AI推动主业增长，可灵单季度收入超过3亿人民币

优于大市 AI推动主业增长，可灵单季度收入超过3亿人民币 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 互联网·互联网Ⅱ 收入同比增长14%，经调整利润同比增长26%。25Q3，公司营业收入356亿元，同比+14%，环比+1%。毛利率55.1%，同比+0.8%，环比+0.5pct。拆分来看，毛利率提升主要系带宽服务器效率提升以及内容成本下降等。销售费用控制优秀，25Q3公司销售费率29%，同比-4pct，用户获客成本持续下降。25Q3研发费用37亿，同比+18%，研发费率同比+0.3pct。25Q3公司经调整净利润为49.9亿元，同比+26%。经调整利润率14.0%，同比上涨1.3pct，环比下降2pct。 证券分析师：张伦可证券分析师：陈淑媛0755-81982651021-60375431zhanglunke@guosen.com.cnchenshuyuan@guosen.com.cnS0980521120004S0980524030003 投资评级优于大市(维持)合理估值70.00-93.00港元收盘价64.95港元总市值/流通市值280805/234352百万港元52周最高价/最低价92.60/37.90港元近3个月日均成交额2990.75百万港元 分地区来看：1）国内收入344亿元，同比增长15%；国内经营利润54亿元，经营利润率15.7%；2）海外收入11.54亿元，同比下降13%，海外经营亏损0.6亿元，经营利润率-5.5%，同比提升6pct。海外广告收入下降主要受到巴西政策影响。 运营：25Q3总流量同比+4%。25Q3，快手全站MAU7.31亿，同比+2%，环比+2%。DAU4.16亿，同比+2%，环比+1.8%。本季度快手人均日时长为134分钟，同比+1%。以DAUx时长计算总流量，25Q3快手总流量同比+4%。 商业化：25Q3电商GMV增长15%。1）直播电商：25Q3，其他业务（主要为直播电商）收入59亿元，同比+41%，环比+12%。GMV3850亿元，同比+15%。货币化率为1.46%，同比基本持平。当前公司电商业务核心驱动为用户付费频次提升。货架场带动频次提升，当前泛货架占比32%。AI方面，推出了端到端生成式检索架构OneSearch，实现更精准的商品匹配和用户体验优化，驱动商城搜索订单量提升了近5.0%的效果。OneRec在电商业务场景的应用，为2025年第三季度电商商城的信息流（Feed流）带来GMV高单位数的提升。我们预计25Q4电商GMV增长12-13%。2）广告：25Q3，广告收入201亿元，同比+14%，环比+2%。拆分类型来看，测算国内广告收入增长16%。AI大模型技术尤其是OneRec的应用带来2025年第三季度国内线上营销服务收入约4–5%的提升。25Q3，公司通过生成式强化学习出价模型G4RL、生成式推荐大模型等技术迭代，进一步提升了营销推荐效率。25Q3全自动投放（UAX）解决方案在外循环的消耗渗透率已达70%以上。3）直播：25Q3，直播收入96亿元，同比+3%，环比-5%。公司治理动作对收入影响，付费用户数同比保持稳定，ARPPU同比略增。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《快手-W（01024.HK）-OpenAI发布SoraAPP，AIGC需求加速增长》——2025-10-13《快手-W（01024.HK）-OpenAI发布SoraAPP，AIGC需求加速增长》——2025-10-08《快手-W（01024.HK）深度报告-AI焕新公司成长新篇章，可灵跻身全球第一梯队模型》——2025-09-08《快手-W（01024.HK）-电商业务增长良好，可灵单季度收入超过2.5亿元》——2025-08-22《快手-W（01024.HK）-电商业务稳健增长，可灵商业化进展顺利》——2025-05-31 可灵：单季度收入超过3亿人民币。可灵立身之本还是技术领先性，所以快手当前还是着重加强技术和产品迭代以弥补定向市场推广。可灵当前主要关注P/B端，我们测算25Q3B端占比40%，收入贡献进一步提升。考虑到可灵AI进展顺利，我们上调全年收入预期至10亿人民币（1.4亿美元）。 投资建议：公司业绩稳健，建议持续关注：AI持续赋能主业，AI视频产品可灵进展。