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2025/08/22星期五 宏观金融类 股指 消息面： 1、5000亿“准财政”工具将出重点支持新兴产业、基础设施等；2、为促进生猪市场平稳运行国家将于近期开展中央冻猪肉储备收储;3、美对欧盟多数商品征收关税税率最高15%涵盖汽车、药品、半导体芯片和木材，欧盟将取消对美国所有工业品关税并对美农产品提供优惠市场准入；4、美国与欧盟发表联合声明：欧盟承购美能源产品、人工智能芯片及国防装备。 期指基差比例： IF当月/下月/当季/隔季：-0.14%/-0.33%/-0.62%/-1.10%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.71%/-1.30%/-2.59%/-4.48%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.71%/-1.38%/-2.85%/-4.97%；IH当月/下月/当季/隔季：0.11%/0.07%/0.18%/0.29%。 交易逻辑：中央政治局会议强调增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好的势头，进一步确认了政策对资本市场的呵护态度。近期持续上涨后，市场在短期可能会出现震荡加剧的现象。但从大方向看，仍是逢低做多的思路为主。 国债 行情方面：周四，TL主力合约上涨0.34%，收于116.11；T主力合约上涨0.06%，收于108.000；TF主力合约上涨0.06%，收于105.450；TS主力合约上涨0.00%，收于102.326。 消息方面：1、国家财政部8月27日将在香港招标增发125亿元人民币国债，包括30亿元2年期、40亿元3年期、40亿元5年期和15亿元15年期国债。2、8月21日，日本20年期国债收益率升至2.655%，创1999年11月以来新高。 流动性：央行周四进行2530亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.4%。因当日有1287亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放1243亿元。 策略：基本面看，今年上半年经济数据在关税扰动下维持韧性。7月PMI数据整体低于预期，供需两端环比均有所回落，新出口订单及高频港口数据显示抢出口效应可能边际弱化，往后出口或有所承压。资金情况而言，央行资金呵护态度维持，总体预计后续资金有望维持宽松。往后看，在内需弱修复和资金有望延续宽松背景下预计利率大方向依然向下，节奏上关注股债跷跷板作用，近期股市行情较好，债市短期可能重回宽幅震荡格局。 贵金属 沪金跌0.01%，报776.08元/克，沪银涨0.81%，报9233.00元/千克；COMEX金涨0.02%，报3382.40美元/盎司，COMEX银跌0.06%，报38.06美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.33%，美元指数报98.60； 市场展望： 昨夜公布的美国经济数据具备韧性，联储官员对于降息的表态相对鹰派，但仍需把握当前联储即将步入新一轮降息周期的主线。 就业数据方面，美国8月16日当周初请失业金人数为23.5万人，高于预期的22.5万人以及前值的22.4万人；美国8月费城联储制造业指数为-0.3，低于预期的7以及前值的15.9。但随后公布的美国8月标普全球制造业PMI初值为53.3，大幅高于预期的49.5以及其前值的49.8；8月标普全球服务业PMI初值为55.4，高于预期的54.2。 多位联储官员就降息表态鹰派，克利夫兰联储主席哈马克表示依据现有数据，九月份联储将不会进行降息；亚特兰大联储主席博斯蒂克表示预计年内降息一次；堪萨斯联储主席施密特则表示目前通胀的风险大于劳动力市场存在的风险。 此外，美国司法部官员致信鲍威尔，表示其计划调查美联储理事库克，并敦促鲍威尔将库克移出理事会。今夜十点，美联储主席鲍威尔将在杰克逊霍尔央行年会中发表讲话，当前市场对其鹰派发言已经有所定价，但其对于货币政策的表态若存在边际小幅的转松，则对于金银价格将形成显著的利多因素，策略上仍建议逢低做多白银，沪金主力合约参考运行区间766-788元/克，沪银主力合约参考运行区间9031-9526元/千克。 