请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年10月30日 证 券研究报告•2022年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 21.30元 海尔智家（600690） 家 用电器 目标价： ——元（6个月） 全球协同发力，营收利润逆势增长 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@sw sc.com.cn 分析师：夏勤 执业证号：S1250522080003 电话：023-63786049 邮箱：xiaqin@sw sc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 94.45 流通A股(亿股) 0.00 52周内股价区间(元) 20.77-30.8 总市值(亿元) 2,011.87 总资产(亿元) 2,174.59 每股净资产(元) 8.48 相关研究 [Table_Report] 1. 海尔智家（600690）：踏浪前行，方显龙头本色 (2022-08-30) 2. 海尔智家（600690）：行稳致远，Q1业绩亮眼 (2022-04-29) 3. 海尔智家（600690）：逆水行舟，白电龙头表现亮眼 (2022-04-01) 4. 海尔智家（600690）：H股配售方案落地，深度绑定核心高管 (2022-01-12) 5. 海尔智家（600690）：白电龙头经营稳健，品牌理念不断推进 (2021-10-31) [Table_Summary]  业绩总结：公司发布了2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收1847.5亿元，同比增长8.9%；归母净利润116.7亿元，同比增长17.3%；扣非净利润112.2亿元，同比增长23.9%。单季度来看，Q3公司实现营收628.9亿元，同比增长8.6％；归母净利润37.2亿元，同比增长20.3%。  国内外协同发展，市场份额稳步优化。分地区来看，国内市场方面，公司通过升级高端品牌与场景方案，同时加速新产业发展，丰富场景品类，增强用户黏性与套系化购买率，放大客户价值。公司通过技术创新以及产品结构升级不断提升用户体验，多品类市场份额均有所提升。根据中怡康数据显示，2022年前三季度公司冰箱、厨电、洗衣机、空调、热水器线下零售份额分别提升2.4pp、1.2pp、2.7pp、2.9pp和1.7pp；线上零售份额分别有不同程度的提升。海外市场方面，公司坚持人单合一机制以及研发、制造、营销三位一体高效本土化运营，2022年前三季度公司海外业务同比增长8.7%。  内部运营提效，盈利能力持续提升。报告期内，公司综合毛利率为30.5%，同比提升0.3pp。其中Q3单季度毛利率为31.1%，同比提升0.6pp。公司毛利率提升主要得益于产品结构优化、供应链管理成本优化以及sku的数量的精简。报告期内，公司通过建立全球共享的工业设计平台，全球新品设计周期缩短30%，第三季度带来的设计成本优化超过0.9%。费用率方面，公司持续推进数字化变革，营销投放效率提升，销售费用率同比减少0.5pp至14.9%；公司通过数字化变革，组织人员效率提升，管理费用率同比减少0.3pp至4.2%；公司持续推进研发超前技术布局和产品创新，研发费用率同比提升0.4pp至4%；财务费用率为-0.3%，同比减少0.5pp。综合来看，公司净利率为6.3%，同比提升0.4PP。  高端市场布局见效，份额一马当先。公司升级高端品牌与场景方案，放大用户价值。其中卡萨帝品牌不断强化前置类产品布局与套系化阵容，加速拓展 shopping mall、家居建材渠道等多维度触点，提升品牌竞争力。根据中怡康数据显示，卡萨帝冰箱线下渠道 15000 元以上价位段份额达到 45%，同比提升 3.3 pp。海外市场方面，公司坚持高端创牌、海外高端市场成效显著。其中美洲、欧洲市场高端品牌本币收入增长超40%。  盈利预测与投资建议。公司作为家电龙头，高端化全球化数字化多维优化，盈利能力持续修复。预计2022-2024年EPS分别为1.64/1.86/2.08元，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格或大幅波动、新品拓展不及预期风险、人民币汇率大幅波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 227556.14 249256.70 274024.83 299996.58 增长率 8.50% 9.54% 9.94% 9.48% 归属母公司净利润（百万元） 13067.04 15486.40 17563.76 19683.04 增长率 47.21% 18.52% 13.41% 12.07% 每股收益EPS（元） 1.38 1.64 1.86 2.08 净资产收益率ROE 16.30% 16.51% 16.21% 15.80% PE 15 13 11 10 PB 2.52 2.15 1.86 1.62 数据来源：Wind，西南证券 -27%-19%-10%-2%7%15%21/1021/1222/222/422/622/8海尔智家 沪深300 海 尔智家（600690）2022年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现 金 流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 227556.14 249256.70 274024.83 299996.58 净利润 13217.07 15722.24 17831.22 19982.78 营业成本 