超长信用债继续降温

存量市场特征 超长信用债收益回撤。本周（2025.8.11-2025.8.15，下同）市场风险偏好再度切换，债市行情反转，超长信用债亦被波及。与上周相比，存量超长信用债收益率出现回撤，2.2%-2.3%收益率的超长信用债只数明显增长。 一级发行情况 超长信用新债认购续升。本周超长信用新债发行规模合计159.7亿，供给量基本持平上周。在新债发行利率方面，本周超长城投新债发行利率均值上行至2.6%，超长产业新债票面则在2.3%附近徘徊。在近期波动率偏高的债市环境中，超长信用新债一级定价与现券市场略有偏离，这也或是近两周该品种新债认购热度持续上升的原因。 二级成交表现 长债指数普跌。债市又一轮急跌，本周10年以上国债指数跌幅高达1.64%，10年以上AA+信用债指数跌幅虽小于利率长债，但绝对值也超过0.5%。 超长信用债成交情绪萎靡。在信用债资产中，超长信用债跌势难控，品种流动性明显弱化，本周10年以上产业债成交笔数已下降至不足40笔，最为活跃的7-10年产业债，成交量相比7月中旬也缩减近半。成交收益方面，7-10年信用长债收益回调幅度大于6bp，10年以上普信债收益走高幅度则相对较低。 与二级市场成交表现对应，本周超长信用债高估值成交幅度显著走阔，读数逼近7月下旬调整期间水平；买盘情绪上，7-10年信用债TKN成交占比续跌至67%。 投资者结构方面，因负债端遭受冲击，本周基金减持7年以上信用债规模达到21.9亿元。保险接盘长债行为持续，在本周对超长信用债有40亿以上的增持。 从更微观的视角来看，本周各期限活跃超长信用债与相近期限国债利差走势略有分化，15年期及以下活跃超长信用债利差继续走阔，15年以上信用长债利差则明显收窄。往后看，波动债市中采取防御策略更为适宜，超长久期资产的参与还需等待修复行情。 风险提示 统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。信用事件冲击债市：信用事件发生有随机属性，扰动债市情绪的力度，与事件性质及牵涉到的券种有一定关系。政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化，而变化方向要基于相关政策做进一步分析。 内容目录 一、超长信用债继续降温..........................................................................31、存量市场特征............................................................................32、一级发行情况............................................................................43、二级成交表现............................................................................6二、风险提示...................................................................................10 图表目录 图表1：超长信用债跟踪指标一览.................................................................3图表2：超长信用债收益回撤.....................................................................3图表3：存量超长产业债行业分布较为集中.........................................................4图表4：国家电网、诚通控股、中化股份等主体为主要长债存续主体...................................4图表5：超长信用新债供给量基本持平上周.........................................................5图表6：超长信用新债平均发行利率保持在近期较高水平.............................................5图表7：超长信用新债认购续升...................................................................6图表8：指数周度涨幅对比.......................................................................6图表9：指数月度涨幅对比.......................................................................6图表10：超长信用债成交笔数及成交收益变化......................................................7图表11：超长信用债成交情绪萎靡................................................................7图表12：超长信用债高估值成交幅度显著走阔......................................................8图表13：超长信用债交易情绪受损................................................................8图表14：超长信用债交易对手....................................................................9图表15：15年期及以下活跃超长信用债利差继续走阔................................................9图表16：部分主体超长信用债7月至8月亏损已覆盖6月收益.......................................10图表17：活跃超长信用债跌幅加剧...............................................................10 一、超长信用债继续降温 1、存量市场特征 超长信用债收益回撤。本周（2025.8.11-2025.8.15，下同）市场风险偏好再度切换，债市行情反转，超长信用债亦被波及。与上周相比，存量超长信用债收益率出现回撤，2.2%-2.3%收益率的超长信用债只数明显增长。 数据说明：1）收益率区间左开右闭。2）超长信用债选取7年及以上个券作为统计样本，且剔除铁道债与汇金债，下同。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 2、一级发行情况 超长信用新债认购续升。本周超长信用新债发行规模合计159.7亿，供给量基本持平上周。在新债发行利率方面，本周超长城投新债发行利率均值上行至2.6%，超长产业新债票面则在2.3%附近徘徊。在近期波动率偏高的债市环境中，超长信用新债一级定价与现券市场略有偏离，这也或是近两周该品种新债认购热度持续上升的原因。 来源：iFind，国金证券研究所数据说明：7-10年区间段全闭合，其余区间段左开右闭。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 3、二级成交表现 长债指数普跌。债市又一轮急跌，本周10年以上国债指数跌幅高达1.64%，10年以上AA+信用债指数跌幅虽小于利率长债，但绝对值也超过0.5%。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 超长信用债成交情绪萎靡。在信用债资产中，超长信用债跌势难控，品种流动性明显弱化，本周10年以上产业债成交笔数已下降至不足40笔，最为活跃的7-10年产业债，成交量相比7月中旬也缩减近半。成交收益方面，7-10年信用长债收益回调幅度大于6bp，10年以上普信债收益走高幅度则相对较低。 数据说明：选取剩余期限在7年以上的信用债，“t”表示个券成交日期距离上市日期在1个月内（取30天），“t+1”表示个券成交日期距离发行起始日期在1个月至2个月之间，“t+2”等类推。 与二级市场成交表现对应，本周超长信用债高估值成交幅度显著走阔，读数逼近7月下旬调整期间水平；买盘情绪上，7-10年信用债TKN成交占比续跌至67%。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 投资者结构方面，因负债端遭受冲击，本周基金减持7年以上信用债规模达到21.9亿元。保险接盘长债行为持续，在本周对超长信用债有40亿以上的增持。 来源：iFind，国金证券研究所 从更微观的视角来看，本周各期限活跃超长信用债与相近期限国债利差走势略有分化，15年期及以下活跃超长信用债利差继续走阔，15年以上信用长债利差则明显收窄。往后看，波动债市中采取防御策略更为适宜，超长久期资产的参与还需等待修复行情。 来源：iFind，国金证券研究所 二、风险提示 1、统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。 2、信用事件冲击债市：信用事件发生有随机属性，扰动债市情绪的力度，与事件性质及牵涉到的券种有一定关系。 3、政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化，而变化方向要基于相关政策做进一步分析。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客