核心观点
- 债市震荡偏弱，信用债抗跌表现好于利率，但超长期限信用债表现不如普信债。
- 多重扰动因素（美国高关税政策、超长期特别国债供给预期、稳增长政策）导致债市总体震荡走弱。
- 超长期限信用债表现不佳，收益率处于偏低位置，票息保护和抗跌属性均不足。
- 二永债市场行情谨慎乐观，久期基本退至6年以内，部分低等级品种收益率下行。
- 超长期限信用债情绪低落，成交活跃度不高，卖盘力量强于买盘，折价成交占比上升。
关键数据
- 2025年4月14日至18日，1Y、2Y、3Y、4Y、5Y国债收益率分别上行3.2BP、5.2BP、5.1BP、3.5BP、1.5BP。
- 同期限AAA中票收益率分别上行1.7BP、0.3BP、0.1BP、2.4BP、1.0BP，跌幅普遍不及利率债。
- 1Y-AAA、3Y-AAA、1Y-AA+、3Y-AA+、1Y-AA中债中短票估值到期收益率环比分别上行1.69BP、0.07BP、1.69BP、2.07BP、1.19BP。
- 1Y-AAA、3Y-AAA、1Y-AA+、3Y-AA+、1Y-AA信用利差分别为23.67BP、23.81BP、31.67BP、36.31BP、37.17BP。
- AAA5Y-1Y、AAA3Y-1Y、AA+5Y-1Y、AA+3Y-1Y期限利差环比分别收窄0.69BP、1.62BP、1.19BP、0.38BP。
- 1Y-AAA、3Y-AAA、5Y-AAA、1Y-AA+、3Y-AA+、1Y-AA城投债估值到期收益率环比分别上行0.74BP、1.31BP、1.88BP、0.74BP、0.31BP、0.74BP。
研究结论
- 超长期限信用债处于双重被动局面，票息保护不足，久期过长导致抗跌属性减弱。
- 交易盘对超长期限信用债较为犹豫，持有1个月超长期限信用债无法抗住4-5BP以上的跌幅。
- 久期策略特别是低等级信用债有一定性价比，期限利差处于历史较高水平。
- 城投债收益率上行，但仍在历史较低位置，部分低等级城投债收益率下行。
