓展方面，在“阿胶块”、“复方阿胶浆”等核心单品基础上，公司推出“燕真卿”阿胶燕窝等新品，持续丰富“药品+健康消费品”双轮驱动的产品矩阵。同时，通过“皇家围场1619”和“壮本”品牌，积极布局男士滋补新赛道，打造第二增长曲线。分地区看：核心市场华东地区收入17.18亿元(yoy+22.29%)，增长强劲,华南地区收入3.01亿元(yoy-16.04%)。 分析师：程仲瑶邮箱：chengzy@hx168.com.cnSAC NO：S1120523120001联系电话： 字号焕发年轻态，引领胶类产业链新发展2024.08.15 高比例现金分红，彰显稳健经营与回报股东决心 公司发布2025年中期利润分配预案，拟每10股派发现金红利12.69元（含税），现金分红总额约8.17亿元，占2025年上半年归母净利润的99.94%，持续高比例回报投资者。 投资建议 由于当前高端销售承压，我们调整公司盈利预测。预计公司2025-2026年营收分别为67.02、74.68亿元（原值为64.93、74.97亿元），对应增速分别为13.2%、11.4%；归母净利润为18.12、20.99亿元（原值为16.57、19.74亿元），对应增速分别为16.4%、15.8%，EPS为2.81、3.26元（原值为2.57、3.07元）；新增2027年收入为82.78亿元，归母净利润为23.95亿元，EPS为3.72元，对应2025年8月21日51.13元/股收盘价，PE分别为18/16/14X；维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险；医保政策风险；销售不及预期风险。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。