供需基本面缺乏明显驱动，聚酯链价格预期跟随成本震荡

投研服务中心2025.08.15 PX：需求韧性支撑高利润，但弹性受限，PX价格短期跟随成本震荡 核心观点-PX -（1）成本端原油：美俄于今日凌晨进行谈判，若本次会议未形成新的建设性协议，前期阶段性成果已被市场充分计价，不会给油价带来明显下行风险；反之，若谈判不顺利，反而可能给原油价格带来新的利多驱动。供需来看，下游利润仍偏强，供给端虽仍在增产，但幅度不及预期，短期也无法形成明显驱动。综合来看，短期原油预期保持震荡。 -（2）供给端：本周国内PX产量为69.33万吨，环比+0.39%，同比-8.31%；据消息称浙石化新的重整线（5#430万吨/年连续重整装置）预计在2025年8月投产，但尚未有官方证实，需后续进一步跟踪。 -（3）需求端：本周国内PTA产量为138.40万吨，环比+1.14%，同比-1.51%，本周期内海伦石化顺利投产，PTA产量环比上升，下周新开工装置存在提负预期，预计产量继续上升。 -（4）加工利润：本周PX现货生产毛利-37.398美元/吨，环比+14.35%。本周PX利润上升，可能部分受需求端PTA新装置投产影响，下周PX供需均存在增量预期，需继续跟踪落实情况。就目前PX利润来看，同比依旧处于低位，是因为今年调油逻辑带来的力多支撑较少，所以相较于前几年调油逻辑旺盛时期，利润收缩；年内横向比较，类比3月份，利润处于高位，但当PX前库存相比3月处于较低水平，所以后期PX利润若要下降或需在其进入累库阶段后才会获得较强驱动。 核心观点-PX -（5）总体逻辑：PX价格主要受成本端原油及自身供需影响。成本端来看，短期震荡看待。PX自身供需来看，下周供需均存在增加预期，具体需跟踪装置计划的落实情况，短期供需方面可能不存在强烈驱动。对11月合约预期来看，今年PTA存在多套新装置投产，虹港石化250万吨装置6月已投产，本周海伦石化320万吨的PTA新装置投产，独山能源320万吨新装置预计10月份投产，在需求端存在多套新增产能的情况下，未来对于PX需求的预期可能不会很差。但也要考虑到当前PX利润偏高，需求端PTA与终端聚酯利润被压缩至历史低位，在聚酯产业链总体供需过剩的情况下，聚酯产业链利润结构失衡，也会对PX的高利润带来部分压制。总体而言，PX在低库存+高利润+需求较好的情况下，预计短期向上或向下的弹性都不会很大，价格震荡看待。 -观点：PX价格震荡看待，11合约6550-6900； -关注事件：原油波动，PTA开工，聚酯开工。 成本端原油： 地缘方面，美俄于今日凌晨进行谈判，会前多次释放信号曾带动原油市场情绪偏弱，但我们倾向于本次会议不会达成具有建设性的协议，更多可能是确认前期阶段性成果，这部分已被市场充分计价，不会在此节点给油价带来明显下行风险；反之，若谈判不顺利，反而可能扭转前期悲观预期。供需方面，尽管当前EIA及IEA给出的平衡表预期相对偏悲观，但我们认为当下时间节点平衡表不会迅速弱化，8月窗口期内，下游利润仍偏强，开工率支撑下旺季持续时间变相拉长；供给端虽仍在增产，但幅度不及预期，叠加俄油因制裁可能导致印度减少采购（这部分量短期内无法快速转移，即便后续国内可能采购，也需先看到俄方降价）。因此，短期价格偏弱更多受地缘扰动影响，即期现实并未明显走弱。综合来看，短期原油预期保持震荡。 行情回顾：PX价格回顾 本周PX价格呈现震荡下降趋势，成本端原油端因需求转弱及对俄罗斯制裁的溢价会吐，价格连续下降，从成本端带动PX价格下降。从PX自身基本面来看，本周存在PTA新装置投产，PX供应依然小于需求，库存延续去库态势，PX利润压缩上升。但成本端带来的利空对PX价格影响大于自身利润的上升，PX价格保持下降趋势。 PX期货成交量环比上升，持仓量环比下降 本周PX期货成交量周平均为252000手，较上周环比+21.73%；PX期货持仓量周平均为268119手，较上周环比-2.47% 供给：国内PX开工及产量环比增加 供给：亚洲PX装置开工环比上升 亚洲PX周度平均产能利用率为72.03%，环比+0.11% PX平衡表测算 生产利润：本周PX现货生产毛利（亚洲）环比上升，盘面价差有所下降 量价分析：基差转弱，11-1月月差转弱，PX现货依然保持强劲 ØPX基差为113.98元/吨，较上周同期-23.40%ØPX11-1月价差为-4元/吨，较上周同期-133.33%ØPX现货依然保持强劲。 PTA：新装置提产与旺季谨慎备货博弈下方向不明，PTA价格预期跟随成本震荡 核心观点-PTA -（1）成本端原油：美俄于今日凌晨进行谈判，若本次会议未形成新的建设性协议，前期阶段性成果已被市场充分计价，不会给油价带来明显下行风险；反之，若谈判不顺利，反而可能给原油价格带来新的利多驱动。供需来看，下游利润仍偏强，供给端虽仍在增产，但幅度不及预期，短期也无法形成明显驱动。综合来看，短期原油预期保持震荡。 -（2）供给端：国内PTA产量为138.40万吨，环比+1.14%，同比-1.51%，本周期内海伦石化顺利投产，PTA产量环比上升，下周新开工装置存在提负预期，预计产量继续上升。 -（3）需求端：聚酯产量为151.54万吨，环比+0.16%，同比+9.23%。