HA证券 得邦照明 主业稳健 低估高分红 收购落地增厚主业规模

得邦照明拥有通用照明和车载照明/控制器双主业结构。通用照明是其基本盘，收入占比81%，属于成熟存量业务，行业中速增长，现金流稳健，在国内LED出口中排名前三。车载照明/控制器是其第二成长曲线，收入占比16%，是核心增长业务。公司海外收入占比约80%，分红稳定，历史股息率长期维持在4%-5%。

得邦照明近期的重要看点是收购了嘉利股份。公司以14.54亿现金收购了嘉利股份67.48%的股份，交易于7.21完成过户登记。嘉利股份是日系主机厂车灯tier1供应商，2025年营收30亿，扣非前盈利1.4亿。收购完成后，嘉利股份将并入得邦照明的报表，显著增厚其车载照明业务收入与利润。双方还将共享销售资源，进一步提升车载业务规模。

得邦照明所在的照明赛道正经历结构性变化。通用照明市场趋于成熟，行业集中度提升，龙头企业份额扩张。同时，车载照明和控制器市场是新的增长点，随着汽车智能化和电动化的发展，对车载照明和控制器需求持续提升。得邦照明通过收购嘉利股份，进一步布局车载照明领域，有望抓住这一市场机遇。

得邦照明的市场现状表现为主业稳健，增长可期。公司通用照明业务现金流稳健，车载照明业务是新的增长引擎。近期收购嘉利股份，将显著提升其车载照明业务的收入和利润。目前公司市值92亿，收购落地后预计稳态利润可达4亿，未来增长潜力较大。

得邦照明的风险主要集中在收购后的整合效果和车载照明市场的竞争压力。收购嘉利股份后，需要确保两家公司业务的有效整合，以及销售资源的共享能够达到预期效果。此外，车载照明市场竞争激烈，新进入者众多，得邦照明需要应对来自其他企业的竞争压力。