润本股份2024三季报点评：业绩符合预期，看好Q4婴童新品带动高增

股票研究/2024.10.24 业绩符合预期，看好Q4婴童新品带动高增润本股份(603193) 家庭及个人用品/必需消费 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 ——润本股份2024三季报点评 訾猛(分析师) 闫清徽(分析师) 杨柳(分析师) 021-38676442 021-38031651 021-38038323 zimeng@gtjas.com yanqinghui@gtjas.com yangliu@gtjas.com 登记编号S0880513120002S0880522120004S0880521120001 本报告导读： 24Q3公司业绩符合预期，淡季各品类稳健增长，近期公司抖音上线秋冬婴童产品，蛋黄油精华霜等产品表现亮眼，看好Q4婴童旺季高增。 投资要点： 投资建议：推新+扩渠道下看好公司持续增长，考虑近期新品表现亮眼，上调盈利预测，预计2024-2026EPS0.79（+0.03）、0.99（+0.05）、1.22（+0.06）元，参考行业估值给与2025年31xPE，上调目标价至 30.69（+9.37）元，维持“增持”评级。 业绩符合预期，盈利能力进一步提升。公司24Q1-3营收、归母、扣非10.38、2.61、2.56亿元同比+26%、44%、44%，对应24Q3营收归母、扣非2.93、0.81、0.8亿元同比+20%、32%、37%，业绩符合 预期。24Q3毛利率57.6%同比+0.11pct，销售费用率23.5%同比 +1.45pct、因加大抖音费用前置，管理、研发费用2.52%、3.36%同比-0.1%、+0.81%，加大新品开发投入，财务费用率-3.2%同比-2.98%主因上市募资利息收入，Q3净利率27.55%同比+2.48pct。 Q3各品类稳健增长，抖音秋冬婴童产品进入放量阶段。分品类看 24Q3婴童护理、驱蚊、精油品类营收同比+28%、+18%、+17%；分 渠道看，参照蝉妈妈等线上数据，预计Q3天猫同比持平左右、抖音同比增长30%+、经销同比增长40%+。Q3为驱蚊向母婴旺季过度阶段，公司在9月下旬集中上线蛋黄油精华、蛋仔唇膏等秋冬新 品，推新对抖音渠道拉动明显，据蝉妈妈数据、润本品牌9月下旬抖音GMV增长显著提速，10月至今抖音GMV同比高增。 长期看有望受益婴童护理品类竞争重塑，在性价比趋势下持续发力产品渠道拓展、实现高增。公司产品卡位0-50元性价比高于同业，自建供应链实现成本领先、优于新锐品牌。公司产品推新及迭代能 力较强，选品对标热点赛道产品并在包材、功能等方面进行渐进式创新，已有大单品驱蚊液及定时驱蚊产品验证推新实力；渠道端线上精细化运营能力较强，在渠道运营及产品创新维度优于传统婴童护肤品牌、有望受益行业需求及渠道变革带来竞争格局重塑。渠道端24年公司抖音调整打法、抖音GMV实现高增，长期看线下等渠道成长空间广阔有望成为增长抓手；产品端公司陆续丰富、迭代婴童面霜、唇膏、洗护等品类产品，后续有望走向产品渠道。 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 856 1,033 1,322 1,661 2,034 (+/-)% 47.1% 20.7% 28.0% 25.6% 22.4% 净利润（归母） 160 226 319 402 493 (+/-)% 32.7% 41.2% 41.2% 25.9% 22.7% 每股净收益（元） 0.40 0.56 0.79 0.99 1.22 净资产收益率(%) 22.1% 11.8% 14.7% 16.2% 17.2% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 60.44 42.80 30.32 24.09 19.64 风险提示：行业失速、竞争加剧、新品表现不及预期。 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 30.69 上次预测: 21.32 当前价格：23.91 交易数据 52周内股价区间（元）12.45-26.48 总市值（百万元）9,674 总股本/流通A股（百万股）405/103 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）2,041 每股净资产（元）5.04 市净率（现价）4.7 净负债率-19.35% 52周股价走势图 润本股份上证指数 54% 38% 21% 5% -12% -28% 2023-102024-022024-062024-10 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 33% 35% 39% 相对指数 13% 22% 27% 相关报告 业绩高增符合预期，驱蚊品类领增2024.08.16 业绩高增超预期，运营优化成效显著2024.07.11Q1利润增速超预期，毛利率持续提升2024.04.25 业绩高增略超预期，盈利持续优化2024.01.25驱蚊个护龙头，推新及渠道拓展下有望高增2024.01.12 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金368 244 451 776 1,172 营业总收入 856 1,033 1,322 1,661 2,034 交易性金融资产 8 19 19 19 19 营业成本 392 451 551 677 821 应收账款及票据 1 5 6 8 9 税金及附加 9 10 13 17 20 存货 103 93 114 140 169 销售费用 232 269 361 457 568 其他流动资产 30 1,356 1,358 1,361 1,365 管理费用 25 33 30 37 