部分企业开始为冬季需求做准备，聚酯供需好转，终端织造企业供需也边际好转。 -（4）利润：PTA现货加工费为202.47元/吨，环比+29.16%。本周PTA供需基本面改善，库存去库，现货加工利润有所回升。 核心观点-PTA -（5）总体逻辑：PTA在经历了大厂降负和新增装置投产的情况下，目前开工不高，产量尚可，因新投产装置还存在提负的可能，本周产量可能继续提升。需求端开始为冬季需求做准备，订单提升，库存逐渐向下移动，PTA短期预计能够达到供需平衡。但从情绪方面来看，后期处于前期抢出口和转出口导致旺季需求被透支的验证期，且中美关税问题尚未解决，使得下游备货较为谨慎。在PTA现货利润极低+库存中性的情况下，现货利润继续走弱的空间不足，但在悲观预期的加持下，向上的空间也较为有限。且独山能源320万吨PTA新装置预计10月份投产，下游也不愿给与给出PTA更高的接货价格，进一步压制PTA利润。PTA短期自身基本面带来的驱动较为有限，价格预期跟随成本上下波动。 -观点：PTA短期价格震荡看待，01合约4650-4950； -关注事件：原油波动，PTA开工，聚酯开工。 行情回顾：PTA价格回顾 本周PTA价格呈现震荡下降趋势，PX价格下降从成本端带动PTA价格下降。从PTA自身基本面来看，库存呈现去库态势，下游聚酯为冬季备货开工上升，带动PTA利润好转。但成本端带来的利空对PTA价格影响大于自身利润的上升，PTA价格保持下降趋势。 PTA期货成交量环比上升，持仓量环比上升 本周PTA期货成交量合计850335手，较上周环比+9.62%；PTA期货持仓量周平均为1484569手，较上周环比+0.72% 供给：PTA开工环比下降，产量环比上升 国内PTA产能利用率为74.68%，环比-1.86%，同比-8.65%；国内PTA产量为138.40万吨，环比+1.14%，同比-1.51%（本周期内海伦石化顺利投产） 库存：PTA社会库存下降，其中厂内库存去库，聚酯工厂原料去库 ØPTA社会库存369.52万吨，环比-0.97%ØPTA厂内库存可用天数为3.66天，环比-1.08%ØPTA聚酯工厂原料库存为51.88万吨，环比-1.90% 利润：PTA现货加工费环比上升，盘面价差下降 PTA现货加工费为202.47元/吨，环比+29.16%；PTA盘面价差为307.83元/吨，较上周同期+17.13% 量价分析：基差窄幅震荡，月差有所下降，期现结构有逐渐转为contango结构的趋势 ØPTA基差为6元/吨，较上周同期+300.00%ØPTA1-5月价差为-46元/吨，较上周同期-15.00%ØPTA期现结构有逐渐转为contango结构的趋势。 聚酯：聚酯整体供需边际好转，瓶片基本面供需矛盾不大，单边价格预期跟随成本震荡 核心观点-瓶片 -（1）供给端：瓶片产能利用率为70.89%，环比0.00%，瓶片产量为32.37万吨，环比0.00%，三房巷、华润、逸盛和万凯等大厂瓶片装置维持减产，本周暂无新增装置变动计划，供应保持稳定。 -（2）库存：瓶片厂内库存可用天数为17天，环比持平。-（3）利润：瓶片生产毛利为-218.50元/吨，环比-5.68%。目前软饮料逐步进入旺季尾声，需求存在减弱的迹象，带动瓶片利润下降。-（4）主要逻辑：目前软饮料需求逐渐走弱，但减产持续的情况下，预期后期生产利润继续窄幅震荡。目前瓶片供需矛盾不大，单边价格主要跟随成本端波动，短期震荡看待。-观点：PR短期价格震荡运行，11合约5700-6000；-关注事件：原油波动，PR开工，关税政策。 需求：聚酯开工与产量环比上升 聚酯产能利用率为86.35%，环比+0.16%，同比+1.38%；聚酯产量为151.54万吨，环比+0.16%，同比+9.23%； 需求：聚酯平均库存可用天数下降，加权利润上升 聚酯加权库存可用天数均值为18天，环比-3.90%；聚酯生产利润均值为-85.6元/万吨，环比+0.33%； 终端需求：纺织企业供需边际好转，开工、订单需求上升，原料库存累库，产品库存去库 Ø江浙地区纺织企业开机率为58.04%，环比+4.11%；Ø纺织企业订单天数为8.34天，环比+21.93%；Ø纺织企业原料库存可用天数为12.38天，环比+31.84%；Ø纺织企业厂内库存可用天数为29.96天，环比-3.32%； 瓶片供给：瓶片开工与产量环比持平 瓶片产能利用率为70.89%，环比0.00%，瓶片产量为32.37万吨，环比0.00% 瓶片库存：瓶片厂内库存可用天数环比持平 瓶片利润：瓶片生产毛利环比下降，现金流较上周同期下降 量价分析：瓶片基差月差窄幅震荡，期限结构逐渐走平 Ø瓶片基差为22元/吨，较上周同期0.00%Ø瓶片连二-连三月差-2元/吨，较上周同期-100.00%。Ø因10合约主力转至11月合约价格波动，其余期现价格逐渐走平。 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号董婕期货从业资格号：F03116611投资咨询资格号：Z0022587邮箱：dongjie@mkqh.com 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2025年迈科期货股份有限公司