政策预期提振情绪，供应扰动强化近月格局
近日两则新闻对化工板块情绪有明显提振。一则彭博报道中国政府计划对石油化工行业进行全面调整，淘汰小规模装置并对老旧设施进行全面升级改造。二则韩国石化企业因长期利润压力预计每年削减370万吨的石脑油裂解产能。两则新闻反映了中长期石化行业国内政策调控和全球市场环境的双重持续变化，对短期市场的情绪影响大于基本面影响。 ★供应扰动强化近月格局，旺季需求有待观察 PTA供应端计划外检修是近日上涨行情的另一只推手。恒力公布两套合计500万吨/年装置停车一个月的计划。如果检修完全兑现，PTA将增加40万吨左右的损失量，供需边际明显改善。需求端的淡旺季切换为原料价格上涨提供了合适的窗口期，但下游尚不具备强烈的投机补货意愿，这一点仍将制约原料价格上涨的想象空间。 MEG暂时没有明显供应端的额外扰动，下半年装置检修损失量明显低于二季度。高位的煤制负荷和部分非煤制装置的重启预期仍使得远月供应偏宽松。但港口库存处于近五年低位水平，对单边价格仍有较强支撑。MEG矛盾并不突出，短期难以走出震荡格局。 ★投资建议 由于石化产能改革曙光初现，但尚未涉及各品种产能淘汰细则，对于盘面纯投机需求的推动有限。短期下游旺季备货的窗口期和PTA供应端扰动才是真实改善近月供需格局的抓手，因此行情的持续性也有赖于装置检修完整落地实施。对于策略而言，在供应扰动下PTA格局有边际改善，近月由平衡转去库，短期价格震荡偏强。考虑到09仓单强制注销，月差逢低尝试10-1正套。如果PTA装置检修时长不及预期，产业和资金的投机情绪可能也会快速回落。MEG矛盾尚不突出，低库存和远月供应提升仍制约价格上下边际，震荡区间操作为主。 ★风险提示 原油大幅波动、PTA装置快速重启。 1、石化改革政策预期提振市场情绪 近日两则新闻对化工板块情绪有明显提振。一则彭博报道中国政府计划对石油化工行业进行全面调整，淘汰小规模装置并对老旧设施进行全面升级改造。二则韩国石化企业因长期利润压力预计每年削减370万吨的石脑油裂解产能。 首先，石化行业反内卷概念并非第一次提出，但领行业供给侧优化的进一步细则尚未详细提及。由于2025年7月最新反内卷政策涉及的行业各品种短期均有较大价格波动，因此市场对政策敏感度明显提升，短期资金积极布局低估值的化工板块。但具体看聚酯品种，PX、PTA、MEG老旧产能占比偏低，20年以上的老旧产能占比均不超过5%。直接受益于产能淘汰的难度较大。实际的政策进展和执行力度仍有待长期跟踪。 其次，日韩石化业务市场份额的萎缩也是近年持续的变化，裂解产能的淘汰对芳烃系产品的直接影响较低，而烯烃系里MEG仅有约3%的进口量来自韩国，直接贸易流影响也不大。日韩石化业务的缩减带来的是未来部分中国化工品出口海外的机会，短期对聚酯板块也没有直接影响。 总体来说，两则新闻反映了中长期石化行业国内政策调控和全球市场环境的双重持续变化，对短期市场的情绪影响大于基本面影响。而短期行情能否进一步走高仍然依赖于产业链基本面的实际情况。 2、供应扰动强化近月格局，旺季需求有待观察 PTA供应端计划外检修是近日上涨行情的另一只推手。前期100-200元/吨的低加工费导致8月期间逸盛、桐昆等PTA装置开启计划外检修，PTA近月累库幅度明显边际修正。而近日在石化反内卷情绪掀起后，恒力惠州再度公布两套合计500万吨/年装置停车一个月的计划，使得近月PTA预期由累库变去库格局。鉴于目前港口库存压力不大，如果恒力检修量完全兑现，对近月将增加40万吨左右的PTA损失量，近月供需格局将有明显改善。 资料来源：杭州忠朴，东证衍生品研究院 资料来源：杭州忠朴，东证衍生品研究院 八月中下旬后，终端订单略有起色，下游织造、印染负荷开始回升。但从库存角度看，织造企业的涤纶产成品库存维持高位尚未明显去化，同时本周聚酯原料阶段性补货后投机性意愿可能不足。因此，需求端的淡旺季切换为原料端价格上涨提供了合适的窗口期，但下游尚不具备强烈的投机补货情绪，这一点仍将制约原料价格上涨的想象空间。 资料来源：CCF，东证衍生品研究院 资料来源：CCF，东证衍生品研究院 资料来源：CCF，东证衍生品研究院 资料来源：CCF，东证衍生品研究院 资料来源：CCF，东证衍生品研究院 资料来源：CCF，东证衍生品研究院 MEG暂时没有明显供应端的额外扰动，下半年装置检修损失量明显低于二季度。高位的煤制负荷和部分非煤制装置的重启预期仍使得远月供应偏宽松。但港口库存仍处于近五年低位水平，对单边价格仍有较强支撑。MEG矛盾并不突出，短期难以走出震荡格局。 资料来源：CCF，东证衍生品研究院 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 3、投资建议 在真实需求改善是个长期命题的基础上，市场高度关注短期供应有扰动的品种。资金关注度提升时，投机需求的增加可能会推动短期盘面供需矛盾的升级，近期反内卷涉及的品种均有类似逻辑。对于聚酯板块，由于石化产能改革曙光初现，但尚未涉及各品种产能淘汰细则，对于盘面纯投机需求的推动有限。短期下游旺季备货的窗口期和PTA供应端扰动才是真实改善近月供需格局的抓手，因此行情的持续性也有赖于装置检修完整落地实施。虽然年内我们在下游的瓶片、长丝的生产企业联合减产行动上已经看到聚酯产业反内卷意识提升，但上游企业协同的难度仍然较大，短期PTA加工费的修复可能会再度带来装置的复产。行业反内卷意识的提升和落实仍在曲折的之字路径的初始阶段。 对于策略而言，在供应扰动下PTA格局有边际改善，近月由平衡转去库，短期价格震荡偏强。考虑到09仓单强制注销，月差逢低尝试10-1正套。如果PTA装置检修时长不及预期，产业和资金的投机情绪可能也会快速回落。MEG矛盾尚不突出，低库存和远月供应提升仍制约价格上下边际，震荡区间操作为主。 4、风险提示 原油大幅波动、PTA装置快速重启。 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 东证衍生品研究院 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人：梁爽电话：8621-63325888-1592传真：8621-33315862网址：www.orientfutures.comEmail：research@orientfutures.com
