电商业务增长良好，可灵单季度收入超过2.5亿元

优于大市 电商业务增长良好，可灵单季度收入超过2.5亿元 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 互联网·互联网Ⅱ 业绩概览：收入同比增长13%，经调整利润同比增长20%。25Q2，公司营业收入350亿元，同比+13%，环比+7%。毛利率55.7%，同比+0.3%，环比+1.1pct。拆分来看，毛利率提升主要系带宽服务器效率提升。25Q2公司销售费率30%，同比-2pct，用户获客成本持续下降。25Q2公司经调整净利润为56.2亿元，同比+20%。经调整利润率16.0%，同比上涨1pct，环比提升2pct。分地区来看：1）国内收入337.5亿元，同比增长13%；国内经营利润54亿元，经营利润率17%；2）海外收入13亿元，同比增长20%，海外经营利润0.2亿元，经营利润率1.5%，同比提升27pct。 证券分析师：张伦可证券分析师：陈淑媛0755-81982651021-60375431zhanglunke@guosen.com.cnchenshuyuan@guosen.com.cnS0980521120004S0980524030003 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值70.00-93.00港元收盘价71.75港元总市值/流通市值309675/257468百万港元52周最高价/最低价81.65/37.55港元近3个月日均成交额3031.10百万港元 运营：25Q2总流量同比+8%。25Q2，快手全站MAU7.15亿，同比+3%，环比+1%。DAU4.09亿，同比+3%，环比+0.2%。本季度快手人均日时长为127分钟，同比+4%。以DAUx时长计算总流量，25Q2快手总流量同比+8%。 商业化：25Q2电商GMV增长18%。1）直播电商：25Q2，其他业务（主要为直播电商）收入52亿元，同比+26%，环比+9%。GMV3589亿元，同比+18%。货币化率为1.39%，同比基本持平。当前公司电商业务核心驱动转为用户付费频次提升。货架场带动频次提升，当前泛货架GMV占比32%。25Q2电商月活跃买家数达到1.34亿，月活跃用户渗透率达到19.0%，环比持平。我们预计25Q3电商GMV增长15%。2）广告：25Q2，广告收入198亿元，同比+13%，环比+10%。拆分类型来看，我们测算25Q2内外循环广告增速皆为低双位数增长。AI提升广告点击率和转化率带来线上营销服务低单位数增长。除此以外，值得关注的是快手OneRec推荐算法，当前应用在用户流量方面，未来架构可以作用于广告等。新的推荐系统从原来的传统推荐算法的召回粗排、混排、精排的模式，变成端到端一站式的分析，会全网去分析用户的行为习惯，从而推荐用户喜欢的内容。算法在部分短视频内容推荐消费场景使用带来了用户时长和留存率的提升。3）直播：25Q2，直播收入100亿元，同比+8%，环比+2.3%。娱乐直播内容质量提升和形式多样化，付费用户数同比增长是主要驱动因素，ARPPU同比略增。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《快手-W（01024.HK）-电商业务稳健增长，可灵商业化进展顺利》——2025-05-31《快手-W（01024.HK）-预计25年GMV保持快于电商大盘增速，可灵商业化变现逐步体现》——2025-04-02《快手-W（01024.HK）-DAU超过4亿，电商GMV稳健增长》——2024-11-22《快手-W（01024.HK）-电商GMV同比增长15%，观察销售费用变化》——2024-08-22《快手-W（01024.HK）-利润节奏释放良好，推出160亿港元回购计划》——2024-05-27 可灵：单季度收入达到2.5亿。25Q2可灵AI收入超过人民币2.5亿元。可灵AI的用户既包括对AIGC感兴趣的大众创作者，也包括半自媒体用户、设计师及艺术家，电商广告行业从业者以及影视制作工作室等专业创作者。在产品层面，公司将针对核心用户人群不断提升产品交互体验。近期推出了可灵AI跨模态整合了文生图、文生视频等功能，形成流程化操作，并赋予创作者实时协同能力。考虑到可灵AI进展顺利，我们上调全年收入预期至1.25亿美元。 投资建议：公司业绩稳健，AI持续赋能主业，除此以外AI视频产品可灵进展顺利。