可灵AI及海外业务商业化颇有成效，实现收入利润双增长（简体版）

快手（1024）更新报告 买入2025年5月29日 可灵AI及海外业务商业化颇有成效，实现收入利润双增长 AI赋能成效显著,收入利润双增长：25Q1实现收入326亿元（yoy+10.9%），主要得益于直播、电商以及海外业务增速强劲；经调整净利润达46亿元（yoy+4.4%），经调整净利润率为14.0%；毛利率为54.6%（yoy-0.2pct），是受可灵AI初期投入及直播业务占比提 升影响。25Q1公司DAU和MAU再创历史新高，DAU为4.08亿，MAU达7.12亿；用户粘性增强，日均使用时长增至133.8分钟。公司财务扎实，截止3月31日公司现金及现金等价物为116亿元，可利用资金总额为940亿元。股东回报层面，公司25Q1累计回购14.2亿港元约2920万股股份，占年初总股本约0.68%。 AI技术为线上营销服务解决方案全流程赋能：线上营销服务25Q1收入为180亿元(yoy+8%)，占营业收入比为55.1%，外循环营销服务仍是其主要增长动力。具体看，内容消费增长突出，短剧单日消耗峰值破3000万元，同时本地生活消耗同比增超50%。UAX解 决方案的营销消耗占外循环总消耗比例超60%。此外，内循环营销方案助力电商商家在快手开展全域智能化经营。一季度电商商家使用全站推广智能体4.0或智能托管进行营销推广的消耗，占内循环总消耗比例达60%。 直播业务恢复增长，海外业务首次实现季度利润转正：直播业务Q1收入为98亿元 （yoy+14.4%），恢复同比正增长，占收比30.1%，系因多人直播、游戏内容生态深化推 动增长。同期，含电商的其他服务收入为48亿元（yoy+15.2%），占收比14.8%，受益于电商GMV的提升，带动佣金收入增长。全域经营策略及AI大模型能力，推动月活跃买家数及月动销商家的增长。海外业务收入为13亿元（yoy+32.7%），经营利润0.28亿元，首次实现季度经营利润转正。 可灵变现加速，AI赋能升级业务：25Q1可灵AI收入超1.5亿元，全球用户突破2200万。4月，可灵AI2.0版本基于“多模态视觉语言（MVL）”理念，实现了视频生成大模型升 罗凡环 852-25321962 simon.luo@firstshanghai.com.hk 李京霖 852-25321957 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 主要资料 行业TMT 股价51.6港元 目标价70.0港元 (+36%) 股票代码1024 已发行股42.91亿股本 总市值2100亿港元 级，在动态质量等维度保持全球领先，应用于广告、短剧、智能终端等领域。25年可灵目标实现收入1亿美元，成为全球商业收入最高的视频大模型。此外，通过AIGC营销素材、智能投放等赋能线上营销，2025年一季度AIGC素材日均广告消耗3000万元；上线数字人直播间实时互动功能，提升转化效率。 维持目标价至70港元，买入评级：快手在AI与电商双引擎驱动下，可灵AI加速变现， 52周高/低 每股净资产 68.9港元/37.5港元 16.5港元 目标全年收入达1亿美元，AIGC广告日均消耗超3000万元；电商收入同比增15.2%，GMV 与商家活跃度持续上升，驱动平台高质量增长。公司持续以回购增强股东回报，一季度以来已回购约14.2亿港元，去年全年回购58.9亿港元，自2024年5月发布回购计划以来， 累计回购73.2亿港元，剩余86.9亿港元可用于未来24个月回购，凸显管理层对长期价 值的信心。公司现金及现金等价物为116亿元，可利用资金总额为940亿元。当前快手估值处于历史低位，在盈利能力和基本面持续改善下，具备良好性价比，我们维持快手目标值70港元，买入评级。 风险提示：宏观经济下行消费疲弱、短视频竞争加剧、海外业务减亏不及预期等。 主要股东腾讯（15.9%） 宿华（10.3%）程一笑（9.0%） 表：盈利摘要股价表现 截至12月31日止财政年度2023A2024A2025E2026E2027E 总营业收入（人民币百万元）113,470126,898141,347153,973165,078 变动(%)20.5%11.8%11.4%8.9%7.2% 净利润6,39915,34417,55421,03424,694 变动(%)NA139.8%14.4%19.8%17.4% 经调整净利润10,27117,71620,55524,23427,043 变动(%)-278.6%72.5%16.0%17.9%11.6% 基本每股盈利（元）1.483.553.844.795.36 变动(%)-146.1%139.8%7.9%24.8%12.0% 经调整市盈率51.65港元（估）32.313.512.510.08.9 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 2024-05-29 2024-06-12 2024-06-25 2024-07-09 2024-07-22 2024-08-02 2024-08-15 2024-08-28 2024-09-11 2024-09-25 2024-10-09 2024-10-23 2024-11-05 2024-11-18 2024-11-29 2024-12-12 2024-12-27 2025-01-10 2025-01-23 2025-02-10 2025-02-21 2025-03-06 2025-03-19 2025-04-01 2025-04-15 2025-04-30 2025-05-15 2025-05-28 资料来源:公司资料、第一上海预测资料来源:彭博 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 图表1：2023Q1-2025Q1总营收（百万元） 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 