中国互联网行业 | 腾讯控股 (700.HK) Company (XXXX.HK)  xxx Sector 1 電話/Tel：(852) 3891 5000 傳真/Fax：(852) 3571 9119郵箱/E-mail: info@ajsecurities.com.hk 網址/Website: www.ajsecurities.com.hk 地址/Add：香港皇后大道中183號中遠大厦39樓3908-09室 Units 08-09,39/F,COSCO Tower, No.183 Queen's Road Central, Hong Kong 18 November 2022 财务资料 百万人民币 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 收入 482,064 560,118 556,575 621,534 683,667 增长 (%) 27.8% 16.2% -0.6% 11.7% 10.0% 归母净利润,Non-IFRS 122,742 123,789 116,433 144,880 167,874 股本回报 (%) 17.4% 15.4% 12.5% 13.5% 13.6% 资产回报 (%) 9.2% 7.7% 7.0% 7.7% 7.9% 市销率 (x) 5.3 4.5 4.6 4.5 4.1 市盈率 (x) 20.9 20.8 22.1 17.8 15.3 资料来源：公司，彭博预测，数据截止2022年11月17日 3Q22A利润端恢复同比正增长。腾讯发布3Q22A财报，公司实现营收1,400.9亿元人民币(同比-1.6%，环比+4.5%)，低于市场预期0.9%。其中，增值服务/金融科技及企业服务收入低于市场预期，分别实现同比3.3%的下滑和+3.5%的增长；而网络广告业务收入同比下滑4.7%，优于市场预期。得益于有效的降本增效措施及聚焦核心业务战略，3Q22A公司毛利率环比提升1.1个百分点至44.2%，Non-IFRS调整后净利润322.5亿元人民币(同比+1.6%，环比+14.6%)，在经历4个季度的同比负增长后恢复到同比正增长，高于市场预期7.0%。 游戏业务在多重压力下仍取得好于行业大盘的表现。公司3Q22A增值服务收入同比下滑3.3%至727.3亿元人民币，其中1)社交网络收入同比下滑1.7%至298亿元人民币，视频号直播收入及音乐付费会员服务收入增长弥补音乐、游戏直播及视频付费会员收入下滑；2)公司网络游戏业务同比下滑4.5%至429亿元人民币，本土游戏收入同比下滑7%，主要受自2021年9月起生效的未成年人保护措施、国内游戏版号供应受限及宏观经济因素的综合影响；海外游戏收入表现亮眼，同比增长3%。根据伽马数据，2022年3季度中国游戏市场及中国自主研发游戏海外市场实际销售收入分别同比下降19.1%和14.2%。腾讯通过延长存量游戏的生命周期，加强全球范围游戏发行，仍取得了远好于游戏大盘的表现。 视频号及小程序商业化逐步发力，微信广告生态协同良好。3Q22A腾讯网络广告收入整体同比-4.7%至214.4亿元人民币，同比下降速率较上季度收窄；其中，由于广告整体需求仍较为疲软，腾讯视频广告收入下滑明显，社交及其他广告收入/媒体广告收入分别同比下滑-0.5%及-25.7%。公司表示，游戏、电子商务及快消品行业的需求正在改善，微信广告生态协同良好，小程序日活跃账户数突破6亿，同比增长超30%，日均使用次数同比增长超50%，广告收入增长迅速；视频号信息流广告需求强劲，管理层预期未来可实现季度10亿人民币广告收入的规模；除去视频号收入，微信广告收入亦实现同比增长，流量分配良性循环。 线上线下支付活动有所恢复，聚焦核心业务缩减亏损项目。3Q22A腾讯金融科技及企业服务收入同比增长3.5%至448.4亿元人民币，收入占比32.0%。季度内，受益于食品杂货、餐饮服务及交通出行行业的线上线下商业支付活动的恢复，公司商业支付金额实现双位数同比增长。在企业服务领域，公司持续聚焦核心自研产品缩减亏损项目，收入同比略有下滑，但毛利率同比大幅增长。云项目部署成本相应缩减后，3Q22A金融科技及企业服务毛利率为33.3%，同比提升4.8个百分点。 盈利及估值情况。基于公司收入受到宏观及版号政策不确定性影响，同时通过成本端不断优化提升盈利质量，我们调整公司FY22E-FY24E营收分别至5,566亿元人民币/6,215亿元人民币/6,837亿元人民币，对应FY22E-FY24E将分别实现-0.6%/+11.7%/+10.0%的同比增长，我们调整公司FY22E-FY24E Non-GAAP归母净利润分别至1,164亿元人民币/1,449亿元人民币/1,679亿元人民币。维持目标价至415.0港元/股，对应公司整体24.9倍FY23E Non-GAAP市盈率水平。 