超长期限信用债暂时降温，但行情未见变盘信号
市场表现
六月最后一周，债市进入盘整阶段，利率先弱后强，信用债表现不及利率债，跌幅普遍更大。受“股债跷跷板”效应影响，权益走强而利率走弱，利率债中短端震荡下行，长端和超长端收益率有所调整。超长期限信用债连续两周上涨后开始调整，调整幅度甚至超过同期限利率债。AAA/AA+10Y中票收益率分别上行2.5BP和1.5BP，城投收益率分别上行3.7BP和1.7BP，而10Y国债收益率仅上行0.7BP。
期限结构分析
- 中高等级1-2年、低等级2-5年收益率曲线陡峭程度最高，但整体略低于5月底水平，短端依旧扁平。
- AA+中票和AA城投的收益率斜率分别为0.1017、0.0441、0.0755、0.0865。
- 4-10年AAA-银行二级资本债收益率上行幅度在1.38BP至4.01BP之间，曲线绝对位置与去年年底接近，7年及以上部分收益率已重合去年底水平，离2025年以来最低点位差距10BP-13BP。
信用利差与票息
- 短端1Y信用利差仍处于历史较低水平，票息保护不足；3Y左右信用利差处于历史较高分位数，有参与机会。
- 1Y-AAA、3Y-AAA、1Y-AA+、3Y-AA+和1Y-AA信用利差历史分位数分别为后11.03%、41.72%、6.20%、25.86%和8.27%。
二永债表现
- 5Y以内二永债与普信债跌幅接近，7Y及以上表现与超长期限信用债相似。
- 1年以内、7年及以上收益率曲线较为平坦，2-6年曲线陡峭化最高但绝对斜率不剧烈。
活跃成交分析
- 二永债低估值成交占比波动较大，平均成交久期在4.35年左右，成交幅度基本在3BP以内。
- 超长期限信用债折价成交占比从2.44%升至95.12%，但折价幅度多在3BP以内，非急售行情。
- 低于估值成交占比从90.24%降至4.88%，但成交幅度多在5BP以内，约43%的成交幅度在4BP及以上，配置需求依然存在。
研究结论
超长期限信用债行情在连续两周上涨后有所降温，但属于暂时调整，未见变盘信号。短期可更乐观，债券ETF扩容可能带来增量资金，流动性瑕疵或随之改善。但票息保护过薄导致抗波动能力较差，公募类机构产品负债端脆弱性需关注，建议快进快出，跑在消息左侧。
