贵金属日报：美国经济韧性仍存 货币政策不确定性增强
市场分析 宏观面经济数据方面，美国8月标普全球制造业PMI初值录得53.3，为2022年5月以来最高，远超预期值49.5；服务业PMI小幅下滑至55.4，但制造业大幅上行推动综合PMI升至9个月新高的55.4。就业市场方面，美国上周初请失业金人数增加1.1万人至23.5万人，创6月以来新高，高于市场预期的22.5万人；前一周续请失业金人数升至197万人，为2021年11月以来的最高水平。货币政策方面，克利夫兰联储主席哈玛克表示，如果美联储官员明天就要做出政策决议，她不会支持9月会议上降息；并认为“当前通胀水平过高，并且在过去一年呈上升趋势。”她承认劳动力市场担忧，但认为失业率仍接近她对充分就业水平的预估。CME的Fedwatch工具显示，市场押注9月降息25BP概率为75%，维持不变概率为25%。 期货行情与成交量： 2025-08-21，沪金主力合约开于776.50元/克，收于775.12元/克，较前一交易日收盘变动0.32%。当日成交量为41087手，持仓量为129725手。昨日夜盘沪金主力合约开于776.00元/克，收于776.08元/克，较昨日午后收盘上涨0.12%。2025-08-21，沪银主力合约开于9133.00元/千克，收于9162.00元/千克，较前一交易日收盘变动1.33%。当日成交量为311338手，持仓量为307098手。昨日夜盘沪银主力合约开于9187元/千克，收于9233元/千克，较昨日午后收盘下跌0.77%。 美债收益率与利差监控： 2025-08-21，美国10年期国债利率收于4.324%，较前一交易日+0.78BP，10年期与2年期利差为0.536%，较前一交易日+0.15BP。 上期所金银持仓与成交量变化情况： 2025-08-21，Au2508合约上，多头较前一日变化0手，空头则是变化0手。沪金合约上个交易日总成交量为165742手，较前一交易日变化-21.33%。在沪银方面，在Ag2508合约上，多头变动2手，空头变动-2手。白银合约上个交易日总成交量492092手，较前一交易日变化-38.67%。 贵金属ETF持仓跟踪： 贵金属ETF方面，昨日黄金ETF持仓为956.77吨，较前一交易日下降-1.43吨。白银ETF持仓为15277.52吨，较前一交易日下滑-28.24吨。 贵金属套利跟踪： 期现价差：2025-08-21，国内溢价方面，昨日黄金国内溢价为-11.09元/克，白银国内溢价为-865.92元/千克。金银比价：昨日上期所金银主力合约价格比约为84.60，较前一交易日变动-1.00%，外盘金银比价为89.73，较上一交易日变化2.34%。 基本面： 上海黄金交易所T+d市场监控上个交易日（2025-08-21）上金所黄金成交量为19030千克，较前一交易日变化-36.74%。白银成交量为275676千克，较前一交易日变化-43.40%。黄金交收量为4582千克，白银交收量为18510千克。 策略 美国经济成色数据韧性仍在但劳动力市场风险亦在同步凸显，目前美联储货币政策路径不确定性仍强，情绪上降息预期略有降温，但整体仍偏向于宽松；预计近期黄金价格仍以震荡格局为主，Au2510合约震荡区间或在750元/克-790元/克。 当银价整体交易逻辑仍与黄金同步：以宏观面上未来宽松预期为主线，其定价权重整体高于白银供需基本面。现阶段情绪面上降息预期略有降温，虽整体仍偏向于宽松，但货币政策的强不确定性背景下银价预计仍偏震荡，Ag2510合约震荡区间或在9000元/千克-9400元/千克。套利：逢高做空金银比价期权：暂缓 风险 海外流动性风险投机头寸持续离场 图表 图1：美利坚合众国：10年国债：收益率................................................................................................................................4图2：10-2年期利差|单位:%.......................................................................................................................................................4图3：上期所黄金成交量(单边)单位:千手................................................................................................................................4图4：上期所白银成交量(单边)|单位:千手................................................................................................................................4图5：黄金国内溢价....................................................................................................................................................................4图6：白银国内溢价....................................................................................................................................................................4图7：上期所黄金库存】单位:干克...........................................................................................................................................5图8：SHFE：上期所白银库存|单位:干克................................................................................................................................5图9：金银比价............................................................................................................................................................................5图10：上海黄金交易所Au（T+D）交收量.............................................................................................................................5 资料来源：钢联大宗，华泰期货研究院 资料来源：钢联大宗，华泰期货研究院 资料来源：钢联大宗，华泰期货研究院 资料来源：钢联大宗，华泰期货研究院 资料来源：钢联大宗，华泰期货研究院 资料来源：钢联大宗，华泰期货研究院 资料来源：钢联大宗，华泰期货研究院 资料来源：钢联大宗，华泰期货研究院 资料来源：钢联大宗，华泰期货研究院 本期分析研究员 陈思捷从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 封帆 从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 王育武 从业资格号：F03114162投资咨询号：Z0022466 联系人 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888网址：www.htfc.com 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房
