电商业务增长良好，可灵单季度收入超过2.5亿元

核心观点

• 公司业绩稳健增长，25Q2收入同比增长13%，经调整利润同比增长20%。
• 毛利率提升主要系带宽服务器效率提升，销售费率持续下降。
• 电商业务增长良好，可灵单季度收入超过2.5亿元，电商GMV增长18%。
• AI持续赋能主业，快手OneRec推荐算法提升用户时长和留存率。

关键数据

• 业绩概览：25Q2营业收入350亿元（同比+13%），经调整净利润56.2亿元（同比+20%），毛利率55.7%（同比+0.3%），销售费率30%（同比-2pct）。
• 分地区：国内收入337.5亿元（同比+13%），海外收入13亿元（同比+20%）。
• 运营：25Q2总流量同比+8%，全站MAU7.15亿（同比+3%），DAU4.09亿（同比+3%）。
• 商业化：
  • 电商：GMV3589亿元（同比+18%），月活跃买家数1.34亿，渗透率19.0%。
  • 广告：收入198亿元（同比+13%），内外循环广告低双位数增长。
  • 直播：收入100亿元（同比+8%），付费用户数同比增长。
• 可灵AI：单季度收入超过2.5亿元，全年收入预期上调至1.25亿美元。

投资建议

• 维持“优于大市”评级，预期25-27年经调整利润202/238/281亿元。
• 首次特别股息美股0.46港币，合计20亿港元，叠加回购，股东回报率约2%。

风险提示

• 政策及监管风险，宏观经济恢复较慢的风险，短视频竞争格局恶化的风险，销售费率提升的风险等。