非银行业周报：市场交投活跃度提升，券商板块Q1业绩可期

2025年初至今，股市交投活跃度持续提升，利好于券商板块25Q1季度业绩。（1）经纪业务方面，截至2/28当周沪深两市A股日均成交额2.00万亿元，回升至2024年11月初水平。环比前一周增长7.68%，同比增长88.20%。从月度数据来看，A股两市1-2月单月内日均成交额分别为1.19万亿元、1.81万亿元，同比增长64%、91%。从累计数据来看，A股两市1-2月累计成交额54.04万亿，同比增长79%。交投活跃度保持高位有望继续提振券商经纪收入。（2）自营业务方面，2024年末至2025年2月末，沪深300指数由3981点小幅回落至3890点，环比下降2.3%，大盘风格阶段性承压；同时段内，中证综合债净价指数环比下降0.6%。大盘指数与中证债券指数均略有下行，我们认为25Q1券商自营业务收入有望保持稳定，但投资风格不同的券商自营收入分化或加大，自营对行业整体业绩的贡献可能有所减弱。（3）投行业务方面，1-2月IPO与再融资规模合计921亿元，同比增长60%。其中IPO承销金额同比下降58%，再融资承销金额同比增长107%。首发上市规模同比降幅依然较高，而并购重组推动再融资规模提升，有望推动投行业务收入企稳。整体来看，市场交投活跃度提升并保持高位，我们认为25Q1券商有望取得较好的业绩表现。 上海保险交易所近期披露“车险好投保”平台上线后运行数据，截至2月25日，“车险好投保”平台累计注册用户18.5万，首批接入的10家大中型财险公司已通过平台承保11.4万辆新能源汽车，覆盖家用汽车等非营运汽车和营运汽车，提供保险保障944.9亿元，最多时单日投保量已超过1万单。为落实金融监管总局等四部门联合发布的《关于深化改革加强监管促进新能源车险高质量发展的指导意见》，“车险好投保”平台于1月25日正式上线，该平台为高赔付风险新能源汽车提供线上化的便利投保窗口，新能源车主可通过平台链接保险公司进行投保，保险公司不得拒保。同时，第二批22家财险公司将于2月28日正式接入平台，其中包括比亚迪保险、紫金保险等财险公司，伴随平台注册用户、承保新能源车规模和保险保障规模有望持续提升。 伴随合作产险公司不断扩容，高赔付风险新能源汽车投保便利性有望持续提升，相关定价和理赔数据的积累有望不断加强。人保财险、平安产险、太平洋产险、中国人寿财险等10家大中型财险公司首批接入平台，头部险企有望凭借更强的综合运营、数据积累、更丰富的定价理赔经验而受益。 投资建议：2025年市场交投活跃度维持高位，保险板块“资负共振”逻辑有望持续，险资积极加配银行股并举牌相关个股，有望为投资端带来更多弹性。 头部上市险企在投研、风险管理等方面更具优势，建议重点关注：中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿和中国财险。券商方面，近期市场交投热度有望提振券商25Q1业绩，大模型技术推广也有助于提升券商运营管理效能，建议重点关注中国银河、中信证券、华泰证券等优质券商标的。 风险提示：政策不及预期，资本市场波动加大，居民财富增长不及预期，长期利率下行超预期。 1市场回顾 本周（2025.02.24-2025.02.28，下同），主要指数环比回落，环比上周：上证综指-1.72%，深证成指-3.46%，沪深300指数-2.22%，创业板指数-4.87%。非银方面，保险指数较为抗跌。环比上周：非银金融(申万)-2.86%，证券Ⅱ(申万)-3.09%，保险Ⅱ(申万)-2.08%，多元金融(申万)-3.80%。 主要个股方面，环比上周：1）券商：中国银河+8.46%，华泰证券-2.02%，国泰君安-3.02%，中信证券-3.97%。2）保险：中国平安-1.60%，中国人寿-2.09%，新华保险-2.67%，中国太保-4.25%。 图1：本周非银板块指数与沪深300指数表现 图2：2024年至今非银板块指数与沪深300指数表现 图3：A股日均成交金额 图4：沪深300指数与中证综合债指数 2证券板块 2.1证券业务概况 经纪业务：本周沪深两市累计成交0.86万亿股，成交额11.98万亿元，沪深两市A股日均成交额2.00万亿元，环比上周+7.68%，同比+88.20%。 投行业务：截至2025年2月28日，（1）年内累计IPO承销规模为69.12亿元；（2）再融资承销规模为814.19亿元。 信用业务：（1）融资融券：截至2月28日，两融余额19166.56亿元，较上周+1.64%，同比+28.95%，占A股流通市值2.30%。（2）股票质押：截至2月28日，场内外股票质押总市值为27733.52亿元，较上周-1.71%，同比+6.24%。 2.2证券业务重点图表 图5：截至2月28日IPO与再融资承销金额规模 图6：截至2月28日两融余额与同比增速 图7：本周股票质押市值规模与同比 图8：券商板块市净率(PB) 3保险板块 图9：2024年1-12月累计寿险保费增速 图10：2024年1-12月累计财险保费增速 图11：2024年12月单月寿险保费增速 图12：2024年12月单月财险保费增速 4流动性追踪 4.1流动性概况 货币资金面：本周央行开展16592亿元逆回购和3000亿元MLF操作，有15261亿元逆回购到期，净投放4331亿元。资金利率普遍回落，2月17日-2月21日银行间质押式回购利率R001下行17bp至1.98%，R007下行17bp至2.14%，DR007下行9bp至2.13%。SHIBOR隔夜利率下行7bp至1.87%，6个月AAA同业存单收益率上行6bp至2.07%。 债券利率方面，本周债券收益率先升后降，1年期国债收益率下行1bp至1.47%，10年期国债收益率上行1bp至1.72%，30年期国债收益率上行1bp至1.91%。 4.2流动性重点图表 图13：DR007和R007 图14：同业存单到期收益率 图15：1年、10年与30年期国债收益率（%） 图16：10年与30年国债期限利差 5行业新闻与公司公告 表1：上周末至本周重点公司公告与行业新闻 6投资建议 投资建议： 2025年保险板块“资负共振”逻辑有望持续，险资积极加配银行股并举牌相关个股，有望为投资端带来更多弹性。头部上市险企在投研、风险管理等方面更具优势。 券商方面，市场交投热度回升有利于券商股表现，大模型技术推广也有助于提升券商运营管理效能。 标的方面： 保险方面，建议重点关注中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿和中国财险。证券方面，建议关注中国银河、中信证券、华泰证券等优质券商标的。 7风险提示 1）政策不及预期：影响资本市场活跃度表现，拖累券商营收；部分政策推出不及预期，或间接令行业创新不及预期。 2）资本市场波动加大：拖累险企和券商投资端表现，造成净利润大幅波动。 3）居民财富增长不及预期：宏观经济复苏放缓，影响居民可支配收入和消费预期，购买力和需求下降拖累保险负债端表现。 4）长期利率下行超预期：险资资产负债匹配难度加大，拖累净投资收益率水平，潜在“利差损”风险上升。