我们维持公司盈利预测，预期25-27年经调整利润202/238/281亿元。公司首次特别股息美股0.46港币，合计20亿港元；叠加回购，测算公司当前股东回报率在2%左右。继续维持“优于大市”评级。 风险提示：政策及监管风险，宏观经济恢复较慢的风险，短视频竞争格局恶化的风险，销售费率提升的风险等。 业绩概览：收入同比增长13%，经调整利润同比增长20% 营业收入同比+13%。25Q2，公司营业收入350亿元，同比+13%，环比+7%。毛利率55.7%，同比+0.3%，环比+1.1pct。拆分来看，毛利率提升主要系带宽服务器效率提升。 经调整净利润56.2亿元，经调整利润率同比上涨1pct。25Q2公司销售费率30%，同比-2pct，用户获客成本持续下降。25Q2研发费用34亿，同比+21%，研发费率同比+0.6pct。25Q2公司经调整净利润为56.2亿元，同比+20%。经调整利润率16.0%，同比上涨1pct，环比提升2pct。 分地区来看：1）国内收入337.5亿元，同比增长13%；国内经营利润54亿元，经营利润率17%；2）海外收入13亿元，同比增长20%，海外经营利润0.2亿元，经营利润率1.5%，同比提升27pct。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 运营：25Q2总流量同比+8% 25Q2，快手全站MAU7.15亿，同比+3%，环比+1%。DAU4.09亿，同比+3%，环比+0.2%。本季度快手人均日时长为127分钟，同比+4%。以DAUx时长计算总流量，25Q2快手总流量同比+8%。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 商业化：25Q2电商GMV增长18% 直播电商：25Q2GMV同比增长18%，收入同比增长26%。25Q2，其他业务（主要为直播电商）收入52亿元，同比+26%，环比+9%。GMV3589亿元，同比+18%。货币化率为1.39%，同比基本持平。当前公司电商业务核心驱动转为用户付费频次提升。货架场带动频次提升，当前泛货架占比32%。25Q2电商月活跃买家数达到1.34亿，月活跃用户渗透率达到19.0%，环比持平。我们预计25Q3电商GMV增长15%。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 广告：25Q2收入同比增长13%。25Q2，广告收入198亿元，同比+13%，环比+10%。拆分类型来看，我们测算25Q2内外循环广告增速皆为低双位数增长。AI提升广告点击率和转化率带来线上营销服务低单位数增长。除此以外，值得关注的是快手OneRec推荐算法，当前应用在用户流量方面，未来架构可以作用于广告等。新的推荐系统从原来的传统推荐算法的召回粗排、混排、精排的模式，变成端到端一站式的分析，会全网去分析用户的行为习惯，从而推荐喜欢的产品。算法在部分短视频内容推荐消费场景使用带来了用户时长和留存率的提升。 直播：25Q2收入同比提升8%。25Q2，直播收入100亿元，同比+8%，环比+2.3%。娱乐直播内容质量提升和形式多样化，付费用户数同比增长是主要驱动因素，ARPPU同比略增。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 可灵：单季度收入达到2.5亿 2025Q2可灵AI收入超过人民币2.5亿元。可灵AI的用户既包括对AIGC感兴趣的大众创作者，也包括半自媒体用户、设计师及艺术家，电商广告行业从业者以及影视制作工作室等专业创作者。在产品层面，公司将针对核心用户人群不断提升产品交互体验。近期推出了可灵AI跨模态整合了文生图、文生视频等功能，形成流程化操作，并赋予创作者实时协同能力。考虑到可灵AI进展顺利，我们上调全年收入预期至1.25亿美元。 投资建议：维持“优于大市”评级 公司业绩稳健，AI持续赋能主业，除此以外AI视频产品可灵进展顺利。我们维持公司盈利预测，预期25-27年经调整利润201/238/275亿元。公司首次特别股息美股0.46港币，合计20亿港元，叠加回购，测算公司当前股东回报率在2%左右。继续维持“优于大市”评级。 风险提示 政策及监管风险，宏观经济恢复较慢的风险，短视频竞争格局恶化的风险，销售费率提升的风险，不同业务在商业发展中博弈的风险，估值的风险。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032