考虑到销售费用控制优秀，上调25年盈利预测；考虑到AI方面的投入，我们调整公司26-27年盈利预测，预期25-27年经调整利润207/235/266亿元（调整2%/-1%/-2%）。维持“优于大市”评级。 风险提示：政策及监管风险，宏观经济恢复较慢的风险，短视频竞争格局恶化的风险，销售费率提升的风险等。 业绩概览：收入同比增长14%，经调整利润同比增长26% 营业收入同比+14%。25Q3，公司营业收入356亿元，同比+14%，环比+1%。毛利率55.1%，同比+0.8%，环比+0.5pct。拆分来看，毛利率提升主要系带宽服务器效率提升以及内容成本下降等。 经调整净利润49.9亿元，经调整利润率同比上涨1.3pct。25Q3公司销售费率29%，同比-4pct，用户获客成本持续下降。25Q3研发费用37亿，同比+18%，研发费率同比+0.3pct。25Q3公司经调整净利润为49.9亿元，同比+26%。经调整利润率14.0%，同比上涨1.3pct，环比下降2pct。 分地区来看：1）国内收入344亿元，同比增长15%；国内经营利润54亿元，经营利润率15.7%；2）海外收入11.54亿元，同比下降13%，海外经营亏损0.6亿元，经营利润率-5.5%，同比提升6pct。海外广告收入下降主要受到巴西政策影响。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 运营：25Q3总流量同比+4% 25Q3，快手全站MAU7.31亿，同比+2%，环比+2%。DAU4.16亿，同比+2%，环比+1.8%。本季度快手人均日时长为134分钟，同比+1%。以DAUx时长计算总流量，25Q3快手总流量同比+4%。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 商业化：25Q3电商GMV增长15% 直播电商：25Q3GMV同比增长15%，收入同比增长41%。25Q3，其他业务（主要为直播电商）收入59亿元，同比+41%，环比+12%。GMV3850亿元，同比+15%。货币化率为1.46%，同比基本持平。当前公司电商业务核心驱动为用户付费频次提升。货架场带动频次提升，当前泛货架占比32%。AI方面，推出了端到端生成式检索架构OneSearch，实现更精准的商品匹配和用户体验优化，驱动商城搜索订单量提升了近5.0%的效果。而OneRec在电商业务场景的应用，为2025年第三季度电商商城的信息流（Feed流）带来GMV高单位数的提升。我们预计25Q4电商GMV 增长12-13%。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 广告收入同比增长14%。25Q3，广告收入201亿元，同比+14%，环比+2%。拆分类型来看，测算国内广告收入增长16%。AI大模型技术尤其是OneRec的应用带来2025年第三季度国内线上营销服务收入约4–5%的提升。25Q3，公司通过生成式强化学习出价模型G4RL、生成式推荐大模型等技术迭代，进一步提升了营销推荐效率。25Q3全自动投放（UAX）解决方案在外循环的消耗渗透率已达70%以上。 直播收入同比提升3%。25Q3，直播收入96亿元，同比+3%，环比-5%。公司治理动作对收入影响，付费用户数同比保持稳定，ARPPU同比略增。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 可灵：单季度收入达到3亿 2025Q3可灵AI收入超过人民币3亿元。可灵立身之本还是技术领先性，所以快手当前还是着重加强技术和产品迭代以弥补定向市场推广。可灵当前主要关注P/B端，我们测算25Q3B端占比40%，收入贡献进一步提升。考虑到可灵AI进展顺利，我们上调全年收入预期至1.4亿美元。 投资建议：维持“优于大市”评级 公司业绩稳健，建议持续关注：AI持续赋能主业，AI视频产品可灵进展。考虑到AI方面的投入，我们调整公司盈利预测，预期25-27年经调整利润207/235/266亿元（调整2%/-1%/-2%）。继续维持“优于大市”评级。 风险提示 政策及监管风险，宏观经济恢复较慢的风险，短视频竞争格局恶化的风险，销售费率提升的风险，不同业务在商业发展中博弈的风险，估值的风险。 财务预测与估值 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032