PC份额扩大，ISG业务收入同比高增

核心观点与关键数据

• FY26Q1业绩好于预期：联想集团FY26Q1收入188.30亿美元，同比增长22%，环比增长11%；非个人电脑业务营收占比提升至47%；毛利率16.6%，同比下降1.9个百分点；Non-IFRS归母净利润3.89亿美元，同比增长22%，环比增长40%，均高于市场预期。
• 智能设备业务表现强劲：FY26Q1智能设备（IDG）业务收入134.59亿美元，同比增长18%，环比增长14%；营业利润9.50亿美元，同比增长15%，环比增长18%。根据IDC数据，联想全球PC出货量1700万部，同比增长15.2%，市场份额达到24.8%，同比增长1.8个百分点，并在各大区域市场取得良好表现；Windows AIPC市场份额达到30%，位居全球第一。
• 基础设施方案业务增长迅速：FY26Q1基础设施方案（ISG）收入42.90亿美元，同比增长36%，环比增长4%；营业亏损8600万美元，去年同期亏损3700万美元，上季度盈利300万美元。云基础设施、企业基础设施业务同比增速均高于35%，AI服务器收入同比翻番。
• AI应用加速需求：AI应用落地持续提高客户对基建、终端的需求，联想AI+多设备策略具有差异化价值，看好公司在AI基建、AI终端市场的长期发展机会。

研究结论

• 投资建议：看好公司AI服务器和AI解决方案的成长性，预计FY2026-2028年营收分别为760/819/887亿美元，调整归母净利润分别为16.70/20.60/23.01亿美元，维持“增持”评级。
• 风险提示：消费电子复苏不及预期；ISG业务增长不及预期；地缘政治风险。