有色金属类 铜 美联储主席发言前市场情绪偏谨慎，不过在美欧达成关税细节框架和美国、欧元区制造业PMI初值均回升至荣枯线以上等消息刺激下，铜价震荡回升，昨日伦铜收涨0.14%至9734美元/吨，沪铜主力合约收至78760元/吨。产业层面，昨日LME库存持平于156350吨，注销仓单比例提高至7.3%，Cash/3M贴水90.8美元/吨。国内方面，电解铜社会库存较周一小幅减少，保税区库存亦减少，昨日上期所铜仓单微降至2.5万吨，上海地区现货升水期货160元/吨，货源补充下基差继续下调，下游按需消费。广东地区库存继续减少，现货升水期货持平于60元/吨，下游补货积极性仍不高。进出口方面，昨日国内铜现 货进口盈利下滑至200元/吨，洋山铜溢价持平。废铜方面，昨日精废价差1030元/吨，废铜替代优势略升。价格层面，尽管美国通胀数据反弹，但市场仍有降息的预期，叠加美欧达成关税框架协议，情绪面边际略改善。产业上看铜原料供应维持紧张，国内废料供应偏紧使得累库幅度不大，海外仍有一定的累库压力。今日重点关注美联储主席发言，市场波动或加大，沪铜主力运行区间参考：77600-79500元/吨；伦铜3M运行区间参考：9580-9850美元/吨。 铝 美欧达成贸易框架协议，关税可能下调，国内铝库存减少，情绪面改善，铝价震荡上升，昨日伦铝收涨0.62%至2593美元/吨，沪铝主力合约收至20720元/吨。昨日沪铝加权合约持仓量减少0.1至56.4万手，期货仓单减少0.3至6.0万吨。根据SMM统计，国内主流消费地铝锭库存59.6万吨，较周一减少1.1万吨，较上周四增加0.8万吨，主流消费地铝棒库存12.5万吨，较周一减少0.8万吨，较上周四减少1.4万吨，昨日铝棒加工费下调，市场成交没有实质改观。现货方面，昨日华东现货升水期货20元/吨，环比上调20元/吨，市场消费情绪边际改善。外盘方面，昨日LME铝库存48.0万吨，环比持平，注销仓单比例维持低位，Cash/3M小幅贴水。展望后市，美欧达成贸易框架协议，关税忧虑有所缓和。产业上看国内铝锭库存维持相对低位，叠加铝材出口数据偏强，铝价仍有支撑。今日关注美联储主席发言，若表态偏鸽，则铝价有望延续震荡偏强运行，国内主力合约运行区间参考：20600-20900元/吨；伦铝3M运行区间参考：2560-2640美元/吨。 锌 周四沪锌指数收跌0.11%至22241元/吨，单边交易总持仓21.42万手。截至周四下午15：00，伦锌3S较前日同期跌3至2773.5美元/吨，总持仓19.13万手。SMM0#锌锭均价22230元/吨，上海基差-40元/吨，天津基差-60元/吨，广东基差-70元/吨，沪粤价差30元/吨。上期所锌锭期货库存录得3.23万吨，内盘上海地区基差-40元/吨，连续合约-连一合约价差20元/吨。LME锌锭库存录得7.13万吨，LME锌锭注销仓单录得2.77万吨。外盘cash-3S合约基差-9.33美元/吨，3-15价差-3.86美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.118，锌锭进口盈亏为-1684.01元/吨。据上海有色数据，国内社会库存延续累库至13.54万吨。产业信息：据SMM信息，天津地区开启国五及以下运输车辆限制，部分镀锌小厂陆续停产。总体来看：锌矿显性库存边际下行，但锌精矿TC仍在上行趋势中。7月锌精矿进口增量较大，精炼锌进口减少。锌冶排产预期高，锌锭国内社会库存加速抬升。下游消费无明显起色，国内锌锭维持过剩态势。海外锌锭注册仓单量触及24年至今新低，但仓单减少速度略有放缓，伦锌月差边际回落，LME市场结构性扰动边际退潮。中期产业过剩剧本维持不变，锌价仍有较大下行风险。 铅 周四沪铅指数收涨0.07%至16747元/吨，单边交易总持仓9.52万手。截至周四下午15：00，伦铅3S较前日同期持平至1971.5美元/吨，总持仓15.84万手。SMM1#铅锭均价16675元/吨，再生精铅均价16675元/吨，精废价差平水，废电动车电池均价10125元/吨。上期所铅锭期货库存录得5.94万吨，内盘原生基差-100元/吨，连续合约-连一合约价差平水。