HA证券 得邦照明 主业稳健 低估高分红 收购落地增厚主业规模

1、主业稳健+高分红 双主业结构：通用照明（基本盘）+车载照明/控制器（第二成长曲线）。海外收入占比约80%。分红稳定，历史股息率长期4%-5%。 1）通用照明：收入35亿，占比81%（25年），成熟存量业务，行业中速增长，集中度提升背景下龙头份额扩张，现金流稳健。LED国内出口前三。 2）车载照明/控制器：收入6.7亿，占比16%（25年），核心增长业务。 2、短期看点：14.54亿现金收购嘉利股份67.48%，于7.21完成股份过户登记，并表后增厚车载照明业务收入与利润 浙江嘉利为日系主机厂车灯tier1供应商，2025年营收30亿，扣非前盈利1.4亿，扣非后497万。公司25年报披露新增15亿元车载控制器定点项目，2-3年内逐步转化为营收。交易完成后双方销售资源互享，提升车载业务规模。 结论：公司当下市值92亿，收购落地后公司稳态利润有望达4亿（①假设嘉利稳态年利润修复至1.3亿+，对应增厚上市公司利润约0.9亿。②上市公司2025年归母净利2.6亿，保守估计公司主业年增10%，预计27年达3.1亿），#对应27年23xPE。#后续公司有望向机器人控制器领域延伸。