港股晨报

国证国际证券（香港）有限公司•研究部 1.国证视点：港股反内卷行情轮动升温、资金关注政策动向 今日重点 1.国证视点 港股反内卷行情輪動升溫、資金關注政策動向 港股三大指数昨天低开走高，恒生指数涨0.17%，国企指数涨0.08%，恒生科技指数跌0.01%。大市成交2,852.86亿元，主板总卖空金额回落至365.72亿元，占可卖空股票总成交额比率下降至14.245%。 2.公司点评 泡泡玛特9992.HK：半年营收破百亿，业绩再创新高 南向资金（北水）流转升为跌，港股通昨天净流出金额146.82亿港元。港股通10大成交活跃股中，北水净买入最多的是腾讯控股700.HK、泡泡玛特9992.HK、东方甄选1797.HK；净卖出最多的是盈富基金2800.HK、恒生中国企业ETF2828.HK、南方恒生科技ETF3033.HK。 北向资金方面，8月20日北向资金共成交3,170.90亿元，占两市总成交额的13.17%。药明康德603259.SH、寒武纪688256.SH、北方稀土600111.SH位列沪股通成交前三，成交额分别为28.34亿、22.48亿、22.38亿；中际旭创300308.SZ、东方财富300059.SZ、宁德时代300750.SZ位列深股通成交前三，成交额分别为25.97亿、23.46亿、20.26亿。 市场再度迎来反内卷行情，光伏板块恢复领涨，工信部近日召开光伏产业座谈会，部署进一步规范产业竞争秩序，预计今明两天还会细化各环节反内卷细则。玖龙纸业2689.HK盈喜公告后大涨12.27%，其他纸业公司集体跟涨。行业盈利预期提升，成为资金关注新焦点。大消费主题极为活跃，泡泡玛特9992.HK受益于上半年收入同比大增204%、净利润同比增长近四倍，股价大涨12.54%。老铺黄金6181.HK半年报同样亮眼，收入及利润大幅提升。苹果概念股亦有所做好，舜宇光学2382.HK大涨9.74%，公司中期业绩报告显示归母净利润同比猛增52.6%，盈利能力明显改善。蓝思科技6613.HK、丘钛科技1478.HK、瑞声科技2018.HK等相关产业链公司同步上行。总体来看，港股反内卷政策预期得到有效回响，带动光伏、纸业、消费等方向强势表现，而医药及部分成长、周期板块出现获利回吐。 宏观方面，中国商业银行再次将贷款市场报价利率（LPR）维持不变，一年期LPR仍为3.0%，五年期LPR则定在3.5%，符合市场预期，这已经是自5月降息以来，连续第三个月LPR未见调整。然而，这种利率稳定或许很快将被打破。随着7月经济活动放缓，社零增速回落，而银行新增人民币贷款更是出现当月减少，可能会促使人民银行进一步采取宽松措施。如果央行选择下调政策利率，而非仅降低准备金率，商业银行多半也会顺势调降LPR，以提振信贷和经济活力。市场正屏息观察下一步政策动向，宽松空间或许即将打开。 分析师:黄焯伟(stevewong@sdicsi.com.hk) 2.公司点评 泡泡玛特9992.HK：半年营收破百亿，业绩再创新高 事件：近日，泡泡玛特公布2025H1业绩，收入同比增长204.4%至138.8亿元（人民币，下同，列明除外），经调整净利润同比增长362.8%至47.1亿元，好于市场预期。 业绩摘要：25H1公司收入同比增长204.4%至138.8亿元，半年营收破百亿，经调整净利润同比增长362.8%至47.1亿元，调整项为股权激励股份支付，25H1的收入和利润均超过24年全年。毛利率同比提高6.3pp至70.3%，主要是由于海外销售占比提升以及外采产品比例下降。截至25H1，公司在全球18个国家和地区共开出571家线下门店（中国地区443家、亚太地区69家、美洲地区41家、欧洲地区18家）及2597台机器人商店，海外官网覆盖37个国家，APP覆盖34个国家，并曾登上美国、澳洲、新加坡等国购物类下载榜首。 ⬧按IP划分来看：25H1自有IP产品占比达99.1%，外采IP占比仅为0.9%。旗下5大IP营收破10亿，其中THE MONSTERS（包含实现全球破圈的Labubu）营收48.1亿元，占比34.7%，同比增长668%；MOLLY营收13.6亿元，同比增长73.5%；SKULLPANDA营收12.2亿元，同比增长112.4%；CRYBABY营收12.2亿元，同比增长248.7%；DIMOO营收11.1亿元，同比增长192.5%。公司的IP风格多元化，除了5大IP外，还有Hirono、星星人、HACIPUPU、PUCKY等持续成长的人气IP。 ⬧按区域划分来看：25H1中国地区收入82.8亿元，同比增长135.2%，占比59.7%（线下增长117.1%，线上增长212.2%）；亚太地区收入28.5亿元，同比增长257.8%，占比20.6%（线下增长203.5%，线上增长546.7%）；美洲地区收入22.6亿元，同比增长11.4倍，占比16.3%（线下增长744.3%，线上增长1977.4%）；欧洲及其他地区收入4.8亿元，同比增长729.2%，占比3.4%（线下增长569.6%，线上增长1358.7%）。全球各区域均实现高速增长，线上线下全面爆发。 ⬧按品类划分来看：25H1毛绒产品实现收入61.4亿元，同比增长12.8倍，占比44.2%，由于Labubu等毛绒玩具的销售火爆，毛绒产品的占比首次超越手办产品；手办产品实现收入51.8亿元，同比增长94.8%，占比37.3%；MEGA实现收入10.1亿元，同比增长71.8%，占比7.3%；衍生品及其他产品实现收入15.5亿元，同比增长78.9%，占比11.2%。随着各品类的爆品持续推出，公司的产品结构也更多元化。 后续展望：海外市场空间广阔，需求仍然旺盛，当前海外门店数约140家，管理层预计到年底将达到200家，还有一些空白区域如中东、中南美、南亚、俄罗斯等市场仍有待开发。公司的IP储备丰富，且绝大部分为自有IP，亮眼的业绩体现了公司有着领先于行业的IP开发和运营能力。根据彭博一致预期，公司的2025/2026/2027年PE分别为45.05/32.00/25.50x，考虑到泡泡玛特作为新消费企业且仍在高速增长中，因此后续的估值水平并不算很高。随着海外市场的持续开发，利润率有望进一步提升，推荐持续关注后续业务发展。 风险提示：宏观经济下行，消费疲软；行业竞争加剧；海外拓展不及预期。 分析师：杨怡然（laurayang@sdicsi.com.hk） 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010