156482.66 171992.36 188424.09 205275.00 折旧与摊销 5061.30 3314.57 3412.73 3479.80 营业税金及附加 806.98 869.60 945.76 2069.98 财务费用 686.36 862.05 729.66 317.64 销售费用 36553.67 39881.07 43843.97 47699.46 资产减值损失 -1418.75 -1100.00 -1200.00 -1300.00 管理费用 10444.48 19940.54 21921.99 23999.73 经营营运资本变动 212.29 -12464.55 2067.85 1850.92 财务费用 686.36 862.05 729.66 317.64 其他 5371.37 -1078.10 -2161.37 -146.97 资产减值损失 -1418.75 -1100.00 -1200.00 -1300.00 经 营活动现金流净额 23129.64 5256.20 20680.08 24184.17 投资收益 2403.10 2000.00 2000.00 2000.00 资本支出 -1466.69 -1100.00 -1100.00 -1100.00 公允价值变动损益 119.28 86.21 89.37 98.29 其他 -6600.14 2086.21 2089.37 2098.29 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -8066.82 986.21 989.37 998.29 营业利润 15876.48 18897.29 21448.73 24033.06 短期借款 3538.30 -11226.21 0.00 0.00 其他非经营损益 39.55 35.48 23.68 30.26 长期借款 -8782.84 0.00 0.00 0.00 利润总额 15916.03 18932.77 21472.41 24063.32 股权融资 7911.18 0.00 0.00 0.00 所得税 2698.96 3210.53 3641.19 4080.54 支付股利 -3410.74 -2613.41 -3097.28 -3512.75 净利润 13217.07 15722.24 17831.22 19982.78 其他 -14897.32 -9426.23 -729.66 -317.64 少数股东损益 150.03 235.83 267.47 299.74 筹 资活动现金流净额 -15641.43 -23265.85 -3826.94 -3830.39 归属母公司股东净利润 13067.04 15486.40 17563.76 19683.04 现金流量净额 -684.03 -17023.44 17842.51 21352.07 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 45857.17 28833.73 46676.24 68028.31 成长能力 应收和预付款项 30503.75 34007.90 37557.06 40895.34 销售收入增长率 8.50% 9.54% 9.94% 9.48% 存货 39863.17 44041.46 49642.79 53431.25 营业利润增长率 16.76% 19.03% 13.50% 12.05% 其他流动资产 7383.69 7401.24 7859.84 8340.72 净利润增长率 16.73% 18.95% 13.41% 12.07% 长期股权投资 23232.20 23232.20 23232.20 23232.20 EBITDA 增长率 8.75% 6.70% 10.91% 8.75% 投资性房地产 24.96 24.96 24.96 24.96 获利能力 固定资产和在建工程 26485.81 25357.76 24131.56 22838.28 毛利率 31.23% 31.00% 31.24% 31.57% 无形资产和开发支出 31604.60 30576.95 29549.29 28521.63 三费率 20.96% 24.35% 24.27% 24.01% 其他非流动资产 12504.14 12445.27 12386.40 12327.54 净利率 5.81% 6.31% 6.51% 6.66% 资产总计 217459.49 205921.48 231060.35 257640.24 ROE 16.30% 16.51% 16.21% 15.80% 短期借款 11226.21 0.00 0.00 0.00 ROA 6.08% 7.64% 7.72% 7.76% 应付和预收款项 74085.66 77367.29 85696.77 93678.23 ROIC 31.67% 32.47% 32.58% 36.68% 长期借款 3038.57 3038.57 3038.57 3038.57 EBITDA/销售收入 9.50% 9.26% 9.34% 9.28% 其他负债 48026.09 30264.99 32340.44 34468.84 营运能力 负债合计 136376.53 110670.85 121075.78 131185.65 总资产周转率 1.08 1.18 1.25 1.23 股本 9398.70 9445.38 9445.38 9445.38 固定资产周转率 10.54 11.00 11.99 13.46 资本公积 22549.35 22502.67 22502.67 22502.67 应收账款周转率 14.89 15.96 15.63 15.60 留存收益 51345.75 64218.75 78685.22 94855.51 存货周转率