市场需求回暖，一季度扣非归母净利润转正

2025年04月27日三安光电(600703.SH) 证券研究报告 市场需求回暖，一季度扣非归母净利润转正 事件： 4月26日公司发布2024年度报告及2025年一季度报告，2024年公司实现营业收入161.06亿元，同比增长14.61%，归母净利润2.53亿元，同比下降31.02%，2025年一季度公司实现营业收入43.12亿元，同比增长21.23%，归母净利润2.12亿元，同比增长78.46%。 市场需求回暖，一季度扣非转正： 年报披露，2024年传统LED市场回暖，高端细分领域产品保持较高景气度，公司在LED领域不断提升Mini/Micro LED、车用照明、植物照明和LED激光器等高端产品占比，盈利能力逐步改善，LED业务的收入和利润不断提升。集成电路板块，人工智能、消费电子拉动下游需求回暖，全球半导体市场持续复苏，消费电子需求逐步回暖，射频前端需求有所增长；以碳化硅为代表的第三代半导体电力电子产品是支撑新能源汽车、光伏储能、高速轨交、智慧电网等产业持续发展的重点核心器件，同时拥有AR眼镜等呈现高成长性的新兴应用市场需求；光芯片需求快速增长，激光雷达有望持续受益于智能驾驶、机器人等领域的高速发展。公司集成电路业务稼动率不断提升，营收规模及盈利能力不断增加，受益各业务板块回暖，2025年一季度公司扣非归母净利润转正。 资料来源：Wind资讯 马良分析师SAC执业证书编号：S1450518060001maliang2@essence.com.cn 碳化硅业务持续推进，有望开启第二增长曲线： 朱思分析师SAC执业证书编号：S1450523090002zhusi1@essence.com.cn 公司碳化硅产品已广泛应用于新能源汽车、光伏储能、充电桩、AI及数据中心服务器等领域，年报披露，湖南三安已拥有6吋碳化硅配套产能16,000片/月，8吋碳化硅衬底、外延产能1,000片/月，8吋碳化硅芯片产线正在建设中，拥有硅基氮化镓产能2,000片/月。湖南三安6吋衬底、外延的工艺及良率持续优化，成本改善效果良好，向国际客户出货规模稳健增长，8吋衬底及外延已实现小规 模 量 产 并 在 客 户 端 验 证； 二 极 管 方 面 ， 公 司 已 完 成650V/1200V/1400V/1700V/2000V、1A-100A的全电压电流的碳化硅二极管产品梯度建设，MOS管方面，公司已完成从650V到2000V、13mΩ到1000mΩ的全系列SiC MOSFET的产品布局，应用于光伏、充电桩、工业电源、数据中心及AI服务器电源等工业级市场的1200V20mΩ/32mΩ/75mΩ，650V 27mΩ/35mΩ/50mΩ/65mΩ及1700V1ΩSiC MOSFET已实现量产，并已向重点客户批量供货，主驱 相关报告 营收稳步提升，碳化硅技术持续突破2024-05-01 行业回暖叠加碳化硅批量出货，三季度经营环比向上2023-11-01签署新能源车主驱《战略采购意向协议》，碳化硅业务加速推进2022-11-08 逆变器用SiC MOSFET从1200V 16mΩ迭代到1200V 13mΩ，在国内头部电动车企客户处的摸底模块验证已完成。 投资建议： 我们预计公司2025年~2027年收入分别为209.7亿元、256.46亿元、314.16亿元，归母净利润分别为16.38亿元、25.01亿元、31.69亿元，给予25年45倍PE，对应六个月目标价14.78元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：行业需求不及预期；新产品研发导入不及预期；市场竞争加剧；地缘政治风险。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 。本公司不会因为任 何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034