单季盈利创历史新高，多元扩张有望持续发力

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2021年04月29日 淮北矿业（600985.SH） 单季盈利创历史新高，多元扩张有望持续发力 事件：公司发布2021年一季报。2021年Q1公司实现营业收入126.2亿元，同比增长12.8%；实现归母净利润11.9亿元，同比增长44.1%。 一季度盈利创历史最好水平。报告期内，在煤炭、煤化工板块量价齐升的驱动下，公司实现营收126.2亿元，同比增长12.8%；尽管费用有所增长（其中：管理费用9.2亿元，同比增加47%，为职工薪酬、环保支出、修理费等同比增加所致；一季度末专项储备7.8亿元，较2020年末增加1.7亿元。上述支出多为一次性支出，不会对后续业绩产生持续影响），但依然实现归母净利11.9亿元，同比增长44.1%，单季盈利创历史最好水平。 煤炭：焦煤格局持续向好带动价格走强，信湖煤矿投产值得期待。2021年Q1，公司煤炭板块实现收入32.8亿元，同比增长13.8%；实现毛利13.8亿元，同比增长14.8%，创单季最好盈利水平；毛利率42.1%，同比提升0.3个pct。产销方面：报告期内，公司原煤产量656万吨，同比略降0.1%；商品煤产量556万吨，同比增3.1%；商品煤销量462万吨（不含内部自用），同比增加12.6%。售价、成本方面：公司商品煤吨煤售价710.5元，同增长1.2%；吨煤销售成本411.1元，同比增长2%；吨煤销售毛利299.4元，同比上升2%。未来盈利值得期待：1）量增：随着信湖煤矿（主焦煤、300万吨/年）今年投产，公司原煤产量具有较大增加空间；2）价涨：今年以来，焦煤格局持续改善带动价格走强。需求端随着新建焦化产能陆续投产，后期炼焦煤需求总体将会呈增长态势，且由于新增焦化产能设备多以大型焦炉为主，对优质低硫主焦煤的需求更甚。而供给端，目前澳煤问题仍未解决，后期进口优质主焦煤资源面临减少；外加国内部分煤矿因安全压力将逐步关闭退出，焦煤整体供应面临较大收缩幅度，焦煤格局持续向好，焦煤价格逐步走强，剑指历史新高。 煤化工：焦炭量价齐升，业绩大幅增长。报告期内，焦炭业务实现收入25.5亿元，同比增长73.9%。其中，实现焦炭产量109.3万吨，同比增19%；焦炭销量108.5万吨，同比增31.3%；平均销售价格2354元/吨，同比大增32.5%。甲醇业务实现收入2.3亿元，同比增49.2%。其中，实现甲醇产量11.3万吨，同比增18.2%；甲醇销量11.3万吨，同比增29%，平均销售价格2006元/吨，同比增15.7%。未来增量：公司焦炉煤气综合利用制甲醇项目（产能50万吨/年），预计2021年10月投产，届时甲醇产量有进一步提升空间。 投资建议。公司作为华东地区煤焦龙头，具有稳定的下游用户、良好的地理区位条件和运输优势，加之信湖煤矿、焦炉煤气综合利用、雷鸣科化石灰岩矿山等多个项目投产在即，公司业绩亦有望迎来持续增长。预计公司2021年~2023年实现归母净利分别为46亿元、50.6亿元、51.3亿元，EPS分别为2.07元、2.28元、2.30元，对应PE为5.6、5.1、5.1，给予目标价15.5元（对应2021年PE 7.5倍），维持“买入”评级。 风险提示：项目投产不及预期；炼焦煤、焦炭价格大幅下跌。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 60,086 52,276 55,079 57,138 57,649 增长率yoy（%） 9.9 -13.0 5.4 3.7 0.9 归母净利润（百万元） 3,628 3,468 4,598 5,062 5,128 增长率yoy（%） 2.2 -4.4 32.6 10.1 1.3 EPS最新摊薄（元/股） 1.63 1.56 2.07 2.28 2.30 净资产收益率（%） 16.3 14.4 16.8 16.1 14.5 P/E（倍） 7.2 7.5 5.6 5.1 5.1 P/B（倍） 1.4 1.2 1.1 0.9 0.8 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 注：股价为2021年4月28日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 煤炭开采 前次评级 买入 4月28日收盘价(元) 11.90 总市值(百万元) 26,476.56 总股本(百万股) 2,224.92 其中自由流通股(%) 31.58 30日日均成交量(百万股) 15.36 股价走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 研究助理 江悦馨 邮箱：jiangyuexin@gszq.com 相关研究 1、《淮北矿业（600985.SH）：分红比例逐年提高，业务多点开花业绩可期》2021-03-28 2、《淮北矿业（600985.SH）：双焦价格持续上行，上调盈利预测》2021-01-29 3、《淮北矿业（600985.SH）：投资建设甲醇综合利用项目，打造利润增长点》2020-12-25 2021年04月29日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 12643 13493 17181 17575 17442 营业收入 60086 52276 55079 57138 57649 现金 5635 3136 6258 10734 8706 营业成本 50153 42776 43772 45757 46306 应收票据及应收账款 2398 3072 