目标价: HK$415.00 收市价: HK$292.00 上升空间: +42.13% 中国互联网行业 腾讯控股 (700.HK) 3Q22A 利润端恢复正增长，微信广告生态协同发力 股票数据 收市价(HK$) 292.00 52周最高(HK$) 488.70 52周最低(HK$) 198.60 平均每日成交量(mn) 41.63 总股本(mn) 9,581.22 总市值(HK$mn) 2,797,715.07 年初至今涨跌(%) -33.64 50天均线(HK$) 260.07 财政年度 12/2022 数据来源：彭博,数据截至2022年11月17日 股价近期表现 数据来源：彭博 数据来源：彭博 Shiming Liang, CFA shimingliang@ajsecurities.com.hk Janet Zhang janetzhang@ajsecurities.com.hk 30%40%50%60%70%80%90%100%110%11/17/212/17/225/17/228/17/2211/17/22HSI Index700 HK Equity UPMPOPUPMPOP 中国互联网行业 | 腾讯控股 (700.HK) Company (XXXX.HK)  xxx Sector 2 電話/Tel：(852) 3891 5000 傳真/Fax：(852) 3571 9119郵箱/E-mail: info@ajsecurities.com.hk 網址/Website: www.ajsecurities.com.hk 地址/Add：香港皇后大道中183號中遠大厦39樓3908-09室 Units 08-09,39/F,COSCO Tower, No.183 Queen's Road Central, Hong Kong 18 November 2022 图1: 业绩摘要 资料来源：公司，安捷证券 综合收益表3Q21A2Q22A3Q22AQoQYoY人民币百万元实际收入142,368 134,034 140,093 +4.5%-1.6%增值服务75,203 71,683 72,727 +1.5%-3.3%金融科技及企业服务43,317 42,208 44,844 +6.2%+3.5%网络广告22,495 18,638 21,443 +15.0%-4.7%其他1,353 1,505 1,079 -28.3%-20.3%收入成本(79,621) (76,167) (78,110) +2.6%-1.9%毛利62,747 57,867 61,983 +7.1%-1.2%毛利率44.1%43.2%44.2%+1.1 ppt +0.2 ppt 利息收入1,703 1,945 2,328 +19.7%+36.7%其他收益/(亏损)净额22,984 4,420 20,886 +372.5%-9.1%销售及市场推广开支(10,435) (7,932) (7,124) -10.2%-31.7%一般及行政费用(23,862) (26,233) (26,480) +0.9%+11.0%经营盈利53,137 30,067 51,593 +71.6%-2.9%经营利润率37.3%22.4%36.8%+14.4 ppt -0.5 ppt经营利润，non-IFRS40,828 36,667 40,907 +11.6%+0.2%经营利润率,non-IFRS28.7%27.4%29.2%+1.8 ppt +0.5 ppt 除税前盈利45,527 23,798 45,946 +93.1%+0.9%所得税开支(5,452) (4,568) (7,104) +55.5%+30.3%期内盈利40,075 19,230 38,842 +102.0%-3.1%净利润率28.1%14.3%27.7%+13.4 ppt -0.4 ppt下列人士应占公司权益持有人39,510 18,619 39,943 +114.5%+1.1%非控制性权益565 611 (1,101) n.mn.m公司权益持有人应占盈利,non-IFRS31,751 28,139 32,254 +14.6%+1.6%归属于本公司权益持有人的每股盈利（每股人民币元）-基本4.14 1.95 4.19 +114.6%+1.1%-摊薄4.07 1.92 4.10 +113.3%+0.7%归属于本公司权益持有人的每股盈利（每股人民币元）,Non-IFRS-基本3.33 2.95 3.38 +14.7%+1.5%-摊薄3.27 2.90 3.31 +14.2%+1.0% 中国互联网行业 | 腾讯控股 (700.HK) Company (XXXX.HK)  xxx Sector 3 電話/Tel：(852) 3891 5000 傳真/Fax：(852) 3571 9119郵箱/E-mail: info@ajsecurities.com.hk 網址/Website: www.ajsecurities.com.hk 地址/Add：香港皇后大道中183號中遠大厦39樓3908-09室 Units 08-09,39/F,COSCO Tower, No.183 Queen's Road Central, Hong Kong 18 November 2022 图2: 财务报表 资料来源：公司，安捷证券预测，数据截至2022年11月17日 利润表（百万人民币）2020A2021A2022E2023E2024E资产负债表（百万人民币）2020A2021A2