19.7% 27.9% 20.8% 15.1% 16.6% 11.6%11.4% 8.7% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.9%10.0% 5.0% - 1Q-232Q-233Q-234Q-231Q-242Q-243Q-244Q-241Q-25 LivestreamingOnlinemarketingservicesOtherservicesYoY右轴） 0.0% 资料来源：公司公告，第一上海整理 图表2：GMV及增速（百万元）图表3：毛利率及经调整净利率 500 462 45.0% 450 38.8% 40.0% 404 400 35.0% 350 300 250 334 332 30.4% 29.3%28828.2305 30.0% 28.4% 265 290 % 25.0% 225 20.0% 200 150 15.0%15.1% 14.4% 15.4%15.0% 100 50 10.0% 5.0% 54.8%55.3% 54.3% 54.0% 50.2% 51.7% 53.1% 46.4% 60.0% 50.0% 40.0% 54.6% 30.0% 20.0% 0 1Q-232Q-233Q-234Q-231Q-242Q-243Q-244Q-241Q-25 0.0% 10.0% 14.0% 11.1% 12.8% 10.5% 11.2%12.2% 7.8% 5.3% 1Q-23-3.5%2Q-233Q-234Q-231Q-242Q-243Q-244Q-241Q-25 0.0% -10.0% GMVYoY（右轴） 毛利率净利润率 资料来源：公司公告，第一上海整理资料来源：公司公告，第一上海整理 图表4：运营费用率图表5：用户规模（百万） 40.0% 800 673685700697692714 736 712 58.0% 57.5% 35.0% 700 654 30.0%31.1%31.3% 30.4% 600 25.0% 500 20.0% 400 15.0% 300 57.2% 55.8% 34.6% 32.0% 31.9% 32.4% 33.3% 32.0% 56.5% 394 56.5% 395 57.1% 408 57.1% 401 408 57.3% 57.0% 56.5% 56.0% 10.0% 5.0% 0.0% 10.1% 11.6%11.4% 10.6% 10.1% 9.7% 9.1% 10.0%9.8% 3.6%3.4%3.2% 2.3% 1.6% 2.6%2.6%2.4% 2.5% 200 100 0 374376 387 383 54.6% 54.5% 55.5% 55.0% 54.5% 54.0% 53.5% 53.0% 1Q-232Q-233Q-234Q-231Q-242Q-243Q-244Q-241Q-25 销售费用率研发费用率管理费用率 1Q-232Q-233Q-234Q-231Q-242Q-243Q-244Q-241Q-25 DAUMAUDAU/MAU(右轴) 资料来源：公司公告，第一上海整理资料来源：公司公告，第一上海整理 附录1：主要财务报表 资产负债表利润表 <人民币百万元>，财务年度截止<十二月><人民币百万元>，财务年度截止<十二月> 2023年历史 2024年历史 2025年预测 2026年预测 2027年预测 2023年 历史 2024年 历史 2025年 预测 2026年 预测 2027年 预测 物业、厂房及设备 12,356 14,831 17,446 20,323 23,488 营业收入 113,470 126,898 141,347 153,973 165,078 无形资产 1,073 1,059 860 1,157 1,485 营业成本 56,079 57,606 62,701 66,881 71,644 使用权资产 4,353 5,200 12,562 10,806 10,399 毛利 57,391 69,292 78,646 87,092 93,434 其他非流动资产 28,153 55,914 47,468 48,031 47,126 销售及营销费用 -36,496 -41,105 -42,140 -44,115 -47,047 非流动资产 45,935 77,004 78,336 80,318 82,498 行政开支 -3,514 -2,916 -3,589 -3,756 -3,302 现金及等价物 12,905 12,697 27,851 44,489 64,088 研发开支 -12,338 -12,199 -14,296 -14,803 -14,362 应收账款 6,457 6,674 7,141 7,641 8,176 其他收入 978 533 53 0 0 预付账款 4,919 4,646 5,064 5,520 6,017 其他亏损净额 410 1,682 437 0 0 其他资产合计 36,080 38,852 38,852 38,852 38,852 经营利润 6,431 15,287 19,111 24,418 28,724 流动资产 60,361 62,869 78,908 96,502 117,133 财务（费用）/收入净额 539 236 208 328 328 总资产 106,296 139,873 157,244 176,820 199,631 分占按权益法投资 0 0 0 0 0 租赁负债 8,405 6,765 6,765 6,765 6,765 除所得税前利润 6,889 15,494 19,321 24,746 29,052 其他非流动负债 48,817 71,084 60,407 60,867 61,369 所得税 -490 -150 1,766 3,712 4,358 非流动负债 57,222 77,849 67,172 67,632