5401 3389 5480 营业税金及附加 566 535 564 585 590 其他应收款 346 237 550 266 557 营业费用 228 179 189 196 198 预付账款 289 407 328 434 334 管理费用 3035 2865 3019 2743 2681 存货 1549 1513 1311 1641 1254 研发费用 1244 1373 1447 1206 1216 其他流动资产 2425 5129 3333 1111 1111 财务费用 1189 875 878 860 799 非流动资产 49638 53517 52540 52597 53170 资产减值损失 -0 -4 0 0 0 长期投资 848 940 1077 1228 1381 其他收益 468 414 414 414 414 固定资产 31011 31892 32640 35823 35937 公允价值变动收益 2 9 9 9 9 无形资产 10196 9915 10203 10516 10838 投资净收益 31 174 77 90 93 其他非流动资产 7583 10772 8620 5030 5014 资产处置收益 58 -23 18 -2 8 资产总计 62281 67011 69721 70172 70612 营业利润 4156 4331 5728 6302 6383 流动负债 26610 28810 30419 29757 29372 营业外收入 106 49 49 49 49 短期借款 7798 5861 8123 7536 6754 营业外支出 78 90 90 90 90 应付票据及应付账款 10065 10991 10895 11983 11170 利润总额 4185 4290 5687 6261 6342 其他流动负债 8746 11958 11401 10238 11448 所得税 571 620 822 905 916 非流动负债 13525 12739 10336 7133 3765 净利润 3613 3670 4866 5357 5426 长期借款 10461 9811 7549 4348 992 少数股东损益 -15 202 267 294 298 其他非流动负债 3064 2928 2787 2785 2774 归属母公司净利润 3628 3468 4598 5062 5128 负债合计 40135 41550 40755 36890 33137 EBITDA 7521 7735 8578 9339 9519 少数股东权益 3110 4178 4445 4740 5038 EPS（元） 1.63 1.56 2.07 2.28 2.30 股本 2172 2173 2225 2225 2225 资本公积 5869 5772 5772 5772 5772 主要财务比率 留存收益 10460 12688 15573 18748 21965 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 19036 21283 24521 28543 32438 成长能力 负债和股东权益 62281 67011 69721 70172 70612 营业收入(%) 9.9 -13.0 5.4 3.7 0.9 营业利润(%) -13.2 4.2 32.3 10.0 1.3 归属于母公司净利润(%) 2.2 -4.4 32.6 10.1 1.3 获利能力 毛利率(%) 16.5 18.2 20.5 19.9 19.7 现金流量表（百万元） 净利率(%) 6.0 6.6 8.3 8.9 8.9 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 16.3 14.4 16.8 16.1 14.5 经营活动现金流 9434 5508 8374 12619 7368 ROIC(%) 10.7 10.4 12.2 13.1 13.0 净利润 3613 3670 4866 5357 5426 偿债能力 折旧摊销 2230 2474 2227 2492 2753 资产负债率(%) 64.4 62.0 58.5 52.6 46.9 财务费用 1189 875 878 860 799 净负债比率(%) 80.5 74.2 48.1 17.0 9.4 投资损失 -31 -174 -77 -90 -93 流动比率 0.5 0.5 0.6 0.6 0.6 营运资金变动 2409 -1349 508 4007 -1498 速动比率 0.3 0.3 0.4 0.5 0.5 其他经营现金流 25 12 -27 -7 -17 营运能力 投资活动现金流 -4197 -5648 -1145 -2451 -3215 总资产周转率 1.0 0.8 0.8 0.8 0.8 资本支出 3531 5536 -388 -131 376 应收账款周转率 13.8 19.1 13.0 13.0 13.0 长期投资 -697 -587 -138 -92 -154 应付账款周转率 5.7 4.1 4.0 4.0 4.0 其他投资现金流 -1363 -699 -1671 -2674 -2993 每股指标（元） 筹资活动现金流 -2796 -2667 -4107 -5691 -6181 每股收益(最新摊薄) 1.63 1.56 2.07 2.28 2.30 短期借款 1922 -1937 2262 -587 -782 每股经营现金流(最新摊薄) 4.24 2.48 3.76 5.67 3.31 长期借款 5700 -649 -2262 -3201 -3356 每股净资产(最新摊薄) 8.42 9.4