润本股份：产品扩张、线下渗透，业绩符合预期

公司业绩表现

• Q2收入略受非核心产品精油拖累，核心驱蚊/婴童护理保持稳健增长。
• 盈利略承压，主要因618打折持续时间更长、山姆渠道扩张。

分产品分析

• 驱蚊系列：
  • Q2收入3.32亿元（同比+13.83%），销量6328万只（同比+14.68%），均价5.24元（同比-0.76%）。
  • H1毛利率53.68%（同比-1.09pct），受线下山姆渠道扩张、折扣时长扩大及原材料价格上涨影响。
  • 预计Q3增长提速。
• 婴童系列：
  • Q2收入2.26亿元（同比+22.89%），销量2214万只（同比+14.89%），均价10.19元（同比+6.93%）。
  • H1毛利率61.11%（同比-0.53pct），加速产品迭代（H1升级&推新40+款），带动量价齐升。
  • 预计Q3保持稳健增长。
• 精油系列：
  • Q2收入0.81亿元（同比-15.64%），销量1157万只（同比-4.79%），均价7.00元（同比-11.39%）。
  • H1毛利率61.83%（同比-1.42pct），经营承压主要因竞争加剧及资源倾斜核心品类。
• 青少年系列：
  • 推出祛痘及洗护产品，行业仍处扩张阶段，公司凭借研发&渠道优势卡位，未来有望高增。

分渠道分析

• 线上：竞争加剧导致平台增速放缓，但公司仍保持较高市占率，品牌影响力扩大。
• 线下：
  • 积极拓展，新增与山姆合作，非平台经销渠道增速优异（胖东来、永辉等KA及特通渠道）。

盈利能力及营运能力

• Q2毛利率58.1%，净利率21.9%（同比-1.4/-3.2pct）。
• 销售费用率29.8%，管理费用率1.1%，研发费用率1.3%（同比+1.56/-0.06/-0.04pct）。
• 存货/应收/应付账款周转天数分别为60/9/39天（同比-16/+4/-16天）。
• 经营性现金流净额1.48亿元（同比-0.21亿元）。

盈利预测

• 预计2025-2027年归母净利润3.4、4.3、5.7亿元，对应PE分别为37.0X、28.7X、21.9X。

风险提示

• 下游需求不及预期风险，新品推广不及预期风险。