LME铅锭库存录得28.11万吨，LME铅锭注销仓单录 得4.93万吨。外盘cash-3S合约基差-39.48美元/吨，3-15价差-67.9美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.186，铅锭进口盈亏为-427.13元/吨。据钢联数据，国内社会库存小幅去库至6.58万吨。产业信息：据SMM信息，河南部分冶炼企业于近日接到相关部门通知称，生态环境部将根据空气质量情况，预计于8月26日-9月3日期间启动空气质量环保应急管控，届时或对部分车辆运输产生限制。总体来看：原生端，铅矿库存延续偏紧，铅矿加工费加速下行。原生冶炼利润较好，原生铅开工率再度抬升。再生端，原料延续紧缺，再生铅开工率略有下滑。需求端，蓄企开工率弱于往年同期，7月铅蓄电池成品厂库由26天下滑至21.8天，但经销商铅蓄电池库存天数由39.9天抬升至44.6天，成品库存水平处历史高位，终端消费压力较大。7月铅精矿进口抬升，铅酸蓄电池出口环比小幅抬升，同比24年7月仍然下滑。铅锭社会库存维持震荡上行态势，产业供需双弱，预计铅价偏弱运行为主。 镍 周三镍价继续弱势震荡。镍矿方面，矿山挺价心态较强，下游铁厂亏损情况虽有所缓解，但对过高镍矿原料价格接受意愿不高，双方僵持博弈，矿价持稳运行为主。镍铁方面，市场供需双方博弈态势加剧，供方报价坚挺，镍铁主流报价集中在940-950元/镍（舱底含税），镍铁价格维稳运行。中间品方面，下游硫酸镍外采需求释放，同时贸易商外售量有限，导致MHP供给出现小幅紧缺。精炼镍方面，日内镍价偏弱运行，下游企业观望情绪仍浓，精炼镍现货交投一般。整体而言，下游不锈钢需求改善有限，镍价仍有回调压力，但中长期来看，美国宽松预期与国内反内卷政策将对镍价形成坚实支撑，且新一年度的RKAB审批也对镍价构成潜在利多，镍价下跌空间有限。操作上，若价格出现显著回调，可以逢低建立多头头寸。短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000-128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500-16500美元/吨。 锡 2025年8月21日，锡价窄幅震荡。下午3时沪锡主力合约收盘价266480元/吨，较前日下跌0.51%。国内，上期所期货注册仓单较前日减少71吨，现为7358吨。LME库存较前日增加25吨，现为1740吨。上游云南40%锡精矿报收254800元/吨，较前日下跌700元/吨。供给方面，短期缅甸佤邦矿区复产进度缓慢以及泰国陆路运输受阻持续限制进口补充，云南地区受原料短缺的刚性约束持续加剧，冶炼厂锡矿库存普遍不足30天，采购竞争白热化导致低品位矿加工成本高企，叠加电力成本上升，企业生产意愿低迷，部分厂家已计划停产检修；江西地区则面临废锡供应链断裂的困境，市场二次物料流通量同比锐减30%以上，粗锡供应严重不足制约精炼产能恢复。需求方面，下游处于消费淡季，传统消费领域疲软，光伏组件8月产量下滑明显，家电排产亦出现明显走弱，虽然AI算力增加了部分锡需求，但量级还处于较低水平，对整体需求带动有限，下游焊料企业及终端仅维持刚需补库，整体成交清淡。库存方面，上周锡锭社会库存小幅减少，截止2025年8月15日全国主要市场锡锭社会库存10392吨，较上周五增加114吨。综上，锡供应短期维持偏紧，需求端淡季消费稍显疲软，短期供需双弱，但随着缅甸复产持续推进，预计锡价震荡运行为主，国内锡价短期运行区间参考250000-275000元/吨，LME锡价运行区间参考31000-34000美元/吨。 碳酸锂 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报81,832元，较上一工作日-1.21%，其中MMLC电池级碳酸锂报价81,000-83,000元，均价较上一工作日-1,000元（-1.20%），工业级碳酸锂报价80,400-81,500元，均价较前日-1.22%。LC2511合约收盘价82,760元，较前日收盘价+2.20%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为-200元