单季盈利创新高，多元扩张持续发力

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2020年10月29日 旗滨集团（601636.SH） 单季盈利创新高，多元扩张持续发力 事件：公司披露2020年三季报，前三季度实现营业总收入65.55亿元，同比增长0.4%，实现归母净利润12.16亿元，同比增长31.1%，其中三季度单季实现营业总收入27.64亿元，同比增长12.1%，实现归母净利润7.10亿元，同比增长73.6%。此外，公司公告于绍兴投资1200t/d光伏高透背板材料及深加工项目与中性硼硅药用玻璃及制瓶项目。 Q3原片价格快速爬升，单季盈利创新高。公司单季收入增长12.1%，主要得益于原片均价的上涨，预计原片产品销量同比变化不大。二季度以来随着地产赶工以及供给软性约束，玻璃库存快速去化至低位，原片价格大幅上涨。我们测算公司Q3单箱均价同比上涨接近10元，环比上涨约15元，测算Q3单箱毛利、净利分别同比提升约14元、10元，环比分别提升约17元、13元。单位盈利提升幅度高于价格，主要得益于上游纯碱、石油焦等原燃料成本的明显压缩，单季盈利再创历史新高。 激励费用影响下期间费用率小幅增加。公司Q3单季期间费用率同比增加1.6pct至12.94%，主要是管理费用率增加2.6pct至6.8%，为公司股权激励、业绩绩效、维修费增加所致，而财务费用率受益人民币升值影响下降0.8pct至0.7%，我们测算单箱期间费用同比增加约3元。 现金流与资本支出大幅增长，负债率显著下行。盈利高增长驱动Q3单季经营活动现金流净额同比增长118%至10.76亿元，同期购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比增长126%至2.47亿元，反映公司多元扩张持续加速。受益于现金流大幅增长，公司三季报资产负债率36.0%，环比下降5.7pct，同比下降4.6pct，带息债务余额为27.62亿元，同比减少4.52亿元，环比减少8.66亿元。良好的现金流和现阶段的负债率下降为公司长远扩张提供资金支持。 玻璃高景气具备一定韧性，多元扩张持续发力提供长期增长点。基于竣工端需求支撑，供给释放节奏依然较慢，我们判断原片高景气的韧性也有望好于前几轮。而公司继9月公告在郴州基地投资光伏玻璃线后，再于绍兴投资建设光伏玻璃和药用玻璃项目，加强了公司在相关领域的布局，也显示了公司多元扩张的宏大规划和信心，有望贡献持续增量。 投资建议：（1）中期竣工需求有支撑，环保约束下供给释放受限，此轮玻璃高景气具备一定韧性。（2）中长期环保重塑玻璃成本曲线，随着行业成本曲线陡峭化，龙头企业中长期享受超额利润，公司凭借资源优势中期盈利中枢提升。（3）份额提升、产业链延伸潜力可观，除深加工快速增长外，光伏玻璃、药用玻璃持续发力，公司中长期成长亮点十足。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为19.5、21.1、21.2亿元，对应市盈率11.4、10.5、10.5倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观政策反复、行业供给超预期增加、原材料价格大幅波动。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 8,378 9,306 9,416 10,599 10,738 增长率yoy（%） 10.5 11.1 1.2 12.6 1.3 归母净利润（百万元） 1,208 1,346 1,952 2,113 2,121 增长率yoy（%） 5.7 11.5 44.9 8.3 0.4 EPS最新摊薄（元/股） 0.45 0.50 0.73 0.79 0.79 净资产收益率（%） 16.0 16.3 20.7 20.4 18.9 P/E（倍） 18.4 16.5 11.4 10.5 10.5 P/B（倍） 2.9 2.7 2.4 2.2 2.0 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 增持（维持） 股票信息 行业 玻璃制造 前次评级 增持 最新收盘价 8.29 总市值(百万元) 22,268.90 总股本(百万股) 2,686.24 其中自由流通股(%) 99.89 30日日均成交量(百万股) 20.35 股价走势 作者 分析师 黄诗涛 执业证书编号：S0680518030009 邮箱：huangshitao@gszq.com 分析师 石峰源 执业证书编号：S0680519080001 邮箱：shifengyuan@gszq.com 相关研究 1、《旗滨集团（601636.SH）：短期盈利具备弹性，期待产业链延伸亮点》2020-08-12 2、《旗滨集团（601636.SH）：2020年一季报点评：短期疫情承压，中长期投资价值凸显》2020-04-15 3、《旗滨集团（601636.SH）：原片盈利逐季改善，产业链延伸颇具亮点》2020-04-10 -30%0%30%59%89%119%148%178%2019-102020-022020-062020-10旗滨集团沪深300 2020年10月29日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 2083 2505 3359 3230 3266 营业收入 8378 9306 9416 10599 10738 现金 435 488 1314 776 953 营业成本 5966 6566 5873 6942 7027 应收票据及应收账款 137 157 179 206 199 营业税金及附加 117 121 128 144 146 其他应收款 28 21 20 30 18 营业费用 108 129 129 142 144 预付账款 38 112 157 146 140 管理费用 