43 流动资产合计 510 1,716 1,948 2,304 2,734 研发费用 20 26 30 38 45 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 179 248 375 472 580 固定资产 264 255 236 216 197 其他收益 2 6 29 30 35 在建工程 6 2 2 1 1 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 19 19 19 19 19 投资收益 2 1 7 3 4 其他非流动资产 26 27 83 83 83 财务费用 -5 -15 0 0 0 非流动资产合计 315 303 339 320 300 减值损失 -1 -3 0 0 0 总资产 825 2,019 2,287 2,624 3,035 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业利润 186 265 372 469 576 应付账款及票据 48 53 64 79 96 营业外收支 2 3 4 4 4 一年内到期的非流动负债 3 2 1 1 1 所得税 28 42 56 71 87 其他流动负债 46 40 51 63 77 净利润 160 226 319 402 493 流动负债合计 97 95 117 144 174 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 160 226 319 402 493 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 5 2 2 2 2 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 1 0 0 0 0 ROE(摊薄,%) 22.1% 11.8% 14.7% 16.2% 17.2% 非流动负债合计 6 2 2 2 2 ROA(%) 21.7% 15.9% 14.8% 16.4% 17.4% 总负债 103 98 119 146 177 ROIC(%) 20.8% 10.9% 14.7% 16.2% 17.2% 实收资本(或股本) 344 405 405 405 405 销售毛利率(%) 54.2% 56.3% 58.3% 59.2% 59.6% 其他归母股东权益 379 1,517 1,763 2,073 2,454 EBITMargin(%) 20.9% 24.1% 28.4% 28.4% 28.5% 归属母公司股东权益 723 1,921 2,168 2,478 2,858 销售净利率(%) 18.7% 21.9% 24.1% 24.2% 24.2% 少数股东权益 0 0 0 0 0 资产负债率(%) 12.5% 4.8% 5.2% 5.6% 5.8% 股东权益合计 723 1,921 2,168 2,478 2,858 存货周转率(次) 4.9 4.6 5.3 5.4 5.3 总负债及总权益 825 2,019 2,287 2,624 3,035 应收账款周转率（次） 484.0 343.6 240.7 238.7 236.0 总资产周转周转率（次） 1.2 0.7 0.6 0.7 0.7 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.0 1.1 1.0 1.0 1.0 经营活动现金流 165 253 305 411 500 资本支出/收入 4.7% 1.3% -0.3% -0.2% -0.2% 投资活动现金流 10 -1,310 -25 7 8 EV/EBITDA — 26.31 23.37 18.09 14.20 筹资活动现金流 -9 973 -73 -92 -112 P/E(现价&最新股本摊薄) 60.44 42.80 30.32 24.09 19.64 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 13.39 5.04 4.46 3.90 3.38 现金净增加额 165 -84 207 326 395 P/S(现价) 11.30 9.37 7.31 5.82 4.76 折旧与摊销 20 22 20 20 20 EPS-最新股本摊薄(元) 0.40 0.56 0.79 0.99 1.22 营运资本变动 -5 23 -3 -4 -4 DPS-最新股本摊薄(元) 0.00 0.17 0.18 0.23 0.28 资本性支出 -41 -14 4 4 4 股息率(现价,%) 0.0% 0.7% 0.8% 0.9% 1.2% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司盈利预测及PE估值表（更新于2024年10月23日） 市值营收（亿元）PS 公司名称 2024/10/22 2023A 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 乖宝宠物 66.29 1.07 1.43 1.79 2.24 46 37 30 29% 百亚股份 26.99 0.55 0.76 0.98 1.25 36 27 22 34% 华熙生物 60.42 1.23 1.51 2.14 2.70 40 28 22 32% 平均 41 31 25 润本股份 23.91 0.56 0.79 0.99 1.22 30 24 20 33% 23-25年cagr 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。乖宝、百亚采用wind一致预期，其他为国泰君安预测。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作