交投活跃度提升带动业绩增长，自营系主要驱动力

2025年中报显示，浙商证券业绩增长主要受交投活跃度提升带动，其中自营业务是主要驱动力。公司2025H1实现营业收入61.1亿元，同比-23.7%；归母净利润11.5亿元，同比+46.5%；EPS 0.25元，ROE 3.2%，同比+0.4pct。第二季度营业收入31.1亿元，同比-24.4%，环比+4.0%；归母净利润5.9亿元，同比+76.1%，环比+6.8%。

经纪业务：受益于市场交投活跃，2025H1经纪业务收入13.1亿元，同比+28.6%，占营收41.7%。全市场日均股基交易额同比+63.3%，公司两融余额291亿元，市场份额1.6%，较年初+0.3pct。新增客户8.9万户，存量客户激活2.5万户，年度日均资产规模7,889.9亿元，同比+15%。

投行业务：收入底部企稳，2025H1投行业务收入2.9亿元，同比+0.3%。股权业务主承销规模20亿元，同比+116.8%；IPO储备项目6家。债券业务主承销规模515亿元，同比+5.0%。

资管业务：相对承压，2025H1收入1.6亿元，同比-23.6%，管理规模967亿元，同比-5.3%。公司以巩固投研实力为核心，完善营销体系，提升管理规模和产品业绩。

自营业务：权益市场转暖，2025H1投资收益（含公允价值）14.2亿元，同比+146.4%；调整后投资净收益14.4亿元，同比+114.3%。债券投资择时胜率较高，权益投资占比提升。

其他业务：主要系期货业务收入确认方法调整，2025H1收入22.0亿元，同比-59.5%，为公司营收下滑主要原因。

盈利预测与投资评级：预计2025-2027年归母净利润分别为23.78/26.03/28.33亿元，同比增速23.07%/9.47%/8.84%，EPS分别为0.52/0.67/0.73元/股，对应PB估值1.29x/1.24x/1.18x。维持“买入”评级，看好公司通过同业并购补足财富管理业务版图，提升竞争力。

风险提示：市场成交活跃度下降、股市波动冲击自营投资收益。