AI推动主业增长，可灵单季度收入超过3亿人民币

核心观点

公司25Q3业绩稳健，AI推动主业增长，可灵单季度收入超过3亿人民币。收入同比增长14%，经调整利润同比增长26%。毛利率提升主要系带宽服务器效率提升及内容成本下降，销售费用控制优秀，用户获客成本持续下降。研发费用同比增长18%，经调整利润率同比上涨1.3pct。

关键数据

• 营业收入：356亿元（同比+14%，环比+1%），毛利率55.1%（同比+0.8%，环比+0.5pct）
• 经调整净利润：49.9亿元（同比+26%），经调整利润率14.0%（同比+1.3pct，环比-2pct）
• 分地区收入：国内344亿元（同比+15%），海外11.54亿元（同比-13%）
• 运营数据：总流量同比+4%，MAU7.31亿（同比+2%），DAU4.16亿（同比+2%）
• 商业化数据：电商GMV同比增长15%，广告收入同比增长14%，直播收入同比增长3%

业务表现

• 电商：GMV3850亿元（同比+15%），收入59亿元（同比+41%），AI技术OneSearch和OneRec驱动增长，预计25Q4电商GMV增长12-13%
• 广告：收入201亿元（同比+14%），国内广告增长16%，AI技术提升营销推荐效率，UAX解决方案渗透率达70%以上
• 直播：收入96亿元（同比+3%），付费用户数稳定，ARPPU同比略增

可灵AI

• 单季度收入超过3亿人民币，主要关注P/B端，B端占比40%，收入贡献提升
• 全年收入预期上调至10亿人民币（1.4亿美元），技术领先性为核心优势

投资建议

维持“优于大市”评级，建议持续关注AI赋能主业及可灵进展。上调25年盈利预测，预期25-27年经调整利润207/235/266亿元。风险提示包括政策监管、宏观经济、竞争格局及销售费率等。