全生态协同发力，盈利创历史新高

消费电子 全生态协同发力，盈利创历史新高 投资评级：买入维持评级 事件：小米集团于8月20日发布业绩公告，公司2025第二季度实现营收1159.6亿元（人民币，下同，标明除外），同比增长30.5%，经调整净利润为108.3亿元，同比大幅增长75.4%，营收与经调整净利润表现均小幅超出彭博一致性预期，且均创下历史新高。业绩高增源于三大动力：智能手机高端化与份额提升双轮驱动，AIoT生态规模效应持续放大，智能电动汽车业务表现继续突破贡献增量。 6个月目标价62.3港元股价2025-8-2152.55港元 总市值(百万港元）1,367,589流通市值(百万港元）1,367,589总股本(百万）26,025流通股本(百万）26,02512个月低/高(港元)17.52/60.15平均成交(百万港元)8,588.5 报告摘要 手机表现优于同行，出货量增加被ASP下降抵消。2025Q2公司智能手机收入同比减少2.1%至人民币455.2亿元，主要是由于智能手机平均销售单价（ASP）下降2.7%至1073.2元，部分被智能手机出货量增加0.6%至4240万台所抵消。尽管中国大陆市场高端智能手机出货量占比提升，但2025年4月成功发布REDMIA5系列导致境外市场ASP下降带动整体ASP的下滑，境外市场竞争加剧及毛利率较低的产品收入占比增加使得智能手机毛利率同比下降0.6个百分点至11.5%。根据Canalys的数据，2025Q2中国大陆智能手机出货量同比下降3.8%，期间小米在中国大陆的智能手机出货量增加3.6%，公司智能手机的出货表现优于同业。 股东结构 雷军24.1%林斌9.3%其他66.6%总共100.0% IoT与生活消费与互联网服务均实现快速增长。IoT与生活消费产品Q2录得收入387.1亿元，同比增长44.7%，创历史新高；毛利率22.5%，同比提升2.8个百分点。智能大家电表现强劲，空调出货量超540万台（同比+60%）、冰箱超79万台（同比+25%）、洗衣机超60万台（同比+45%），品类扩张与市场渗透加速。互联网服务收入91.0亿元，同比增长10.1%；毛利率75.4%，虽同比略有下降，但仍是利润核心贡献板块。全球月活用户7.312亿，同比增长8.2%，用户规模扩大为服务收入增长提供支撑。 汽车交付量强劲，盈利扭转在即。二季度公司交付新车81302辆，创历史新高；首款SUV车型Xiaomi YU7系列开售后18小时锁单量突破24万台，市场热度高。车型搭载800V碳化硅高压平台、激光雷达等高端配置，ASP达25.37万元，同比提升10.9%，产品结构高端化带动盈利改善。 投资建议：得益于“高端化+全生态+全球化”战略的有效执行，2025Q2公司业绩再次实现超预期增长，短期来看，YU7系列汽车交付、AIoT新品放量将驱动增长；长期而言，大模型技术落地与“人车家”生态协同有望打开新增长空间。我们按照SOTP估值，按2025财年非造车业务净利润23.0x市盈率，汽车业务5.0x市销率，给予公司62.3港元的每股目标价，与最近收盘价有18.6%的上涨空间，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济运行压力，手机和汽车销量不达预期，行业竞争加剧等。 汪阳资讯科技行业分析师alexwang@sdicsi.com.hk 附表：财务报表预测 客户服务热线 国内：4008695517 香港：22131888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