- 核心观点：公司创新药收入快速增长，多产品步入收获期，维持“买入”评级。
- 关键数据：
- 2025H1公司收入216.75亿元（同比+3.39%），归母净利润18.15亿元（+7.00%），扣非归母净利润17.62亿元（+8.40%），毛利率33.9%（+1.2pct），净利率8.32%（+0.27pct），销售费用率14.90%（-0.72pct），管理费用率3.35%（-0.06pct），研发费用率4.61%（+1.54pct）。
- 2025Q2公司收入109.39亿元（+3.65%，环比+1.89%），归母净利润9.0亿元（+7.98%，环比-1.60%），扣非归母净利润8.64亿元（+9.85%，环比-3.67%）。
- 医药工业73.17亿元（同比+9.24%），归母净利润15.80亿元（+14.09%），其中创新药收入10.84亿元（+59%）。
- 医药商业139.47亿元（+2.91%），归母净利润2.26亿元（+3.67%）。
- 医美11.12亿元，Q2环比Q1增长。
- 工业微生物3.68亿元（+29%）。
- 产品矩阵：创新药快速增长，产品矩阵陆续建立。
- 创新转型：公司为“pharma估值重塑”代表，创新转型加速。
- DR30206（PD-L1｜TGFB｜VEGF）处于临床I/II期，预计2025年底读出数据。
- ADC方面，ROR1 ADC、MUC17 ADC、FGFR2b ADC已进入临床阶段，CDH17 ADC已递交IND。
- 降糖减重领域：口服小分子GLP-1药物HDM1002已开展降糖/减重的临床三期，FGF21R/GCGR/GLP-1R激动剂DR10624已完成重度高甘油三酯血症的中国Il期临床，正在开展MAFLD/MASH中国Il期临床。
- 自免领域：罗氟司特乳膏计划于2025年Q4递交NDA申请；口服JAK1抑制剂已获得中国大陆独家商业化权益，正在中国开展特应性皮炎III期、白癜风II期临床等。
- 研究结论：看好公司创新转型实力，维持2025-2027年归母净利润40.61、47.16、55.37亿元，EPS为2.32元、2.69元和3.16元，当前股价对应PE为19.8、17.1以及14.6倍，维持“买入”评级。
- 风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；产品竞争加剧的风险等。