507 514 657 551 586 存货 705 673 589 872 656 研发费用 310 371 375 422 428 其他流动资产 739 1053 1100 1200 1300 财务费用 100 112 143 116 118 非流动资产 10754 10560 10927 12184 12243 资产减值损失 60 -14 -24 -14 -14 长期投资 37 39 39 39 39 其他收益 109 120 140 140 140 固定资产 8340 8423 8777 10022 10008 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 832 880 1051 1139 1224 投资净收益 33 1 0 5 5 其他非流动资产 1546 1218 1060 984 972 资产处置收益 -3 -15 -0 0 0 资产总计 12838 13065 14286 15414 15509 营业利润 1349 1581 2227 2412 2419 流动负债 2594 3093 3214 3501 2924 营业外收入 9 4 5 5 5 短期借款 490 938 1600 1400 1200 营业外支出 11 17 5 6 3 应付票据及应付账款 918 628 648 948 614 利润总额 1347 1568 2226 2412 2421 其他流动负债 1186 1527 965 1154 1110 所得税 139 222 276 299 300 非流动负债 2674 1728 1667 1565 1384 净利润 1208 1346 1951 2113 2121 长期借款 1483 1113 1050 948 765 少数股东损益 0 -1 -1 0 0 其他非流动负债 1190 615 616 617 618 归属母公司净利润 1208 1346 1952 2113 2121 负债合计 5267 4821 4880 5066 4308 EBITDA 2376 2668 3134 3467 3565 少数股东权益 0 8 7 7 7 EPS（元） 0.45 0.50 0.73 0.79 0.79 股本 2688 2688 2688 2688 2688 资本公积 1892 1948 1948 1948 1948 主要财务比率 留存收益 3256 3812 4592 5438 6286 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 7570 8237 9399 10341 11195 成长能力 负债和股东权益 12838 13065 14286 15414 15509 营业收入(%) 10.5 11.1 1.2 12.6 1.3 营业利润(%) -0.0 17.2 40.9 8.3 0.3 归属于母公司净利润(%) 5.7 11.5 44.9 8.3 0.4 获利能力 毛利率(%) 28.8 29.4 37.6 34.5 34.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) 14.4 14.5 20.7 19.9 19.8 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 16.0 16.3 20.7 20.4 18.9 经营活动现金流 2066 2017 2936 3221 3028 ROIC(%) 11.7 12.3 15.7 16.2 15.6 净利润 1208 1346 1951 2113 2121 偿债能力 折旧摊销 914 985 822 962 1062 资产负债率(%) 41.0 36.9 34.2 32.9 27.8 财务费用 100 112 143 116 118 净负债比率(%) 41.9 36.4 23.2 23.8 17.2 投资损失 -33 -1 -0 -5 -5 流动比率 0.8 0.8 1.0 0.9 1.1 营运资金变动 -257 -528 22 39 -266 速动比率 0.2 0.3 0.5 0.4 0.5 其他经营现金流 134 104 -1 -4 -4 营运能力 投资活动现金流 -873 -902 -1185 -2210 -1112 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 资本支出 1061 725 362 1251 53 应收账款周转率 76.5 63.2 56.0 55.0 53.0 长期投资 39 9 0 0 0 应付账款周转率 7.1 8.5 9.2 8.7 9.0 其他投资现金流 227 -168 -824 -959 -1059 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1390 -1051 -925 -1549 -1739 每股收益(最新摊薄) 0.45 0.50 0.73 0.79 0.79 短期借款 210 447 662 -200 -200 每股经营现金流(最新摊薄) 0.77 0.75 1.09 1.20 1.13 长期借款 -432 -370 -63 -103 -183 每股净资产(最新摊薄) 2.82 3.07 3.50 3.85 4.17 普通股增加 -4 -1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 105 56 0 0 0 P/E 18.4 16.5 11.4 10.5 10.5 其他筹资现金流 -1269 -1183 -1524 -1247 -1356 P/B 2.9 2.7 2.4 2.2 2.0 现金净增加额 -192 62 826 -538 177 EV/EBITDA 10.7 9.4 7.7 7.1 6.7 资料来源：贝格数